過往專欄

　　筆者定期與內地媒體討論資本市場，當中，與央視、新華社、證券時報、一財等友人亦甚多聯繫，分享熱點及觀點。近期有A股投資者指出每當股指跌得越深，反彈將會越猛。的確，A股藍籌股在連續下跌半年之後，市場看似出現轉勢的徵兆。

　　參考新華社消息，中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，為下半年經濟發展把脈定調。在中央政治局會議出台各種政策利好、「穩增長」措施支持實體經濟背景下，A股藍籌股在日前迎來了久違的反彈，會議所帶來的信息刺激了8月2日A股的反彈。從A股過去十幾年歷史走勢來看，每隔兩三年就有一波藍籌股的大幅上升的走勢。

　　此外，涉及下半年財政政策以及貨幣政策，國家財政部與人民銀行也釋放了積極信號。財政部部長劉昆7月30日表示，下半年財政政策的一大工作重點，是保持財政政策的連續性、穩定性和可持續性，不急轉彎，保持對經濟恢復必要的支持力度。人民銀行同日召開會議要求，2021年下半年，堅持穩中求進工作總基調，保持宏觀政策穩定性，堅持不搞「大水漫灌」，增強前瞻性有效性，穩健的貨幣政策繼續聚焦支持實體經濟。

　　筆者認為A股在8月2日上升，主要是因為投資者看到政策制定將以更長遠的角度應對未來經濟增長的挑戰。從政策面來看，政治局會議對財政政策和貨幣政策的定調在總體穩定的基礎上開始向偏鬆傾斜，預計下半年貨幣政策維持合理充裕、財政政策節奏從上半年的偏慢向正常回歸，有助於穩定經濟增長預期。

（資料圖片）

　　在7月份人行提出全面降準政策之後，市場對人行下半年貨幣政策的變化十分關注。特別是在全面降準後人行是否會推動減息，成為各方關注的焦點，也是目前市場分歧較大的地方。目前，「減息」暫時沒有成為人行的選擇，始終在城投和地產融資政策收緊的背景下，銀行面臨的信用風險在上升，客觀上也需要更高的息差來充當安全墊。從金融機構的角度而言，「降準不減息」的決定，實際上對於銀行保持盈利能力，減輕「防風險」的壓力有所幫助，也使得銀行有時間來消化資金成本下降帶來的優勢，為貸款利率下調做好準備。預計下半年依舊有希望看到連續降準，隨著債務風險的化解，減息亦並非不可能。

　　與此同時，整體A股盈利改善持續的時間將會比大部分投資者預期的更久，有可能會持續之明年上半年。未來，內地資本市場的改革力度和國家支持力度只會加大。隨著新的證券法的實施，投資者保護體系不斷完善，資本市場違法違規成本不斷上升。再加上過去一段時間的註冊制改革、科創板推進，上市公司質量將進一步上升，機構投資者力量將進一步增加，資本市場生態正在呈現積極向好態勢。最後，上半年內地經濟數據仍顯示經濟復甦進程持續，僅力度偏弱。儘管市場中傳統與新經濟股份投資表現分化，但隨著基本面與政策的落實，一切將會更明朗化，內地投資者將更為看重估值回報及價值投資的理念。

　　前周五（19日），市場才擔心，恒指會跌穿萬六。上周五（26日），市場望奔萬八了，為甚麼有這個反差？一言括之，回歸A股啦！留意，是回歸A股，不是港股。

　　美國遏制中國崛起，在未用到炸彈前（筆者認為是遲早用），便會用一切銀彈來炸中國，貿易制裁、禁這禁那。但中國要拆招，就得組個「戰時內閣」，這個「戰時內閣」不是要動刀槍，而是要打金融反擊戰。

　　美國的製造業打不過中國的製造業，但美國的金融業，就在本錢上、技巧上拉幫結派上還勝中國。中國能做的，是做好防禦工事，其中一條是挖好自己的戰壕，讓你打不著，或頂得住。

　　今年1月29日，筆者有文：《阿爺又托市？》（圖一）。不過這次托，不是亂托，而是要增強國企的績效，哥仔靚，妹妹靚（績效好），你外資唔買是自己走寶。怎去提升國企績效？定指標囉，請看表一。這個2023年的國企考核指標，跟之前的考核指標，是更符合現時的西方審股標準。如不明白表一的「一利五率」、「一增一穩四提升」，就再看表二的廣東語演繹。做齊了，你老外能不流口水？

