世事政情

　　4.9%，美國兩年來首度回落到「5」字頭以下的通脹，將聯儲6月暫停加息機率定格於高達94%。一路猛踩油門的鮑公能否鬆口氣？看看連續四個月徘徊5.5%左右的核心通脹，激增至紀錄高位的信用卡貸款，答案恐怕是「No」。

能源價跌推低CPI

　　CPI從去年6月的9.1%峰值，連降十個月至4.9%，到底是加息顯效還是數字幻覺？對租房一族和餐廳常客而言，通脹大石的壓力似巋然不動。就在4月，業主等值租金按年升8.1%（去年6月：5.6%），刷新歷史新高，在外就餐價格按年升8.6%（去年6月：7.7%），兩者漲幅均有增無減。

 在外就餐價格按年升8.6%，較去年6月CPI峰值時的7.7%有增無減。

　　那麼，是甚麼令CPI標題數字放緩？首推汽油、能源、二手車，按年分別跌12.2%、5.1%、6.6%；但另一邊廂，包括汽車維修/保險、機票等的交通服務價格按年升11%，食品價格仍升7.7%（其中雞蛋、人造牛油價格升幅高達21%、24%），更準確反映長期趨勢的扣除能源、食品的核心通脹，按年漲5.5%，高出聯儲2%目標逾兩倍，按月續升0.4%。

　　不過，最大的欣慰則是，鮑公的新寵、剔除住房的超級核心通脹按月升幅錄0.1%，按年升5%，均為去年7月以來最小漲幅。

信用卡債務激增

　　鑑於此，利率期貨市場押注聯儲6月按兵不動概率，從一個月前的七成急升至最新近94%。但花旗環球市場首席亞太經濟師Johanna Chua就特立獨行預期，聯儲還將加息兩次，原因是通脹相當持久，而信貸緊縮程度可控。

 民調顯示，僅36%的受訪者對鮑公有信心，錄過去四屆美聯儲主席得分最低。

　　此正正道出鮑公的困境－－通脹的粘性揮之不去。尤其是當二手車價格在連續九個月下跌後按月飆升4.4%，垃圾收集（0.6%）、醫療服務（0.5%）、汽車維修（0.5%）、洗衣（0.5%）等勞動密集服務價格，按月仍節節上漲。

　　還有一個不祥訊號是，美國人對高通脹、高利率的容忍力似與日俱增，此從寶潔、百事、金佰利等消費品巨頭加價後，銷售額、利潤率不跌反升可見一斑；而儘管平均信用卡利率錄逾20%新高，但3月循環信貸（主要為信用卡債務）仍激增176億美元，總額達創紀錄的1.24萬億美元。

　　有何啟示？當看似有無限能力在現價格水平維持支出的消費者突破臨界點，勢觸發零售、就業市場驟然降溫，衰退兵臨城下。難怪周二發布的蓋洛普民調顯示，僅36%的受訪者對鮑公有信心，錄過去四屆美聯儲主席（格林斯潘伯南克、耶倫）得分最低。

　　昨(11日)文已預期美3月CPI爆表，果如是，預期是基於美通脹有3個主要推手：

　　1. 油價，特別是油站汽油價；

　　2. 屋租；

　　3. 就業和工資。

　　昨文只談油價，這是顯而易見的，只要細觀察便知（圖一），圖一是有下文的。油站油價資料是至4月，升速遠拋離3月所報的通脹數據。到報4月通脹數據時，會將這個拋離補回來，即是4月通脹(在5月公布)，在這項目是會升的。

美通脹升出乎預料

　　3月美通脹爆升，還有個更深層意義，因為這個通脹是月比、年比都升（圖二），是出乎市場預料。為甚麼這次超出預料是重要？彭博的經濟師Anna Wong有這評語：

　　「March is a month where the CPI enters a seasonal window that's favorable for disinflation. The fact that core CPI remained the same in March as February-even if it maps to about 0.3% in core PCE inflation terms - is not a good development. This report more than February's is likely to feed Fed concern that progress on disinflation is stalling-even though the core print for the two months was the same。」

　　簡言之是：3月是季節性上有利通脹回下，但當通脹應跌而不跌，可能反映通脹已止跌。

　　彭博的息率策略家Ira Jersey則謂：

　　「The 3-month annualized core CPI climbing to 4.5% is going to keep early Fed-cut calls muted coming up. 50 bps of cuts in 2024 currently being priced may not occur until later in the year. The yield curve flattening isn't surprising as we continue to price out early and deep cuts。」

　　「The timing of 2024 rate-cut expectations are front of mind for market participants with linear markets pricing just below even odds of a first cut in July. Still the stickiness of 'supercore' inflation now north of 8% on a 3-month annualized basis may continue to put upward pressure on expectations of the Fed's terminal floor。」

　　「A retest of 4.51% is nearly assured with the higher-than-expected CPI. If that doesn't hold 4.7% is the next stopping spot for the 10-year yield。」

　　簡譯過來是一句：息升啦！

　　她更指出(警告？)10年美債息會見4.51%，如仍不止於此水平，便會上見4.71%。4.51%和4.71%的10年債息是甚麼樣水平？看圖三。

　　10年債息高企，會啟示甚麼？以後談，今時只講一句，投資要執生，準備息升！

　　圖四是美通脹N年來統計下來的歷史走勢，於3月22日《鮑鷹變鮑鴿》一文及昨日《美CPI回升？》文刊出過。此圖值得各位剪存，並將以後的美通脹數據補上，看歷史會否重複，可及時布置好自己的資產。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)