過往專欄

　　美中港股近日都升，後市如何？

　　美股在近一輪環球升市中，是在美中港股中表現較弱的一環，原因可能是︰美股牛已屆10年，老牛力氣不繼。

　　年初以來，標普500已上漲12.59%，相較於去年9月創造的歷史高點還差3.69%的幅度；自去年12月24日的低點以來，該指數已漲逾20%。

中美貿談拖延利淡美股

　　至今月19日為止，將有逾75%美企踏入業績公布的禁買賣期，一直以來公司回購是支持標普上升的主要動力，所以凡業績公布期，標普表現都是麻麻，而成交亦相應回落。

　　上周，標普日均成交量比前一周下降了2%，但比一年平均交易量高出3%；市場波動幅度較前一周縮小，但仍高於一年平均波動幅度。有恐慌指數之稱的VIX指數從前一周的16.05下降至12.88。

　　隨著絕大部分公司都已完成2018年4季度財報的披露，數據顯示，標普500成分股中，68%的公司業績超乎市場預期，24.8%業績不及預期，7.2%與預期持平。不過綜合來看，本財報季中，業績前瞻走軟成為普遍現象。華爾街預計，2018年企業業績料將比2017年增長21.8%，而2019年增速料將放緩至9.5%。

　　到3月19日後或4月後，投資者將著重2019年的公司業績表現，的確美企盈利由2018年的增21.8%，放緩至2019年預期的9.5%，增幅是減了一半，能否超越2018年9月的高位，就算樂觀而言，能超越，但能超越多少，是投資者的重要考量。

　　除了預期美企2019年增幅的內在美不足時，其外在美也備受關注。美國總統特朗普日前向國會提交了總額4.75萬億美元的2020年聯邦政府財政預算案，並未放棄86億美元的邊境牆資金，考慮到民主黨掌握著眾議院多數，該預算案難獲通過；對於美國參院投票通過決議取消因邊境牆宣布的「國家緊急狀態」，特朗普簽署了任內首個否決令，否決了這項決議，「府院之爭」再升級。這極可能又導致美政府關門。

　　今時美國經濟並不是特別強勁，上周公布的經濟數據顯示，美國1月零售銷售環比增長0.2%，高於市場預期；美國2月CPI環比上漲0.2%，符合預期，同比上漲1.6%，核心CPI環比和同比則分別上漲0.1%和2.1%；美國1月耐用品定單增長0.4%，高於預期；美國2月PPI環比上漲0.1%，不及預期，同比上漲1.9%；美國1月營建支出環比增長1.3%，高於預期；美國1月新屋銷售60.7萬套，不及預期；美國2月工業產出環比增長0.1%，不及預期；美國2月產能利用率降至78.2%，不及預期；美國1月JOLTS職位空缺758.1萬，高於預期和前值。上周，美國按揭貸款申請增加2.3%，EIA原油庫存減少390萬桶，申請失業金人數為22.9萬，少於預期。年初至今美國有4,810家商店宣布關閉，2018年和2017年同期的數據分別為5,524和8,139。

　　一言括之，假如今周三美儲局議息會後表現不夠鴿，中美貿談進展拖延，都會對美股起著利淡作用。

A股留意北向資金流向

　　A股今年以來領跑全球股市，主要是資金流入，春節以來每周一上證指數均上漲，2月11日、2月18日、2月25日、3月4日和3月11日皆為周一，上證指數分別上漲1.36%、2.68%、5.6%、1.12%和1.92%。漲幅均超1%，明顯強於一周後4個交易日的平均漲幅，甚至還有周一漲幅大於後4個交易日累計漲幅的情況。在歐美及A股市場中，確是存在著周一必升的例子，叫「周一效應」，亦有分析師建議投資者逢周一買入，周二便賣出，以賺短期利潤。

　　是否周一效應的出現，說明市場就是牛市？目前暫無答案，但是可以說明的是，目前市場賺錢效應傳播較好。但如果下個周一，A股不再升，又或漲幅少於1%，投資者就要醒定；如果接連兩個周一都不升，又如成交減少了，又或出現裂口下跌，都是A股要唞氣或回頭之兆；至於是「牛回頭」還是「熊出沒」，到時再敲定。

　　要有這個警戒心，是因為滬指站上3000點已徘徊近10日。《券商中國》提出近日A股有5大變化︰

　　一是創業板調整超預期，創業板指13日大跌4.49%，創5個月最大跌幅；

　　二是市場風格出現轉換，以白馬藍籌為主的上證50再度強勢；

　　三是北向資金淨流入繼續放緩，上周北向資金淨流入僅12.85億，與前幾周上百億的淨流入規模不可同日而語；

　　四是期指由升水轉為貼水，3月12日，A股3大指數期貨主力合約均創出了近期罕見的特殊情況︰全部貼水！而3月8日滬指大跌百點時，主力合約還依然是升水狀態；

　　五是前期熱門股出現大幅回調，剛剛拿下8個漲停板的東信和平、年內股價大漲逾兩倍的大智慧、實現兩波快速上漲的銀星能源、銀行板塊大妖股紫金銀行，以及被「唱空」的中國人保，在上周均出現大跌。

　　此中尤其是第三點，北向資金淨流入放緩，絕對是值得投資者重視的。有分析認為，今次A股的春季躁動，是2018年過度下跌後的復修行情，要A股再踏上牛市，仍是在看公司的未來業績，可惜這又是個人估人殊的景況，真是各自各信。認真同枱食飯，各自修行。

港股上升未有成交配合

　　恒指雖然重上29000，但近日恒指走勢說明，恒指升跌，受A股波動影響。上周五李克強總理的記者招待會，傳出了不少利好消息，支撐股市。這個支撐似乎是延伸到昨日的今周一，不過要注意的是上周五恒指升了百多點，成交有1,214.6億元，昨日恒指升了396.75點，成交則微縮量至1,168.9億元，似乎成交未能跟上，又是值得投資者留意的。

