過往專欄

　　國內的《券商中國》日前有文，標題是︰牛市「發動機」拋錨？北向資金單月淨流創出4年新高，不用看內文，光看這個標題，已經可以解釋為何昨日上證綜合指數大跌77.79點收報3123.83，而恒指就跌逾250點，收報29549。

　　昨日恒指的一跌，便跌至4月1日來水平，如果今天恒指是以裂口下跌，並在一定時間內（如一周），不能收復這個下跌裂口的話，就可能在技術走勢上，陷入個島形頂，十分不利後市，可跌至285-282區，就以昨日走勢言，恒指已跌破了自今年1月以來的上升軌，短綫是淡多於好。

見高之時要識沽

　　恒指昨日跌穿自1月以來的上升軌，是否無跡可尋？又不是，只不過又是︰「可以出貨唔出手，一跌之後難走頭」，這是轉借自《紅樓夢》一個章回的標題︰「身後有餘忘縮手，眼前無路想回頭」。

　　4月25日的《券商中國》有這幾句︰

　　北向資金被稱作本輪行情發動機，今年A股行情的崛起與北向資金的瘋狂湧入不無關係。數據顯示，1、2月份北向資金淨流入金額均超過600億元，而如今在A股抉擇時刻，北向資金的大撤退令市場擔憂。

　　北向資金抄底的時候，你不屑一顧；北向資金離開的時候，你卻忙忙碌碌！這就是內外資的差距！

　　4月24日，市場小幅上揚，但陸港通數據顯示，北向資金仍大幅流出35.25億元，以此來看，4月北向資金淨流出金額高達192.34億元，創下2015年7月以來單月淨流出紀錄，也是深港通開通以來的歷史紀錄。

　　北向資金流出，不是這一、兩天的事，在4月12日《中國證券報》有文指出︰「四大訊號引發A股悲觀預期」，這四大訊號是︰

4大訊號暗示見頂

　　訊號1︰「88魔咒」下公募減倉

　　市場上，一直有一個「88魔咒」的傳聞，即當股票型基金或偏股混合型基金的股票倉位達到88%或以上時，A股將會見頂回落。其實，在2月19日時，國金證券統計的公募股票型基金倉位就已達到了88.19%。

　　訊號2︰超百億「聰明資金」出逃

　　在不少人士看來，2019年初的這一輪牛市與被稱為「聰明資金」的外資，尤其是北向資金，密不可分。

　　但是，在經歷了1月和2月超大幅度淨流入，合計金額超千億元，分別創下了單月淨流入最高和次高水平之後，外資3月流入速度大幅放緩。

　　而在最近幾個交易日，北向資金自4月4日起，更是連連出現淨流出。4月11日，北向資金再次淨流出36.88億元。4月4日至今，北向資金淨流出額已達133.36億元。

　　訊號3︰低價股被消滅，百元股大增

　　低價、小市值股被大量「消滅」，高價股大量出現，往往被視作牛市的出現，但當這一情況持續時，同樣也是一個市場見頂的訊號。

　　訊號4︰大股東減持潮出現

　　另一個需要關注的，是上市公司背後的大股東們的增減持情況。一旦他們大量拋售，牛市顯然難以持續。但目前的情況是不容樂觀的，大量上市公司股東宣布了減持計劃。

　　這4個訊號，其實都是圍繞兩個主題︰資金流入量和股票供應量，A股確是有「錢」景，但就是因為有「錢」景，所以投資者一定要十分警惕，特別是在上證指數在3200水平時，要警惕︰

兩大警惕需要留意

　　⑴A股估值已差不多，除非日後盈利有爆升，不然，投資者大概可以上證指數在3200已見頂，買定沽，你諗，相對之下，恒指在3萬點便有阻力了。

　　⑵警惕大股東走佬

　　這個真是悲哀，人家美股是Buyback回購，A股的是大股東減持，所以買股要買龍頭股，才有多些保障。

　　今天恒指如開於28435下，並到收市的時候也未見回企此位之上時，有貨者要認真考慮考慮是否要出貨了。

　　前周五（19日），市場才擔心，恒指會跌穿萬六。上周五（26日），市場望奔萬八了，為甚麼有這個反差？一言括之，回歸A股啦！留意，是回歸A股，不是港股。

　　美國遏制中國崛起，在未用到炸彈前（筆者認為是遲早用），便會用一切銀彈來炸中國，貿易制裁、禁這禁那。但中國要拆招，就得組個「戰時內閣」，這個「戰時內閣」不是要動刀槍，而是要打金融反擊戰。

　　美國的製造業打不過中國的製造業，但美國的金融業，就在本錢上、技巧上拉幫結派上還勝中國。中國能做的，是做好防禦工事，其中一條是挖好自己的戰壕，讓你打不著，或頂得住。

