過往專欄

　　上週五，筆者接受經濟日報訪談討論A股納入MSCI對港股的影響，專訪視頻在上週六至本週一經濟日報網站頭版刊登。其後就同樣的話題，筆者再接受央視及鳳凰衛視的重點訪問。由始至終，筆者認爲港股與A股是兩個存在關聯性、但獨立的證券市場，方向並非完全一致的，故此，A股納入MSCI對港股的影響相當有限。若然未來MSCI上調A股比重，下調港股比重，港股更難免將會受挫。

　　中國經濟好，港股及A股都可以受惠，但是在歷史上，兩個股市曾出現過不同的行情表現，以過去幾個月爲例，港股表現相對亮麗，A股卻呈現相對乏力的情況。

　　A股與港股是兩兄弟，彼此有競爭，彼此也有替補性，故此A股入摩對港股影響在於間接的心理影響，即使恒指上漲恐怕也會受制於26,000點關口，投資者更可能趁高位減磅，個股方面還有受惠息口上升的金融股、以及科技股和國企改革概念。

　　當然，筆者不排除A股「入摩」會掀起一些相關交易所買賣基金(ETF)的炒作，惟內地大環境始終是流動性偏緊，對大市形成壓力，難免會出現回吐。

　　A股入摩將掀起A股市場的改革，而早已入摩的港股，改革步伐也沒有停頓。日前，筆者接受內地證券時報專訪，特別談到未來會否有內地科技龍頭赴港上市壓陣。無可否認，未來港交所的創新主機板和創新初板，會跟主機板、創業板存在一個比較複雜的競爭關係的。創新主機板和創新初板能否成功，在頭一波政策出台的過程中，上市規則是怎麽樣，執行的過程中會怎麽樣，企業和投資者對它是否有信心，這些是需要密切關注的。如果推出創新板時，沒有一些龍頭企業來壓軸的話，對整個市場的未來會有一個不明朗因素的。創新板初期，是一定要引進國際或者國內的一些科技大佬來上市，其次，也需要一個流動性較強的投資群體。良好的上市主體，良好的投資群體，良好的流動性，良好的法規，這樣就是一個良性的循環，如果這個循環出現分裂或者斷裂的話，整個創新板塊也是不能發展下去的。

　　科技龍頭會否被吸引是重點，但是創新板的推出，會否有大量新三板企業赴港上市 ？近幾天，港交所要推出創新板的事情首先在新三板火起來了，據說不少企業激動地想要去高大上的香港上市了。

　　創新板究竟適合哪些內地企業落地？已經容納一萬多家企業掛牌的新三板市場是否會有大量企業流向港交所的創新板？香港創新板的最大特點是允許AB股，也即同股可以不同權。不過，港交所創新板的推出，短期內對新三板構不成大的衝擊，因爲目前大多數國內企業，如果客戶和産品都在國內市場的話，香港上市的意願並不強烈。

　　始終，內地企業可能會以爲到香港上市成本比較高，會計師事務所、律師事務所以及券商都要找國際的；另外，溝通成本也比較高，法律體系和國內不一樣，但是情況也不完全如此。

　　對於掛牌企業對於新三板抱怨最多的流動性差和估值低的問題，港交所和新三板都是以機構投資者爲主的市場，大部分的成交量集中於少數的企業，而且估值並不會太高，但是港交所在制度上會比新三板存在一些優勢，比如可以同股不同權，另外在發債融資方面亦可能存在優勢，但是發債需要比較高的資質。

　　未來也有可能會出現一種類似於A+H的現象，即是企業同時在國內新三板和香港創新板掛牌，過程雖有難度，涉及兩次證券化的問題，但是也不是說不可以克服。

　　香港市場推出創新板初衷確實是在爭奪一些優質的企業資源，但是香港市場和大陸內地市場差別還是比較大，包括相關的監管體系、流程、費用成本等都比較特殊，但應該不會大規模吸引新三板企業去上市，但是對於特定的企業會有吸引力。

　　香港的資本市場是開放的，面對的不僅僅是內地的投資者，還面對全世界的投資者，它的廣度和深度是比較明確的，這是香港市場值得借鑒的地方。香港的創新板，無論是創新主機板還是創新初板，對未來來講，香港會建立四個層次的市場，這對內地的新三板市場來講是有一定的參考價值。此外，市場流動性是一個重要考慮，但是市場流動性是跟法規、跟投資者的保障以及企業管治等是關聯的，所以市場能否成功，還是需要作一系列的考量。

　　前周五（19日），市場才擔心，恒指會跌穿萬六。上周五（26日），市場望奔萬八了，為甚麼有這個反差？一言括之，回歸A股啦！留意，是回歸A股，不是港股。

　　美國遏制中國崛起，在未用到炸彈前（筆者認為是遲早用），便會用一切銀彈來炸中國，貿易制裁、禁這禁那。但中國要拆招，就得組個「戰時內閣」，這個「戰時內閣」不是要動刀槍，而是要打金融反擊戰。

