財智

　　瑣事，可以是全不重要的小事，但亦可以是不起眼的大件事的開端。

 

(iStock)

　

(1)美十年債息回彈

 

　　不少人常講，股跌，資金便流入債市避險，筆者昨文指出，這是個謬論，因為將自股市流出資金，投入少於1.2厘息的十年長債是找死，不是避險。筆者昨文預期，在十日之內，美十年債息將回企1.2厘上，事實上，不用等十日，在21號晚，美十年債息已上企1.28厘（圖一）。債息與債價成反比走向，息升，債價便跌，此即周一為「避險」而買入少於1.2厘息的「找死者」，於兩日後，已經要蝕價(因息升了)，長期持有又得唔得?得，十年都只得少於1.2厘息時，你話得就得啦!錢，是你的。所以以後不要再講這種找死的行徑為「避險」。

 

 

(2)英國上議院(House of Lords)再QE，危!

 

　　英國上議院成立小組去研究QE是否過頭了，詳細不講了，起碼這是第一次有「官」去查QE了，真以為QE無後果?環球QE量見圖二。

 

 

(3)美股無大戶低吸?

 

　　高盛謂今周一的大跌中，無機構大戶低吸，反彈是因為沽空者冚倉而已（圖三），後市如何冚完倉應回跌，看這兩天美股表現如何。

 

 

(4)中美再接觸

 

　　自今年3月，中國於阿拉斯加叫板美國後，外媒一直傳美方數度欲晤中方，但中方均不予見。7月25至26日，美國副國務卿Sherman終可見到中方了，地點傳不在北京，而是天津，這明顯是低格調了，美國務院謂，Sherman會見王毅，但中方消息謂是會見謝鋒。

 

　　如真是見謝鋒就真係玩死，因為謝鋒是外交部副部長是不假，但他是主理香港和新疆事務，印象中，謝鋒是被美國要制裁的中方官員之一(因為他主管香港和新疆事務囉)，如Sherman真是見謝鋒，即又是中國另次叫板美國了，你見不見你制裁的人吖。

 

　　如果Sherman真見謝鋒，只反映一事，美方有事要急叩中方門，是甚麼事要讓美方降格?是跪地餵豬乸，睇錢份上?(筆者不是要暗示任何人，只是找不到有甚麼文字，去闡釋此中的微妙關係而已!)

 

　　如果Sherman見王毅，地點又是在北京，則筆者以上所寫、所估是錯了，但大家怎看以下這英國《金融時報》的報道?

 

　　FT reported last week that China had denied the request for US Deputy Secretary of State Sherman to meet with her Chinese counterpart during a proposed visit to the country this week.

 

　　大國又一次博弈，在2021年7月25至26日，如果奧運臨尾取消，記得要轉台睇這個呀!

 

(5)移動的通訊

 

　　河南水患斷通訊，內地出動翼龍無人機應急恢復通信（圖四）。

 

 

　　【中國移動】米河鎮的鄉親們，因暴雨致通信中斷，應急管理部緊急調派翼龍無人機抵達你鎮上空，可暫時恢復中國移動公網通信。受翼龍無人機滯空時間限制，公網恢復時間只有五小時，請盡快報告情況、聯繫家人。祝平安!

 

(6)河南的華夏人性泰坦尼號

 

　　7月20日被困在地鐵裏的河南人:

 

　　每個人都在喊著讓暈倒的人先走。

 

　　每個人都上去扶一把把每個暈倒的人都先救出去。

 

　　所有的男生說女生先走。

 

　　所有成人讓老人孩子先行。

 

　　面對逐漸窒息的絕望裏，大家互幫互助，互相鼓勵，不急不慌，依次撤離。

 

　　在鄭州高鐵站，整個高鐵站候車大廳都在漏雨，列車停運，部分乘客被困在其中。

 

　　一行少年團為了安定人心，演奏起《我和我的祖國》。

 

　　這真是現實版泰坦尼克號啊，鄭州地鐵那一幕和電影裏如出一轍。

 

　　但是每一個鄭州人都團結著渡過難關。

 

　　這時候任何讚嘆的語言都略顯蒼白。

 

　　河南人的勇敢善良，溫暖著所有人。

 