　　不少投資者是不太明白這個2023年推出的新國企考核指標有甚麼差異處，因為大多數投資者都被數年來的A股、港股下跌，嚇怕了；亦受到不少抹黑中國經濟的外媒及恨華中國人言論所惑，對中國的挖溝、築牆視而不見。　

　　在《阿爺又托市？》一文中，筆者指出：「到今任總理李強，他除跟李克強少了個『克』字之外，尚有甚麼差別？

　　筆者認為他的主要任務是要做個金融社會的總理。這跟歷任總理的任務是有所不同。自1978年起，一直都有國企改革，大家對比一下就知之前的國企改革是執漏，今時則是要提升。」

　　數月下來有功效了嗎？看A股能守三千（圖二）、恒指能守萬六（圖三）已知。今時連國際巨鱷也集體看多中國。以下是抄自《金融界》的，不要說筆者亂說。

　　「在這波看多中國資本市場的大潮中，高盛和瑞銀成了急先鋒。

　　上周，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai上調A股和港股股票評級引發關注。瑞銀指出，MSCI中國指數EPS（每股收益）未受房地產趨勢的影響。在MSCI中國指數的成分股中，消費和互聯網行業比重居高，隨著消費出現初步回暖跡象，業績料有更佳表現。

　　瑞銀給出了自己的兩大邏輯：一是從傳統角度看，2月資金的短暫現身可能並未構成強大的基本面催化劑。但這確實有助於為大跌/震盪的市場築底，扭轉了下行風險格局。二是中國企業股息、回購超預期的趨勢日益增強。若全球市場更加擔心地緣政治以及在更高利率維持更長時間的情景下，股東回報的可見度提高可以大有裨益，將密切關注市場改革的下一階段。

　　與略顯含蓄的瑞銀相比，高盛的看多熱情更加奔放、直接！

　　高盛在研報中直截了當的表示，國際投資者對中國股市的情緒、風險、偏好和興趣正在改善，預計即便是不考慮基本面情況，隨著A股資本市場制度的完善與規範，股市仍有較多的價值可以釋放，估值提升潛力約20%，樂觀預計或有高達40%的潛在上漲空間。

　　高盛從基本面到政策面，再到資本市場估值以及上市公司業績，全面看多A股。高盛在研報中寫到：

　　一是中國第一季度的經濟表現已經好於預期。製造業和非製造業的PMI數據有了有意義的改進，二是國家隊的加入改變了A股風險回報的方程式。在此前，投資者擔心進一步的下行風險，當國家隊提供支持時，意味著遏制了繼續下行的風險。這是海外投資者尤為關注的重點。三是中國企業陸續披露的2023年四季報的業績整體好於預期。從估值角度來看，A股和港股均處於低位。四是當前全球共同基金對中國股票敞口佔總資產管理規模配置並不算高。

　　與此同時，高盛分析師也注意到新『國九條』中關於提高上市公司質量、分紅、退市等相關規定。高盛認為，A股股息率依然不高，上市公司在分紅上仍有很大的空間。在退市方面，剔除質量差的公司，保留好公司才能要提高股東和投資者的回報。　　

　　值得注意的是，除了看多A股、港股等資本市場外，房地產市場復甦進展也被看好。

　　2021年初，瑞銀大中華區房地產研究主管分析師John Lam罕見地對中國恒大給出了賣出評級，一度震驚市場。彼時，John Lam將中國恒大評級從中性下調至賣出，目標價從去年9月份的15.2港元削減至6港元。當年7月份，John Lam將恒大12個月目標價從6港元下調至3.5元，同時維持賣出評級。

　　事實證明，John Lam的預警確有先見之明，幾個月後恒大正式暴雷。

　　而如今，John Lam表示：『在三年的看跌之後，由於政府的援助，我們第一次對中國房地產行業變得更加樂觀。』他預計，國內住房需求和供應將在明年某個時候恢復到歷史平均水平，中國大型地產開發商們的股票可能會出現反彈。今年1月其已經將龍湖集團控股等幾家房地產公司的評級上調為買入。」

　　還要筆者再說嗎？

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。