　　總括一句︰美中港股，是風光無限好，但是否已近黃昏？美股留心美政府關門與否和美10年債息會否再邁向2.9%，A股留意北向資金會否續有淨流出，恒指則留心港股日成交，看緊點，有益荷包。

　　前周五（19日），市場才擔心，恒指會跌穿萬六。上周五（26日），市場望奔萬八了，為甚麼有這個反差？一言括之，回歸A股啦！留意，是回歸A股，不是港股。

　　美國遏制中國崛起，在未用到炸彈前（筆者認為是遲早用），便會用一切銀彈來炸中國，貿易制裁、禁這禁那。但中國要拆招，就得組個「戰時內閣」，這個「戰時內閣」不是要動刀槍，而是要打金融反擊戰。

　　美國的製造業打不過中國的製造業，但美國的金融業，就在本錢上、技巧上拉幫結派上還勝中國。中國能做的，是做好防禦工事，其中一條是挖好自己的戰壕，讓你打不著，或頂得住。

　　今年1月29日，筆者有文：《阿爺又托市？》（圖一）。不過這次托，不是亂托，而是要增強國企的績效，哥仔靚，妹妹靚（績效好），你外資唔買是自己走寶。怎去提升國企績效？定指標囉，請看表一。這個2023年的國企考核指標，跟之前的考核指標，是更符合現時的西方審股標準。如不明白表一的「一利五率」、「一增一穩四提升」，就再看表二的廣東語演繹。做齊了，你老外能不流口水？

　　不少投資者是不太明白這個2023年推出的新國企考核指標有甚麼差異處，因為大多數投資者都被數年來的A股、港股下跌，嚇怕了；亦受到不少抹黑中國經濟的外媒及恨華中國人言論所惑，對中國的挖溝、築牆視而不見。　

　　在《阿爺又托市？》一文中，筆者指出：「到今任總理李強，他除跟李克強少了個『克』字之外，尚有甚麼差別？

　　筆者認為他的主要任務是要做個金融社會的總理。這跟歷任總理的任務是有所不同。自1978年起，一直都有國企改革，大家對比一下就知之前的國企改革是執漏，今時則是要提升。」

　　數月下來有功效了嗎？看A股能守三千（圖二）、恒指能守萬六（圖三）已知。今時連國際巨鱷也集體看多中國。以下是抄自《金融界》的，不要說筆者亂說。

　　「在這波看多中國資本市場的大潮中，高盛和瑞銀成了急先鋒。

　　上周，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai上調A股和港股股票評級引發關注。瑞銀指出，MSCI中國指數EPS（每股收益）未受房地產趨勢的影響。在MSCI中國指數的成分股中，消費和互聯網行業比重居高，隨著消費出現初步回暖跡象，業績料有更佳表現。

　　瑞銀給出了自己的兩大邏輯：一是從傳統角度看，2月資金的短暫現身可能並未構成強大的基本面催化劑。但這確實有助於為大跌/震盪的市場築底，扭轉了下行風險格局。二是中國企業股息、回購超預期的趨勢日益增強。若全球市場更加擔心地緣政治以及在更高利率維持更長時間的情景下，股東回報的可見度提高可以大有裨益，將密切關注市場改革的下一階段。

　　與略顯含蓄的瑞銀相比，高盛的看多熱情更加奔放、直接！

　　高盛在研報中直截了當的表示，國際投資者對中國股市的情緒、風險、偏好和興趣正在改善，預計即便是不考慮基本面情況，隨著A股資本市場制度的完善與規範，股市仍有較多的價值可以釋放，估值提升潛力約20%，樂觀預計或有高達40%的潛在上漲空間。

　　高盛從基本面到政策面，再到資本市場估值以及上市公司業績，全面看多A股。高盛在研報中寫到：

　　一是中國第一季度的經濟表現已經好於預期。製造業和非製造業的PMI數據有了有意義的改進，二是國家隊的加入改變了A股風險回報的方程式。在此前，投資者擔心進一步的下行風險，當國家隊提供支持時，意味著遏制了繼續下行的風險。這是海外投資者尤為關注的重點。三是中國企業陸續披露的2023年四季報的業績整體好於預期。從估值角度來看，A股和港股均處於低位。四是當前全球共同基金對中國股票敞口佔總資產管理規模配置並不算高。

　　與此同時，高盛分析師也注意到新『國九條』中關於提高上市公司質量、分紅、退市等相關規定。高盛認為，A股股息率依然不高，上市公司在分紅上仍有很大的空間。在退市方面，剔除質量差的公司，保留好公司才能要提高股東和投資者的回報。　　

　　值得注意的是，除了看多A股、港股等資本市場外，房地產市場復甦進展也被看好。

　　2021年初，瑞銀大中華區房地產研究主管分析師John Lam罕見地對中國恒大給出了賣出評級，一度震驚市場。彼時，John Lam將中國恒大評級從中性下調至賣出，目標價從去年9月份的15.2港元削減至6港元。當年7月份，John Lam將恒大12個月目標價從6港元下調至3.5元，同時維持賣出評級。

　　事實證明，John Lam的預警確有先見之明，幾個月後恒大正式暴雷。

　　而如今，John Lam表示：『在三年的看跌之後，由於政府的援助，我們第一次對中國房地產行業變得更加樂觀。』他預計，國內住房需求和供應將在明年某個時候恢復到歷史平均水平，中國大型地產開發商們的股票可能會出現反彈。今年1月其已經將龍湖集團控股等幾家房地產公司的評級上調為買入。」

　　還要筆者再說嗎？

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。