　　今年1月29日，筆者有文：《阿爺又托市？》（圖一）。不過這次托，不是亂托，而是要增強國企的績效，哥仔靚，妹妹靚（績效好），你外資唔買是自己走寶。怎去提升國企績效？定指標囉，請看表一。這個2023年的國企考核指標，跟之前的考核指標，是更符合現時的西方審股標準。如不明白表一的「一利五率」、「一增一穩四提升」，就再看表二的廣東語演繹。做齊了，你老外能不流口水？

　　不少投資者是不太明白這個2023年推出的新國企考核指標有甚麼差異處，因為大多數投資者都被數年來的A股、港股下跌，嚇怕了；亦受到不少抹黑中國經濟的外媒及恨華中國人言論所惑，對中國的挖溝、築牆視而不見。　

　　在《阿爺又托市？》一文中，筆者指出：「到今任總理李強，他除跟李克強少了個『克』字之外，尚有甚麼差別？

　　筆者認為他的主要任務是要做個金融社會的總理。這跟歷任總理的任務是有所不同。自1978年起，一直都有國企改革，大家對比一下就知之前的國企改革是執漏，今時則是要提升。」

　　數月下來有功效了嗎？看A股能守三千（圖二）、恒指能守萬六（圖三）已知。今時連國際巨鱷也集體看多中國。以下是抄自《金融界》的，不要說筆者亂說。

　　「在這波看多中國資本市場的大潮中，高盛和瑞銀成了急先鋒。

　　上周，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai上調A股和港股股票評級引發關注。瑞銀指出，MSCI中國指數EPS（每股收益）未受房地產趨勢的影響。在MSCI中國指數的成分股中，消費和互聯網行業比重居高，隨著消費出現初步回暖跡象，業績料有更佳表現。

　　瑞銀給出了自己的兩大邏輯：一是從傳統角度看，2月資金的短暫現身可能並未構成強大的基本面催化劑。但這確實有助於為大跌/震盪的市場築底，扭轉了下行風險格局。二是中國企業股息、回購超預期的趨勢日益增強。若全球市場更加擔心地緣政治以及在更高利率維持更長時間的情景下，股東回報的可見度提高可以大有裨益，將密切關注市場改革的下一階段。

　　與略顯含蓄的瑞銀相比，高盛的看多熱情更加奔放、直接！

　　高盛在研報中直截了當的表示，國際投資者對中國股市的情緒、風險、偏好和興趣正在改善，預計即便是不考慮基本面情況，隨著A股資本市場制度的完善與規範，股市仍有較多的價值可以釋放，估值提升潛力約20%，樂觀預計或有高達40%的潛在上漲空間。

　　高盛從基本面到政策面，再到資本市場估值以及上市公司業績，全面看多A股。高盛在研報中寫到：

　　一是中國第一季度的經濟表現已經好於預期。製造業和非製造業的PMI數據有了有意義的改進，二是國家隊的加入改變了A股風險回報的方程式。在此前，投資者擔心進一步的下行風險，當國家隊提供支持時，意味著遏制了繼續下行的風險。這是海外投資者尤為關注的重點。三是中國企業陸續披露的2023年四季報的業績整體好於預期。從估值角度來看，A股和港股均處於低位。四是當前全球共同基金對中國股票敞口佔總資產管理規模配置並不算高。

　　與此同時，高盛分析師也注意到新『國九條』中關於提高上市公司質量、分紅、退市等相關規定。高盛認為，A股股息率依然不高，上市公司在分紅上仍有很大的空間。在退市方面，剔除質量差的公司，保留好公司才能要提高股東和投資者的回報。　　

　　值得注意的是，除了看多A股、港股等資本市場外，房地產市場復甦進展也被看好。

　　2021年初，瑞銀大中華區房地產研究主管分析師John Lam罕見地對中國恒大給出了賣出評級，一度震驚市場。彼時，John Lam將中國恒大評級從中性下調至賣出，目標價從去年9月份的15.2港元削減至6港元。當年7月份，John Lam將恒大12個月目標價從6港元下調至3.5元，同時維持賣出評級。

　　事實證明，John Lam的預警確有先見之明，幾個月後恒大正式暴雷。

　　而如今，John Lam表示：『在三年的看跌之後，由於政府的援助，我們第一次對中國房地產行業變得更加樂觀。』他預計，國內住房需求和供應將在明年某個時候恢復到歷史平均水平，中國大型地產開發商們的股票可能會出現反彈。今年1月其已經將龍湖集團控股等幾家房地產公司的評級上調為買入。」

　　還要筆者再說嗎？

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。