世事政情

　　中國2023年經濟一如預期成功「保5」，數字升升跌跌之間再顯有喜有憂。其中，最終消費支出對經濟增長貢獻率飆升，但全年社會消費品零售增速並無驚艷；全年城鎮常住人口續增逾千萬，惟商品住宅銷售面積再跌1.98億平方米；第二產業投資、先進製造業投資紅紅火火，但適齡勞動人口按年大減1075萬人。

12月消費增速三個月最低

　　國務院總理李強周二（16日）於達沃斯論壇預告，中國去年GDP料增長5.2%，國家統計局周三（17日）進一步公布細節，最終消費支出、資本形成總額、貨物及服務淨出口，分別拉動經濟增長4.3、1.5、-0.6個百分點；居民消費及政府消費支出對經濟增長的貢獻率高達82.5%，較2022年的32.8%大幅提升。

　　不過，今早揭盅的工業、消費、投資「三架馬車」中，12月社會消費品零售增速明顯減速至按年增7.4%（預期：8%），錄三個月最低，拖累港股必需/非必需消費業指數雙雙挫逾3%，A股白酒板塊亦哀鴻一片。全年看，受益2022年低基數效應（-0.2%）及餐飲消費井噴（20.4%），社會消費品零售總額增7.2%。不過，隨著消費品價格戰愈演愈烈，飲品、快餐、電動車等公司2024年勢面臨更大盈利挑戰。

商品住宅銷售跌近2億平米

　　再看萬眾矚目的房地產，儘管中國去年城鎮化率升0.94個百分點至66.16% ，常住人口按年增1196萬人，但難扭轉樓市量價齊跌。數據顯示，12月70大中城市住宅銷售價格按月跌0.45%，錄近9年以來最大；去年商品住宅銷售面積9.48億平米，按年跌8.2%或1.98億平米。

　　值得留意的是，行業研究公司克而瑞數據顯示，因擔憂爛尾風險，去年二手房成交佔比升至53%，首次超越新房，此恐進一步衝擊開發商銷售及現金流。為應對資金壓力，昔日四大龍頭之首的萬科12月已暫停買地。

　　L型走勢的內房今年勢續拖累經濟，但相比2022年商品房銷售面積按年暴瀉近4.2億平米，去年跌幅減半或意味最壞時刻已過。人行前官員盛松成預期，地產銷售面積2025或2026年料在8.5億平米水平穩定下來。而李強最新亦稱，中國近3億農業轉移人口正加快市民化進程，將帶來住房等巨大需求。

製造業紅火　VS 勞動人口跌

　　若論2023年經濟的亮點，當屬製造業。其中第二產業投資按年增9%（高技術製造業投資更增9.9%）；規模以上工業增加值增長4.6%，其中太陽能電池、新能源汽車產品產量分別增長54%、30.3%。

　　中國積極貫徹新發展理念，但「人」仍是揮之不去的隱憂。最新數據顯示，去年人口連續第二年負增長擴大至208萬，其中16－59歲勞動年齡人口按年大減1075萬，佔比由62%跌至61.3%；新出生人口902萬，較2022年的956萬續縮水。

　　儘管官方強調人口紅利正向人才紅利提升，並致力於加速建構產業新發展格局，但如何提振地產失速、信心低迷所導致的需求疲軟，仍是挑戰重重。而高層近期強調解決好群眾「急難愁盼」，或預示新三穩（穩預期、穩增長、穩就業），穩預期已時不我待。

　　昔日的「避險寵兒」日圓，兌美元從150、155、158一路到周一（29日）觸及160，儼然跌出了「香蕉共和國」本幣的味道，上周五（26日）按兵不動的日本央行何時出手干預，無疑是最受關注的「the million dollar question」。一路對日圓貶值冷處理的植田和男，到底是無奈袖手，還是有意為之？

日圓兌美元今早一度觸及160

　　當外國人爭相趁日圓低水「平遊」東瀛，黃金周前往夏威夷度假的日本人，卻在行李中塞入烏冬甚至大米，以期望在旅途上節省些許因日圓狂貶而導致的高昂餐費。

　　自日銀3月19日結束長達17年的負利率，不但預期中的日圓升值、資本回流無影，日圓兌美元更從當日的150一路跳水至今早的160，儘管黃金周假期交投清淡或放大了跌勢。如以實際有效匯率計，日圓自大流行以來的跌幅，甚至遠超臭名昭著的土耳其里拉，幾乎淪為名副其實的三流貨幣。

　　意外的是，相比2022年9月，日本貨幣當局不惜動用約600億美元三度干預匯市，挽救145至151水平的日圓，今次市場枕戈待旦的152「干預防線」，一路後撤至155、158直至今早160，卻始終不見其實質出手，何解？

美日息差高企，龐大債務掣肘

　　首先須知，此輪日圓一路急貶至1990年以來最低，最大推手當屬美國聯儲局減息預期驟然轉向，美債孳息、美元指數聯袂上漲；即使日本上月歷史性加息，但基準利率0.1厘相比美國的5.25厘以上，根本難改套息投機交易大勢。

　 　 
　　其二，貨幣是一國經濟實力的晴雨表，日本第四季GDP經修訂後雖勉強避過衰退，但國內私人消費疲軟、出口持續逆差令經濟基本面持續面臨逆風，昔日避險屬性黯然失色。其三，日本債務/GDP佔比高達261%，冠絕全球，本財年用於國債償還和支付利息的費用高達27.9萬億日圓，債息若過快上升恐引發財政危機。

　　對於美日息差、龐大債務，眼下幾乎無解；至於二，令貨幣當局稍感欣慰的是，全國通脹領先指標——東京核心CPI最新錄按年增1.6%，較3月2.4%大幅放緩，可視作除了依賴進口的燃料和食品，因日圓貶值導致的國內通脹升幅有限。

通脹暫受控，惟不知底惹恐懼

　　日圓貶值似暫未引發惡性通脹，反而吸引大量外國觀光客（3月入境訪客創下歷史新高），以及推升日企的海外收益有利股市，大概可解釋日本遲遲不欲事倍功半干預匯市的原因。既然如此，日圓狂貶為何仍被視作洪水猛獸？一言以蔽之，市場不知底在何處。

　　隨著愈來愈多的交易員預期，10年期美債孳息企上4.75%近在咫尺，重回去年10月的5%高點亦非不可能，日圓恐還有更低，而此將損害家庭收入預期、貨幣購買力預期。

　　一旦植田和男口中尚不顯著的「趨勢性的物價上漲率」一語成讖，日銀被迫緊急轉軚，前期日圓跌得多深，未來震盪就有多大。更何況，民調支持率持續領先拜登的特朗普，將日圓貶值稱作「災難」，植田在等甚麼⋯⋯