　　遭遇特大暴雨後，鄭州許多酒店不約而同都降價了。

 

　　災害之後，或許這裏就是需要者的臨時棲身地吧。

 

　　現在所有地方都免費。只要有條件的空地都開放了:超市，健身房，圖書館等等。

 

　　提供免費熱水方便麵的，便利店也沒有漲價。

 

　　一個包子舖老闆，把包子放在外面，「包子不賣，誰餓了就拿。」

 

　　今天的河南人民，竟然能完全不依仗市場，不依賴人與人之間的博弈，齊心協力走到一起，完全靠道德和團結，造成一件大事。

 

　　這些逐利、博弈、利己，突然之間消失了。

 

　　這幾乎是不太可能發生的、違反商業規矩的一件事兒，偏偏就被河南人民造成了。

 

　　洪水無情，中原大愛!!

 

　　河南人的勇敢，是這場突如其來的水災中最亮的燈塔。

 

　　在鄭州我看到這一幕幕:

 

　　看到了人民在死亡恐懼中依舊相互扶持，相互謙讓，

 

　　看到了冒著生命危險去救陌生人的勇士，

 

　　看到了在東站滯留樂隊的樂觀演奏，

 

　　看到了鄭州老闆寧願虧本也要幫助受困同胞，不禁淚流滿面。

 

　　世界上沒有哪個國家人民，能比中國人更團結更共情。

 

　　一個民族的堅韌度，不看英雄，要看無名之輩。

 

　　何謂家國?

 

　　即是我們。

 

　　何謂愛者，

 

　　看我中原。

 

　　何謂勇者，

 

　　看我華夏。

　

(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

 

　　美債市場和日圓匯率帶動著市場情緒。美國11月非農就業數據大幅強過市場預期，為交易員們明年3月減息的期望潑下冷水，對美國聯儲局政策最敏感的兩年期國債收益率一度驟升14點，是6月以來最大的單日升幅。經濟軟著陸利好股市，利淡債市。日本央行行長的一席話，令市場將日本12月加息的概率調高到35%，日圓兌美元匯率曾沖上141，收在145樓下。上周美歐股市形勢大好，日股、港股、A股卻走軟。
　
　　美國減息預期降低，之前高歌猛進的黃金價格回落，險守2000美元大關；美元指數略漲。美國原油開採量大大高過預期，抑制住OPEC+1減產的衝擊，布倫特和美西原油價格大幅下瀉。日本第三季度GDP增長被下調到-2.9%。中國決定繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，財政政策「適度加力」，為經濟工作會議定調。
　
　　近日最大的故事，乃是日圓的大幅升值。日本銀行行長植田告知議會，貨幣政策在「年底到進入明年會變得更加富有挑戰」，觸發資金調整對日本貨幣政策正常化的時間預期，日本國債收益率曲線全盤上移，日圓匯率迅速升值，對美元在一天內升超過3%。日銀副行長冰見野也試圖淡化政策改變對經濟的衝擊。資金認為央行在為下一步政策調整做準備，有人更賭最快在19日會議上邁出第一步。

 

　　坦白講，無論植田還是冰見野的言論都不激進，只是溫和地指出未來政策的方向，並沒有涉及太多的政策調整時機。但是去年聖誕節前，日本銀行突如其來地放寬收益率曲線干預區間的做法，令資金對節假日期間被突襲更加敏感。

 

日本貨幣政策回歸正常化勢在必行。(Shutterstock)