　　美國的製造業打不過中國的製造業，但美國的金融業，就在本錢上、技巧上拉幫結派上還勝中國。中國能做的，是做好防禦工事，其中一條是挖好自己的戰壕，讓你打不著，或頂得住。

　　今年1月29日，筆者有文：《阿爺又托市？》（圖一）。不過這次托，不是亂托，而是要增強國企的績效，哥仔靚，妹妹靚（績效好），你外資唔買是自己走寶。怎去提升國企績效？定指標囉，請看表一。這個2023年的國企考核指標，跟之前的考核指標，是更符合現時的西方審股標準。如不明白表一的「一利五率」、「一增一穩四提升」，就再看表二的廣東語演繹。做齊了，你老外能不流口水？

　　不少投資者是不太明白這個2023年推出的新國企考核指標有甚麼差異處，因為大多數投資者都被數年來的A股、港股下跌，嚇怕了；亦受到不少抹黑中國經濟的外媒及恨華中國人言論所惑，對中國的挖溝、築牆視而不見。　

　　在《阿爺又托市？》一文中，筆者指出：「到今任總理李強，他除跟李克強少了個『克』字之外，尚有甚麼差別？

　　筆者認為他的主要任務是要做個金融社會的總理。這跟歷任總理的任務是有所不同。自1978年起，一直都有國企改革，大家對比一下就知之前的國企改革是執漏，今時則是要提升。」

　　數月下來有功效了嗎？看A股能守三千（圖二）、恒指能守萬六（圖三）已知。今時連國際巨鱷也集體看多中國。以下是抄自《金融界》的，不要說筆者亂說。

　　「在這波看多中國資本市場的大潮中，高盛和瑞銀成了急先鋒。

　　上周，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai上調A股和港股股票評級引發關注。瑞銀指出，MSCI中國指數EPS（每股收益）未受房地產趨勢的影響。在MSCI中國指數的成分股中，消費和互聯網行業比重居高，隨著消費出現初步回暖跡象，業績料有更佳表現。

　　瑞銀給出了自己的兩大邏輯：一是從傳統角度看，2月資金的短暫現身可能並未構成強大的基本面催化劑。但這確實有助於為大跌/震盪的市場築底，扭轉了下行風險格局。二是中國企業股息、回購超預期的趨勢日益增強。若全球市場更加擔心地緣政治以及在更高利率維持更長時間的情景下，股東回報的可見度提高可以大有裨益，將密切關注市場改革的下一階段。

　　與略顯含蓄的瑞銀相比，高盛的看多熱情更加奔放、直接！

　　高盛在研報中直截了當的表示，國際投資者對中國股市的情緒、風險、偏好和興趣正在改善，預計即便是不考慮基本面情況，隨著A股資本市場制度的完善與規範，股市仍有較多的價值可以釋放，估值提升潛力約20%，樂觀預計或有高達40%的潛在上漲空間。

　　高盛從基本面到政策面，再到資本市場估值以及上市公司業績，全面看多A股。高盛在研報中寫到：

　　一是中國第一季度的經濟表現已經好於預期。製造業和非製造業的PMI數據有了有意義的改進，二是國家隊的加入改變了A股風險回報的方程式。在此前，投資者擔心進一步的下行風險，當國家隊提供支持時，意味著遏制了繼續下行的風險。這是海外投資者尤為關注的重點。三是中國企業陸續披露的2023年四季報的業績整體好於預期。從估值角度來看，A股和港股均處於低位。四是當前全球共同基金對中國股票敞口佔總資產管理規模配置並不算高。

　　與此同時，高盛分析師也注意到新『國九條』中關於提高上市公司質量、分紅、退市等相關規定。高盛認為，A股股息率依然不高，上市公司在分紅上仍有很大的空間。在退市方面，剔除質量差的公司，保留好公司才能要提高股東和投資者的回報。　　

　　值得注意的是，除了看多A股、港股等資本市場外，房地產市場復甦進展也被看好。

　　2021年初，瑞銀大中華區房地產研究主管分析師John Lam罕見地對中國恒大給出了賣出評級，一度震驚市場。彼時，John Lam將中國恒大評級從中性下調至賣出，目標價從去年9月份的15.2港元削減至6港元。當年7月份，John Lam將恒大12個月目標價從6港元下調至3.5元，同時維持賣出評級。

　　事實證明，John Lam的預警確有先見之明，幾個月後恒大正式暴雷。

　　而如今，John Lam表示：『在三年的看跌之後，由於政府的援助，我們第一次對中國房地產行業變得更加樂觀。』他預計，國內住房需求和供應將在明年某個時候恢復到歷史平均水平，中國大型地產開發商們的股票可能會出現反彈。今年1月其已經將龍湖集團控股等幾家房地產公司的評級上調為買入。」

　　還要筆者再說嗎？

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。