世事政情

　　估值一度高達470億美元，縮水至最新約百分之一（4400萬美元），隨著昔日共享辦公室巨頭Wework本周申請破產保護，愈來愈多的數據、軼事浮出水面，上演「東方有許家印，西方有諾依曼」戲碼之餘，再提醒經營或投資金律－－自由現金流。

東方有許家印，西方有諾依曼

　　2020年到今年上半年累計淨虧114億美元，雖然比起恒大兩年蝕5800億人幣是「小巫見大巫」，但創始人諾依曼（Adam Neumann）的畫餅天賦和融資財技，比起許老闆可謂難分仲伯。

諾依曼（Adam Neumann）的畫餅天賦和融資財技，比起許老闆可謂難分仲伯。

　　時間回到2010年，身高1.95米、飄逸長卷髮的以色列移民諾依曼，乘著共享經濟潮方興未艾的東風，在紐約SoHo的街角，創立了第一個共享辦公空間Wework，為備受金融海嘯衝擊的求職人者、兼職人提供安身工作、抱團取暖的空間，並稱其願景是「build communities，create culture」。為了體現歸屬感，Wework將使用空間的租戶稱為會員，而自己則儼然是社區精神領袖。

　　憑藉低息、量寬年代的廉價資金充斥，Wework開啟快速擴張，並通過「空間即服務（Space as a Service, SaaS）」的口號，以及人工智能偵測使用咖啡機的人數、應用程式促進會員實體社交網絡之類的噱頭，將自己從二房東包裝成科網明星。

IPO野心揭開「皇帝的新衣」

　　高超的講故事技巧，令Wework先後吸引了Benchmark Capital、傑富瑞、摩通、高盛等大咖的青睞，並在2017年一舉獲得來自軟銀願景基金的31億美元注資，推升估值突破200億美元。此後隨著軟銀牽頭銀團的40億美元注資，Wework估值於2019年1月達到470億美元巔峰。

Wework自2020年到今年上半年，累計淨虧114億美元。

　　然而，諾依曼試圖更上層樓－－公開上市的野心，卻成為Wework「皇帝的新衣」轉折點。IPO文件披露，儘管在全球126個城市擁有逾8百家門市，但Wework自成立以來從未盈利，其中僅2018年第四季就淨虧損高達5.9億美元，甚至曝出諾依曼向公司近零息貸款買房，再「回租」牟利等醜聞。

　　巨大的財務黑洞和治理危機，最終令Wework於2019年9月宣布無限期延遲IPO，估值暴瀉至僅80億美元，軟銀隨後提供95億美元救急，並獲得公司80%的控制權，諾依曼袋著近10億美元辭任執行長。

　　後來的故事則是，Wework大幅裁員、新冠疫情爆發、2021年繞過上市披露通過SPAC登錄紐交所、過去三年累虧107億美元、今年上半年續虧7億美元，最新周一申請破產保護。

企業、中產皆命係自由現金流

　　增加空間、吸收租戶、再增加空間、尋更多租戶，此種恒大式的擴張法，當資金低廉、利潤豐厚時暫時有效，但一旦上述兩大條件逆轉，短期現金流無法覆蓋長期成本，燒錢遊戲最終就會燒到自己。

　　初創明星跌落神壇，再次提醒巴菲特強調的「避免過度負債」和「自由現金流」財務紀律。而諾依曼浮誇的自信，同令人反省極緻的樂觀恐隱藏危險，例如微軟創始人蓋茨就指，技術變化如此之快，必須保證公司有足夠的現金，以在沒有收入的情況下維持12個月。

　　再換個角度，網絡近日熱議「買房是破產的最快方式」，指中產買房實際是揹上每月消耗大量現金流的負債，一旦原本的高薪不再，恐意味現金流斷裂、甚至資不抵債。淨負債36億美元、欠付租金或租約終止費近億美元的Wework，最新擬終止紐約曼哈頓地區的40份商業地產租約，尋求壯士斷臂，這個寒冬勢不好過。