　
　　去年最後幾個月，沽空日圓成為宏觀對沖基金最流行的策略，不少基金經理因此賺到一份聖誕禮物。今年最後幾個月最流行的宏觀對沖策略是賭日本加息，沽空日債。部分資金的搶步，在日債和日圓市場帶來連鎖反應。筆者認為，日本銀行修改收益率曲線管理機制可能3月開始，同時並不急於加息。第三季度的經濟深度負增長，應該更令當局審慎行事。
　
　　撇開日銀政策調整的時機不談，日本經濟的確已經走出了失去的30年，「增長加速、物價上揚、收入預期改善、資產價格抬升」的正迴圈已然成型。日本勞工市場的變化尤其明顯，15至64歲人群的就業參與率上升到81.6%，比10年前高出近8個百分點，創下日本的最高紀錄，在OECD國家中也排在前列。工資增長維持在3%至5%的漲幅，公司招人與工人尋工比率升至1.3。收入增長預期的改變，對內需和投資均有幫助。
　
　　日本政府在綠色轉型上10年內投入150萬億日圓，雖然比不上拜登政府的投入力度，但在日本歷史上仍是數一數二的，對於促進能源轉型和經濟發展幫助不小。在股市，外資的大量湧入，推進了上市公司管治水平的提高，改善了投資標的之基本面和資金效率。日本經濟仍有許多問題，拳頭產業國際競爭力下降、大型企業國內投資意願低下以及人口老化問題嚴重，都是急需解決的難題，但是日本經濟正在回歸正常化，貨幣政策回歸正常化也勢在必行。2024年是日本銀行政策的轉折之年。
　
　　美國非農就業數據再次表現強勁，新增就業199K，vs上期150K和分析員預測的150K；時薪按月上漲0.4%，重現今年以來最高的漲幅；失業率3.7%。這些數據全部強過市場預計，在經濟周期尾段仍有如此熾熱的勞工供需關係，在美國歷史上實屬罕見，一方面顯示美國經濟軟著陸可能性很高，另一方面也反映抑制服務業通脹之路可能曲折反覆。
　
　　汽車業長達六個星期的工潮，對11月就業數據製造出水份，帶來了大約200K的就業和0.1個百分點的時薪按月增長。不過從任何角度看，這組數字都是強勁的，除了IT外，幾乎所有行業都見到就業按年上升，既包括服務業、零售業，也包括製造業、金融業，涵蓋之廣令筆者嘆為觀止，這根本不像即將進入衰退時候的就業情況。
　
　　因應最新就業數據，市場迅速作出調整。利率掉期市場價格顯示，交易員將3月減息的概率調到40%，vs之前的50%。不過市場仍然認為5月減息的可能超過不減息。《金融時報》對華爾街經濟學家的調查則表明，認為明年第二、三季度開始減息的經濟學家各佔32%，15%認為第四季度減息，5%認為明年第一季度，其他認為2025年才開始減息。看來經濟學家對減息的預期比債券交易員更分散。
　
　　聯儲局公開市場委員會本周開會，預計政策利率不變，看點為鮑威爾在記者會上的語境和預測利率走勢的點陣圖。筆者相信聯儲局會針對市場對減息的期待，刻意將語氣拉得更強硬一點，強調整治物價上漲的戰鬥仍未結束，現在不考慮減息。新出爐的經濟預測和利率點陣圖，更能反映決策者的認知變化。
　
　　在美國，供應鏈通脹已經結束，能源通脹大致受控，但是就業市場不回歸常態，服務通脹就難平復。筆者看來，此時此刻聯儲局處在非常舒服的位置，能夠以不變應萬變，坐看經濟和物價的發展，評估抑制性貨幣政策的效果，根據經濟前景和就業狀況對市場進行口頭干預。以目前市場與決策者之間的認知偏差，口頭干預偏向鷹派是可以理解的。
　
　　利率高企對美國經濟的衝擊不大，起碼從數據上看暫時如此，不過對金融行業、金融產品的衝擊可能很大。聯邦利率在很短的時間內從零升至5.5厘，出乎市場幾乎所有人的意料，不排除最弱的一環出現斷裂，對金融穩定構成威脅，逼迫聯儲局進入減息周期。
　
　　本周是政策之周，聯儲局例會調整利率的機會很低，焦點在於如何形容過往利率政策對經濟過熱的抑制效果，估計會後聲明在增長風險和通脹風險上取回一些平衡，但強調控制物價的鬥爭仍未結束。在點陣圖上，可能預示明年減息75點。歐洲央行例會上也不會動利率，不過疫情緊急救援計劃(PEPP)可能作出調整。行長拉加德繼續強調撲滅通脹的未竟事業，不過語調上可能變得溫和。英格蘭銀行例會上也不會動政策利率，行長貝利會指出最近在通脹和工資上的回落，不過預料不會認同利率會不久向下。中國的中央經濟工作會議召開，預計部署以財政擴張為中心的逆周期操作。美國的核心通脹和中國的信貸數據值得關注。

 

　　本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。