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　　近日，金融市場的背景音樂/噪音是甚麼?是美儲局在今周的Jackson Hole央行年會上，會否宣布退市、加息。

　　在上周，市場傾向看:會。但昨日，大家都聽到:不會。而周一，筆者文題是:《Jackson Hole HOLD》(咪住)。為甚麼筆者會叫咪住，因為筆者唔信唱鷹的美儲局官員們的鷹論，認為他們是亂噏。

(iStock)

　　最鷹的美儲官員之一是沃勒，他於8月2日的一個訪問中謂:「如8月和9月的就業報告，是每月增長80萬左右，將會使美經濟接近疫前水平，屆時美聯儲將在9月發布退市聲明。」

　　他更後補謂:

　　「對退市，我們應要行動得早、行動得快。」

　　「資產購買計劃，將會退得快，將會在退市開始後五、六個月內做完。」

　　沃勒的鷹論，是有個前提，就是8月和9月的新增就業人數是月增80萬個職位。

　　媽呀!8月的就業數據要在9月3日公布，9月的就業數據要在10月1日公布，沃勒有何把握，作這個大膽的、極前瞻性(前瞻兩個月呀!)的估計?

　　作為一位重要的財經官員，講少句，無人話你啞，但千萬不要講:「如果……就會乜乜乜」，「如果……就會物物物」，傳媒是不會強調，以至不會報道你的「如果」，而只大字報道:「乜乜乜」，「物物物」。

　　事實上，8月2日之後，市場上就話:美儲局(不是沃勒)會加息了，會退市了。筆者是傳媒人，深知不負責任的傳媒，為求搶讀者眼球是會誇大、渲染，以至誤導大眾。逢有劫案，其匪必悍，話知匪係手無縛雞之力的道友；逢有女屍，必艷，話知婦係九旬雞皮鶴髮婆。

　　金融市場因不負責任美儲局官員，傳媒自8月2日掀了一轉加息退市潮，大家沽沽沽，到今周一，到又有美儲局鷹官轉發鴿論，又由沽轉買，閣下有否在這個加息、不加息，退市、不退市的亂局中，亂轉了一回?

　　80年代伏爾克為美儲局主席時，沒有這麼多的美儲局官員出來自說自話，因為伏爾克深知美儲局官員言論的可能影響，因此他對那些稍有異見的美儲局官員會予面談，伏爾克六呎多高，他並不是坐在對談者對面的椅上，而是坐在枱邊，俯視著那位對談者，泰山壓頂，你服唔服，唔服就講到你服，於是就產生了個「一言堂」，沒有異議聲音，傳媒無嘢可亂寫，這個泰山壓頂的說服法，詳見本寫美儲局決策過程的書:《Secret of the Temple》，Temple是指美儲局這神廟，當年這神廟只有一個God，就是伏爾克。

　　伏爾克之後無論是格蘭斯班、伯南克、耶倫、鮑威爾做美儲局主席，都未夠威信搞出個一言堂，遂出現了個，這邊廂美儲局主席在公布美儲局的集體議決，那邊廂就有美儲局官員在唱反調。為甚麼這樣，多元化嘛，講自由嘛!獨立嘛!說白了，是沒有規章的個人主義。

　　這個個人主義，在美國防疫上成了障礙，就算在阿富汗的美軍上也有(【按此】觀看:駐阿富汗美軍蹭飯來了)。

美儲局官員功力不濟

　　市場上，也不是人人都信這些個人主義的美儲局官員的鷹論，真加息，美債息一定升，但自8月2日起，美債息是趨跌的。債市內，分析高手如雲，他們看好，會較「官」看得多、看得全面，亦因此，也看得較準，因為看錯了，這些債券投資者可以傾家蕩產，但美儲局官員亂噏，噏錯了，仍可糧照出，官照做（圖一）。

　　美儲局可能可以掌握很多數據，但數據多，不一定就可以估得準，要看這些美儲局官員的功力，國泰君安用過去十年美聯儲在每年9月估未來三年的失業率和GDP增長率，並與實際情況對比，結果是:美儲局官員功力不濟（圖二）。

　　所以，日後不要只聽美儲局官員之言，還要觀債市怎行，上周美國30年長債息出現死亡交叉(50天線跌穿200天線)，就是市場給美儲局亂噏鷹官打臉（圖三）。

　　市場怎看美息後向?明天續。

(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　增長比預期的要弱，通脹比預期的要高，資金對未來利率走勢的看法更分歧了，債市繼續震盪，掉期市場定價有100%機會減息的時間點已經推至11月5至6日，那已經在美國大選之後了。然而，在一片看空聲中，美股觸底反彈，S&P500和Nasdaq紛創去年10月以來最佳單周表現，恐慌指數VIX回落。美元指數頗為動盪；日本銀行淡化日圓弱勢對通脹的衝擊，日圓對美元匯率一度衝上157.8，創34年來新低，隨後見到疑似政府干預匯市。
 
