世事政情

　　聯合國糧農組織　(FAO) 食品價格指數　(FFPI) 3月刷新紀錄新高之際，中國3月CPI數據卻顯示食品價格按年下降1.5%，細看分項原來另有玄機。另一邊廂，PPI按年漲幅因高基數效應繼續回落，藏不住原油、煤炭、水泥、鐵礦石、銅等居高不下。

鮮菜、食油、麵粉、油煤價齊升

　　「歐洲糧倉」烏克蘭戰火持續，令去年漲近三成的全球糧食價格雪上加霜，聯合國糧農組織(FAO) 食品價格指數　(FFPI) 3月高見159.3，按月漲近13%錄1990年有紀錄以來最高，其中穀物類分項更按月飆逾17%。

　　不過，糧食危機陰雲似暫未籠罩中國，國家統計局公布，3月居民消費價格(CPI)按年升1.5%(預期:1.2%)，其中食品價格降1.5%；環比看，CPI持平，食品價格降1.2%。何解？玄機就在「豬二哥」價格自由落體(按年跌41%)，對沖CPI漲幅高逾-0.8個百分點。不計豬肉，當月鮮菜、食用植物油、麵粉按年分別漲17.2%、6.1%、4.6%。

　　再看工業生產者出廠價格(PPI)，3月按年升8.3%(預期:7.9%)，為連續5個月漲幅收窄，統計局對此解讀為去年同期基數較高。分項看，煤炭開採、石油和天然氣開採兩大行業的出廠價格，實際按年漲幅高達54%、47%。

總理坦承「突發因素超出預期」

　　鑒於烏克蘭貢獻全球葵花籽油、玉米、小麥的份額分別高達約50%、15%、10%，而早前位於東北糧食重鎮的吉林等地因疫情陷於封鎖同恐影響春耕，加上本土疫情遍地開花刺激民眾大手採購囤糧，下半年食品價格勢易升難跌。至於其他高企的油、氣、煤、銅等大宗商品，摩通的最新預測是或再漲40%，因投資者持續增加配置持倉。

　　鑑於此，儘管中國目前通脹形勢總體穩定，但總理李克強仍坦承「有些突發因素超出預期」，強調穩定物價必須抓住糧食生產、能源保供、物流暢通等關鍵；要不誤農時抓好春耕生產，做好農資產品尤其是特殊品種保供穩價工作，確保全年糧食豐收。

　　異曲同工的是，國務院最新發布《加快建設全國統一大市場的意見》，覆蓋土地和勞動力市場、資本市場、技術和數據市場、能源市場、生態環境市場，旨在以系統協同解決不同地方政府、市場主體、新舊產業等之間的不平衡，維護市場穩定和經濟安全。

　　昨(11日)文已預期美3月CPI爆表，果如是，預期是基於美通脹有3個主要推手：

　　1. 油價，特別是油站汽油價；

　　2. 屋租；

　　3. 就業和工資。

　　昨文只談油價，這是顯而易見的，只要細觀察便知（圖一），圖一是有下文的。油站油價資料是至4月，升速遠拋離3月所報的通脹數據。到報4月通脹數據時，會將這個拋離補回來，即是4月通脹(在5月公布)，在這項目是會升的。

美通脹升出乎預料

　　3月美通脹爆升，還有個更深層意義，因為這個通脹是月比、年比都升（圖二），是出乎市場預料。為甚麼這次超出預料是重要？彭博的經濟師Anna Wong有這評語：

　　「March is a month where the CPI enters a seasonal window that's favorable for disinflation. The fact that core CPI remained the same in March as February-even if it maps to about 0.3% in core PCE inflation terms - is not a good development. This report more than February's is likely to feed Fed concern that progress on disinflation is stalling-even though the core print for the two months was the same。」

　　簡言之是：3月是季節性上有利通脹回下，但當通脹應跌而不跌，可能反映通脹已止跌。

　　彭博的息率策略家Ira Jersey則謂：

　　「The 3-month annualized core CPI climbing to 4.5% is going to keep early Fed-cut calls muted coming up. 50 bps of cuts in 2024 currently being priced may not occur until later in the year. The yield curve flattening isn't surprising as we continue to price out early and deep cuts。」

　　「The timing of 2024 rate-cut expectations are front of mind for market participants with linear markets pricing just below even odds of a first cut in July. Still the stickiness of 'supercore' inflation now north of 8% on a 3-month annualized basis may continue to put upward pressure on expectations of the Fed's terminal floor。」

　　「A retest of 4.51% is nearly assured with the higher-than-expected CPI. If that doesn't hold 4.7% is the next stopping spot for the 10-year yield。」

　　簡譯過來是一句：息升啦！

　　她更指出(警告？)10年美債息會見4.51%，如仍不止於此水平，便會上見4.71%。4.51%和4.71%的10年債息是甚麼樣水平？看圖三。

　　10年債息高企，會啟示甚麼？以後談，今時只講一句，投資要執生，準備息升！

　　圖四是美通脹N年來統計下來的歷史走勢，於3月22日《鮑鷹變鮑鴿》一文及昨日《美CPI回升？》文刊出過。此圖值得各位剪存，並將以後的美通脹數據補上，看歷史會否重複，可及時布置好自己的資產。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)