　　過去10年，WeWork及他們的山寨版模仿者曾經曇花一現，光是在香港，就有The Hive、Garage Society、The Desk、Spaces、Ooosh、 Camfire（已經陣亡），相信在未來一兩年，大部分都可以拜拜，壽終正寢。

　　WeWork第二季度財報一出，分析員看衰一片。不止投行，連WeWork管理層都開始垂頭喪氣，還能不能撐到明年，誰心裏也沒底。

　　8月8日美股收市後，WeWork管理層在Q2業績報告中稱：「嚴重懷疑公司能否持續經營，當前公司面臨持續虧損和辦公空間會員不斷取消租約的處境。」

　　言外之意就是，巨虧之下，現金流非常緊張，公司隨時有可能破產清算。

　　2010年從美國紐約起家的WeWork，專營辦公室出租業務，最大特色為在與房東簽下長期租約後，將辦公室內部以「扮矽谷」的科技美學重新設計、翻裝後再轉租，形同二房東，自身並不擁有房產，但即便這樣的輕資產模式，小至一個座位、一張桌子，大到千人以上的大型辦公室不等，業務擴張至歐洲、南美洲和亞洲中國及香港、日本。

　　其實WeWork並不是第一個提出共享辦公室理念的企業。

　　早在30年前，比利時公司IWG（前身Regus）就開始做這門生意。IWG不僅在會員數量，覆蓋國家和城市，運營的辦公地點數量，全球的租賃面積都大大超過WeWork，但是估值只有37億美元，遠遠低於WeWork最高的470億美元。如果按房地產公司的估值，WeWork可能連37億美元都不值。

　　那麼投資者是瘋了嗎？WeWork為何一度價值470億美元？一切都可以歸功於包裝和訛騙。

　　首先，將自己包裝成共享經濟公司。和Uber、Airbnb被譽為美國共享經濟三巨頭。跟住將自己包裝成大數據公司。公司稱自己的資料分析是Google Analytics for Space。

　　凡跟共享經濟掛鈎的企業，在一級市場都受到熱捧。

　　死亡警告發出後，WeWork股價徹底崩潰了，WeWork股價一度暴跌超40%，截至收盤，WeWork股價僅剩0.124美元，年內累計跌幅擴大至92%，最新總市值僅剩2.65億美元。

　　管理層最後還加上一句，其能否繼續運營，取決於其在未來12個月內提高流動性和盈利能力的能力。

　　WeWork累計接近800家，但仍舊是不賺錢、甚至說是持續燒錢的現狀。在最近的7年時間裏持續虧損，共計接近虧損150億美元。自從2021年上市以來，股價已經下跌了99%。看來，投資者們也不對WeWork報以期待了。

　　當持續虧損已經成為WeWork的常態，其他的共用辦公就如同資本領域裏漫長的冬季，一直走不出瀕死的困境。

　　當年，日本投資大佬孫正義的SoftBank對WeWork持續瘋狂下注，投資總額超過180億美元，這筆投資也成為了孫正義投資生涯中最失敗的案例。

　　摩根士丹利評價稱：「WeWork首次公開募股的失敗標誌著一個時代的結束。投資者已經不再願意為過度投資埋單，為沒有實現盈利的企業提供慷慨資金的日子已經結束了。」

　　自此，資本市場徹底拋棄了共用經濟。

　　進入2023年，資本寒冬陰霾仍在，居家辦公、遠程辦公大火，共用經濟企業的處境愈發艱難，裁員、倒閉，共用辦公的需求急劇減弱。

　　時至今日，商業寫字樓仍未完全復甦。目前，全球許多城市的寫字樓都處於空置狀態，舊金山、芝加哥、香港、北上廣深、日本等城市的寫字樓空置率已接近25%。寫字樓相關的股票已經較新冠疫情前的高點下跌了50%。

　　事實證明，被資本瘋狂追捧的共用經濟就是一個偽命題，一大批獨角獸燒光了巨額資金，燒出了巨大規模，卻始終換不來現金流、淨利潤。這也不難解釋，WeWork為何會死得咁慘。