財智

　　美10年債息回跌，美股三個指數前晚(1日)都大升。但為何昨日(2日)港股早升晚跌?

　　一般講原因有三:

　　(1)陳茂波謂股票交易稅仍有上升空間，後來澄清了，市仍跌，故此因非因；

　　(2)郭樹清的金融市場泡沫論，以及房地產市場的灰犀牛論；

　　市場昨日沒有提出第三個原因，故今文就討論(2)這個原因。

　　郭樹清在前日介紹了2021年銀保監會著力造好六方面工作:

　　(1)完善金融有效支持實體經濟的體制機制更加精準支持科技自立自強、先進製造、民營企業、小微企業、鄉村振興、綠色發展等重點領域；

　　(2)深化金融供給側結構性改革；

　　(3)把防範風險作為金融業的永恒主題、毫不鬆懈地監控和化解各類金融風險；

　　(4)維護公平競爭市場，強化反壟斷和防止資本無序擴張；

　　(5)實施更深入的金融市場和機構改革；

　　(6)深入開展金融反腐敗鬥爭。

　　大家要留心的是第(1)、第(3)、第(4)項。

　　第(1)點是哪些企業會受關顧；

　　第(3)點是消滅風險於萌芽狀態，這即是銀保監會盯到實任何風險的苗頭，亦即是唔好稔會放水，大放水；

　　第(4)點是大到不能倒、Winner takes all不可以在中國上演，這對於不少人憧憬的新科技「巨頭」要減為「N個中頭」。

　　看看，中央就是只照顧弱者，要均富，不能獨富。鄧小平的改革開放最終目的是:先讓一小部分人富起來；後句的潛台詞是:這小部分富人也帶領其他人富起來。這就是:有中國社會主義特色的「資本主義」，這句是我杜撰出來的，故如你以為社會主義不讓你富是錯。但如你想獨富，則犯錯，所以那個甚麼的胡潤首富榜有害人之嫌。

郭樹清:房地產是灰犀牛

　　對於房地產，郭樹清更毫不含糊地指出房地產是灰犀牛，肯定會被銀保監盯死，你一起跑，銀保監就會開「槍」。

　　郭樹清指出，有些人買樓不是自住，是投資、投機。請留意這個指示即是:樓只可自住，投機不可，投資也不宜。所以不排除國內遲些會推出漸進式的房地產稅，自住可以免稅或少稅，投資加多啲稅，投機加多啲多啲多啲稅。若是這樣，不排除國內樓價會有壓力，而房地產公司的攞地和售價對眾，不能不有變，這對內房股價會有影響。

　　中央力遏樓市多年，結果是2020年房地產貸款增速8年來首次低於各項貸款增速，有這首捷，你道銀保監會讓你房地產貸款打翻身杖?甭想。

　　郭樹清這個言論是否是新意?不是，是舊調。筆者月前在某銀行的內部研討會上就已解說過郭樹清、易綱(人行行長)等的過往觀點作出總述。如果仍有投資者對這「四金剛」，加證監主席易會滿和馬駿的「管」抱有幻想的話，請拋掉之，由今日開始，要對「管」這個字，抱有敬畏，在風險管理上，要注意注意了。

(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　四面楚歌的恒大(03333)周二(14日)最新公告，預計9月物業銷售持續大跌，進一步對現金流造成壓力；公司已聘請兩家財務顧問評估資本構架，探索所有可行方案以緩解流動性問題。

斥破產重組完全失實，關鍵看現金流

　　自本欄2月撰文「華夏爆雷恒大散貨，現金流窘境考驗房企」至今，恒大危機如同野火燎原愈燒愈大，不單股價已由當時的15元樓上直瀉約八成，本周再添理財產品「爆雷」觸發多地投資者抗議的最新風波。

無論恒大危機如何收尾，對投資者的最大教訓或是，勿盡信「500強」響噹噹的名號和華麗麗的回報。

　　面對自家人紛紛跳船，從集團總裁減持套現逾億，到賣理財的高層提前贖回手中理財產品，恒大仍高調駁斥有關破產重組的言論「完全失實」。昔日「宇宙房企」能否避過大廈之將傾，現金流可謂是關鍵。

　　據恒大年報披露數據，以去年底計一年內到期的銀行借款等、一年內應付的貿易帳款等分別高達3354億元、5605億元人民幣；另據市場推算，儘管下一個債券到期洪峰要到明年3月，但恒大今年底前需支付的債券利息仍達6.69億美元。

勿盡信響噹噹的名號和華麗麗的回報

　　如何填滿流動性窟窿?無非是賣樓賣產、借新還舊、外部救援。就第一條路而言，恒大過去三個月賣樓的合約銷售金額節節下跌，9月亦預期銷售持續大幅下降，至於出售香港總部大廈至今仍未簽訂任何有約束力的協議。那麼其2.31億平方米的土地儲備又如何?儘管其中67%位於一二線城市，但以目前的樓市調控風向看，要尋獲接盤俠殊不容易。

　　第二條路借新還舊方面，恒大2016年上線的恒大財富(前身為恒大金服)即是吸金手法之一。其中，針對內部的「超收寶」投資計劃標榜預期年化收益率25%，而今年6月「發財節」則公開打出7.8%-9.5%作招徠。上述「高回報」已遠超銀保監提醒的6%-10%的警戒線，據內媒報道，待兌付到期理財產品規模至少達400億人幣。

　　至於第三條路，以人民銀行上月底強調，「堅持底線思維，遵循市場化法治化原則」，「落實重大金融風險問責」等口風看，恒大或難以指望「華融式」政府出手。

　　無論恒大危機如何收尾，對投資者的最大教訓或是，勿盡信響噹噹的名號和華麗麗的回報。