世事政情

　　如果要用一句話形容周四(21日)股價暴瀉的雅高(03313)和同日宣布裁員2400人的過氣「獨角獸」WeWork，拉丁美洲作家Paulo Coelho的箴言--「人生變幻無常，從天堂到地獄只需幾秒鐘(It rushes from Heaven to Hell in a matter of seconds)」或許再合適不過。

　　周三(20日)才刷新14.96元高位的雅高，周四上午不到兩小時就暴瀉近98%，氣勢蓋過兩年多前單日勁插91%的輝山乳業(06863)；而估值一度達470億美元的共享辦公室WeWork，繼9月宣布取消IPO後，昨再確認裁員2400人--神話雙雙隕落，現實教育投資者，小心所謂的「加持」和「願景」，只是一片片浮雲！

內地石礦企業雅高年初至今股價暴漲38倍，周三刷新14.96元高位，惟周五低見0.191元。

年內暴漲38倍，NAV僅5毫

　　內地石礦企業雅高可謂港股市場名副其實的「妖股」，周三刷新14.96元高位，相當於較去年收爐價0.38元暴漲38倍。不過，近一年的漲幅於周四上午短短兩小時即灰飛煙滅，暴瀉近98%至0.305元，今早復牌再最多插逾三成，低見0.191元。

　　雅高股價如過山車，表面看是「成也MSCI、敗也MSCI」，自MSCI本月7日宣布將其納入環球指數系列之中國指數，股價短短兩周即翻倍；而昨日暴瀉，直接原因亦是MSCI宣布暫停納入該股。

　　不過，回看雅高從9月23日離奇暴跌48%到本月8日急彈40%，再到上周一(11日)因「傍」上國企再大升21%的股價套路，對比其每股資產淨值(NAV)僅0.556元，背後難掩莊家舞高弄低之手。中央結算系統(CCASS)資料就顯示，其多逾84%股份由券商、銀行持倉。

　　事實上，早在9月15日，獨立股評人David Webb就已警告，雅高當時的股價已相當於有形資產淨值24倍；截至上半年，已兩次發行新股，且自上市以來從未派息，呼籲明智的投資者避免沾手。不過，此忠告無礙雅高上周再宣布配售不逾1億股新股引入國企中色地科(實際交易未完成)再炒過。

估值跌九成，剎停IPO再裁員

　　基金增持、入選摩指、傍上國企……相比一眾莊家借接二連三的「加持」效應將毫子股炒成妖股，共享辦公室WeWork從估值縮水近九成到最新裁員2400人，則顯天花亂墜的「願景」同為浮雲。

　　2010年誕生的共享辦公室初創企業Wework，其創辦人Adam Neumann被形容為「有著太陽般的感染力」，憑藉「Bring people together」的名言和標榜「創造生活，豈只活著」的使命，吸引包括軟銀、淡馬錫在內的重磅投資者前仆後繼，潛在估值一度高達470億美元。

　　不過，在全球123個城市大肆擴張、據說連洗手間的每個單間都配Bose音響的「獨角獸」，臨近IPO時的財報才讓人驚覺，原來其僅2016至2018年，虧損即從4.29億美元擴大至19.27億美元；最新第三季再虧12.5億美元。市場甚至預期，要令現金流轉正，未來4年或需至少72億美元融資；其最新估值僅50億美元上下。

　　繼9月底宣布撤回招股說明書推遲IPO，WeWork昨終證實流傳數周的裁員傳聞，全球裁員2400人或19%；而其於香港的15間共享辦公室空間會否迎來整合潮，值得留意。

　　估值一度高達470億美元，縮水至最新約百分之一（4400萬美元），隨著昔日共享辦公室巨頭Wework本周申請破產保護，愈來愈多的數據、軼事浮出水面，上演「東方有許家印，西方有諾依曼」戲碼之餘，再提醒經營或投資金律－－自由現金流。

東方有許家印，西方有諾依曼

　　2020年到今年上半年累計淨虧114億美元，雖然比起恒大兩年蝕5800億人幣是「小巫見大巫」，但創始人諾依曼（Adam Neumann）的畫餅天賦和融資財技，比起許老闆可謂難分仲伯。

諾依曼（Adam Neumann）的畫餅天賦和融資財技，比起許老闆可謂難分仲伯。

　　時間回到2010年，身高1.95米、飄逸長卷髮的以色列移民諾依曼，乘著共享經濟潮方興未艾的東風，在紐約SoHo的街角，創立了第一個共享辦公空間Wework，為備受金融海嘯衝擊的求職人者、兼職人提供安身工作、抱團取暖的空間，並稱其願景是「build communities，create culture」。為了體現歸屬感，Wework將使用空間的租戶稱為會員，而自己則儼然是社區精神領袖。

　　憑藉低息、量寬年代的廉價資金充斥，Wework開啟快速擴張，並通過「空間即服務（Space as a Service, SaaS）」的口號，以及人工智能偵測使用咖啡機的人數、應用程式促進會員實體社交網絡之類的噱頭，將自己從二房東包裝成科網明星。

IPO野心揭開「皇帝的新衣」

　　高超的講故事技巧，令Wework先後吸引了Benchmark Capital、傑富瑞、摩通、高盛等大咖的青睞，並在2017年一舉獲得來自軟銀願景基金的31億美元注資，推升估值突破200億美元。此後隨著軟銀牽頭銀團的40億美元注資，Wework估值於2019年1月達到470億美元巔峰。

Wework自2020年到今年上半年，累計淨虧114億美元。

　　然而，諾依曼試圖更上層樓－－公開上市的野心，卻成為Wework「皇帝的新衣」轉折點。IPO文件披露，儘管在全球126個城市擁有逾8百家門市，但Wework自成立以來從未盈利，其中僅2018年第四季就淨虧損高達5.9億美元，甚至曝出諾依曼向公司近零息貸款買房，再「回租」牟利等醜聞。

　　巨大的財務黑洞和治理危機，最終令Wework於2019年9月宣布無限期延遲IPO，估值暴瀉至僅80億美元，軟銀隨後提供95億美元救急，並獲得公司80%的控制權，諾依曼袋著近10億美元辭任執行長。

　　後來的故事則是，Wework大幅裁員、新冠疫情爆發、2021年繞過上市披露通過SPAC登錄紐交所、過去三年累虧107億美元、今年上半年續虧7億美元，最新周一申請破產保護。

企業、中產皆命係自由現金流

　　增加空間、吸收租戶、再增加空間、尋更多租戶，此種恒大式的擴張法，當資金低廉、利潤豐厚時暫時有效，但一旦上述兩大條件逆轉，短期現金流無法覆蓋長期成本，燒錢遊戲最終就會燒到自己。

　　初創明星跌落神壇，再次提醒巴菲特強調的「避免過度負債」和「自由現金流」財務紀律。而諾依曼浮誇的自信，同令人反省極緻的樂觀恐隱藏危險，例如微軟創始人蓋茨就指，技術變化如此之快，必須保證公司有足夠的現金，以在沒有收入的情況下維持12個月。

　　再換個角度，網絡近日熱議「買房是破產的最快方式」，指中產買房實際是揹上每月消耗大量現金流的負債，一旦原本的高薪不再，恐意味現金流斷裂、甚至資不抵債。淨負債36億美元、欠付租金或租約終止費近億美元的Wework，最新擬終止紐約曼哈頓地區的40份商業地產租約，尋求壯士斷臂，這個寒冬勢不好過。