　　美國第一季度GDP增長了1.6%（環比折年率），遠低過分析員預期的2.5%。同期扣除食品、能源的個人開支通脹，上漲了3.7%，高過預期的3.4%。這組數字顯示，不僅美國通脹出現反彈，增長勢頭也在轉弱，觸發市場對經濟前景的擔憂。
 
　　其中個人消費增長2.5%，慢過預期，不過筆者看來是好的增速放緩，說明消費不再異常過熱，開始回歸正常水準。除此之外，三個筆者並不擔心的因素導致了增長下滑超預期：1）貿易逆差大幅上升；2）商業庫存仍在調整；3）公共開支放慢。前兩個因素比較動盪，屬於資料噪音；從拜登政府的態度看，第三個因素也不會持久。
 
　　扣除這三個因素後的國內最終私人銷售(final sales to private domestic purchase)，增長為3.1%，其實是不錯的。在已知的資料之下，筆者並不擔心美國經濟大幅失速，而認為正在回歸正常區間。坊間所談滯脹，筆者相信是無稽之談。滯脹反映的是通縮心態和惡性通脹並存，目前的美國經濟形勢更像是回歸常態，只是治理工資和物價螺旋攀升的工作進展不順利。
 
　　3月PCE通脹從2.5%回升至2.7%，核心PCE通脹從2.7%回升至2.8%，均略高過分析員預期，展現出和其他通脹指標類似的趨勢。
 
　　今年以來幾乎所有資料都顯示，美國聯儲局誤判了就業需求和工資上漲的熾熱程度，誤判了抑制個人消費的政策效用，誤判了通脹回落的路徑與時機。筆者相信，聯儲局需要重新審視經濟和通脹形勢，重新制定一個更切合實際的利率政策規劃。本周的FOMC會議上應該不會有政策動作，不過鮑威爾在記者會上或許可以透露出政策思路上的些許玄機。

今年以來幾乎所有美國經濟數據，都與聯儲局的預估有出入。(AP)

 
　　不僅聯儲局有誤判，市場也有誤判，筆者也有誤判。今年年初時，利率掉期價格顯示市場預期在2024年有6碼減息，如今只剩下1至2碼，最早也要等到9月才有機會啟動減息。認為下一個利率動作是加息的仍是少數派，不過人數和聲量都明顯增加。
 
　　本周聯儲局公開市場委員會例會，無論利率還是流動性政策都不太會有變，關鍵看會後聯儲局主席的記者會。筆者預期鮑威爾在語境上鷹派轉向(Hawkish Pivot)，強調治理通脹的進程遇阻。聯儲局和市場需要的不是不斷推延首次減息的時間點預測，而是重新評估美國經濟、就業和通脹的趨勢，這是一個不同往常的經濟周期。
 
　　自從去年10月以哈衝突，黃金價格勢如破竹，半年裏漲了大約每盎司600美元。這種升市與黃金的一般走勢不同，背後的買家看來也不同。在過去，央行和ETF是黃金市場的主要買家，購買行為比較克制，避免將金價炒得過高。同時，黃金價格與美元匯率高度相關，美元漲則黃金跌。目前看來，西方大央行按兵不動，ETF則在淨拋售狀態。
 
　　黃金的最大買家有兩個，第一個是中國、俄羅斯、中東和東南亞央行，時機和美歐凍結俄羅斯海外資產的時間相吻合；第二個是中國、印度零售投資者的買金活動，印度有著傳統的金飾偏好，而中國投資者則在追求相對穩健的可賺錢投資標的。
 
　　應不應該買黃金呢？金價接近歷史高位，而且波動率近來大幅上升，逢低入市可能是更合理的選擇。經歷過兩輪QE政策，世上有太多的資金追逐有限的資產，這是黃金價格上漲的大邏輯。聯儲局減息被後置，利率水準維持在高位，可能意味著短期黃金進一步上升的空間有限。當然地緣政治因素也是影響金價的重要原因。
 
　　本周有三個焦點，1）FOMC開會，預料政策不會有變，鮑威爾記者會上如何評論最近的資料趨勢是焦點；2）日本銀行發布3月政策會議紀要，得以一窺脫離負利率框架後的政策意圖；3）美國4月非農就業資料，經濟學家目前預測中位數是250K。

　　本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。