財智

　　歐美的銀行危機，爆如一聲雷，後續如何？

　　1. 我問過ChatGPT，矽谷銀行（SVB）事會點發展，How does SVB incident affect US Treasury Yield？其答如下：

　　The collapse of Silicon Valley Bancshares (SVB) could potentially have an impact on US Treasury yields, although the precise effect would depend on a variety of factors.

　　One possible effect is that a collapse of SVB could lead to increased uncertainty and risk aversion in the financial markets. This could cause investors to seek out safe-haven assets, such as US Treasury bonds, which could drive up demand for these securities and push their yields lower.

　　On the other hand, if the collapse of SVB were to lead to broader financial instability or a loss of confidence in the US financial system, it could cause investors to demand higher yields to compensate for the increased risk. This could result in higher US Treasury yields.

　　Overall, the impact of a collapse of SVB on US Treasury yields would depend on a variety of factors, including the severity of the collapse, the response of regulatory bodies and other financial institutions, and broader economic and market conditions at the time.

　　無料到？必然。因為個腦的資料是截至2021年的，真正發展為何？

（istock）

　　2. 美國監管當局FDIC（Federal Deposit Insurance Corp.）圖快刀斬亂麻，把矽谷銀行快快賣出。一如英國的矽谷分行，由匯豐(00005)買了，英國當局就放下心頭大石，因為之後的問題是滙豐的。但美國矽谷銀行就不一樣了。

　　上周六（11日），第一次拍賣，賣不出（圖一），只好又賣第二次。奇怪的，是FDIC阻止了第一次拍賣的買家去接手矽谷銀行（圖二），似乎美政府對矽谷銀行能賣予哪些人，是有對象了，不是你有錢就可買。美政府不急甩手燙手山芋，為何？這可以是個政治決定，但未成事前，不多說。

　　3. 昨日3月16日，美國踏入了個禁止公司回購期，圖三詳列了個發展途徑。由3月16日至3月26日，有約40%的美上市公司進入個禁止公司回購期，估計要到4月28日才止。此即在這段期間，美股將少了公司回購這枝大水喉，美股如有下調壓力，是可以……

　　花旗的Matt King如是估：

　　「Spring optimism was notably greater in markets than in the real economy and was founded on a $1tn injection of liquidity by central banks, which seems already to be reversing. With investors now being reminded of the risks associated with deposits, money markets and RRP look more alluring than ever. Additional rate hikes will make them only more so. Add in the collapse in money growth and declining productivity, and talk of higher r* seems premature. As they say in Japan, the blossoms of spring are all the more precious because they bloom so briefly。」　(CITI)

　　譯過來：春花璀璨，惜短暫。

　　夠短嗎！

通脹仍未壓下　加息仍會繼續

　　4. 危機一起，錢走去邊？巴克萊銀行衍生工具部出了個圖，他們將美國2年期國債、金、日圓的波動全併在一張圖內，找到這些資產的3天平均價達到三個標準差，是自1976年，是，是自1976年來最高的（圖四），留意1979年是伏爾克的大加息期，這個指標是近-15%，跟今時走向南轅北轍。為甚麼？遲些才分析。

　　5. JP Morgan做過調查，在目前你會增持股票嗎？結果見圖五，無乜興趣喎。

　　6. 這一兩天，美股交易量龐大，但就無乜錢到，即是乾炒，這是由高盛的Scott Rubner（外號King of Flow，即專看資金流向的），他指出，標普500小型期貨的錢量只200萬美元左右，是自2020年3月30日以來最低（圖六）。

　　7. 債市仍波動。

　　昨日（16日）提出個衡量債市波度的指數叫MOVE，前晚見MOVE指數稍低些，但仍處高水平（圖七）。

　　8. 市場十分關注歐美加息後向，歐洲的加息預期已大幅回下（圖八），昨晚歐洲議息，結果今天大家知。美國如何？敢大加息？No la。

　　9. 不過歐美央行秉承革命尚未成功，同志仍須努力，即是遏通脹尚未成功，加息仍要持續。估計在Bank Bank BANG塵埃落定後，他們又會再提加息（圖九）。

　　唉！他們今時仍未收到市場給他們的Memo，仲加息？經濟會瓜㗎！

　　加息、QT會收緊銀根，歷史話，銀根鬆，全球股市的PE升；但如銀根緊，全球股市的PE會降，即是股價跌。圖十說明這點，要留意製作此圖者是瑞信Credit Suisse，它近日股價的走勢，充分說明，這個研究是正確的。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　美國經歷了個9．11，紐約的雙子塔建築，世貿大廈被恐襲，塌了。今天，是個3．11，會否有另類恐襲？又會塌甚麼？筆者是「杞人」經常憂這憂那，在這3．11，筆者憂美國的中小型銀行，可會出現亂子。

　　2023年3月，加州的矽谷銀行因流動現金不足，引致擠提，最終要被逼讓人收購。同期，亦出現火燒連環船，有數家中小型銀行亦出現現金不足而被擠提，亦見被較大型銀行併購了。於是美聯儲局推出個Bank Term Fund Programme，BTFP，銀行定期融資計劃，向銀行提供資金，以充實其流動現金不足，而致擠提，這個BTFP是為期一年，至2024年3月11日，到期了？怎辦？要立即還錢嗎？

　　不一定要在2024年3月11日還錢，美聯儲局副主席巴爾(Michael S. Barr)於2024年1月9日表示，BTFP會如期於2024年3月11日完結，但銀行可以在BTFP到期的最後一天，再融資，為期一年。

　　BTFP其實是定向QE，向資金緊拙的美國中小型銀行作QE，於是為期一年，但如在2024年3月11日再申請融資，就可以融資到2025年3月11日這即是兩年期的QE了。

　　這個BTFP是因銀行流動資金有壓力而來，如何知銀行有沒有流動資金壓力，這可以看金融壓力指數，在2023年3月，即矽谷銀行爆煲期，其時金融壓力指數是1.22左右，到2023年12月，這個指數已降至-0.56左右。如金融壓力指數低於零，代表金融市場壓力低於平均水平，如今時跟2023年12月這個壓力指標沒有抬升，理論上一眾銀行便可以將從BTFP借來的資金償還，今時的BTFP借額見出這個BTFP成立以來的高位，達到1640億美元，前周還增加了54億多美元，未見有回下跡象（圖一）。

這便引伸出兩個「憂」。

　　1. 矽谷銀行及不少小型銀行之所以欠流動資金，是因為他於前些時美息低企，10年期長債息低見3厘，2厘以至1.8厘時，大量買入了這些10年長債，一心以為可以賺多些息，但美聯儲局一直加息，便使10年長債息升至4厘上，以迄今時，債息與債價是呈反比走向，債息升，債價跌，故矽谷銀行及一眾中小型銀行的10年債投資便成蝕本貨，如沽出套現，便蝕，會削減銀行資本本金，即是唔夠本錢做生意。但如不套現，又應付不了存戶的提款(擠提)。

　　不過，今時美10年期債息仍是4厘上（圖二），去年不能沽蝕本債去籌資金，今時的10年期債仍是蝕本的，到今日3月11日BTFP到期，如能安排到足夠流動資金(如發債去補充資本，或存戶不來提錢)就可以返還向BTFP所借的錢，則這今時這個1640億美元借款可以歸零，代表美國中小型銀行資金全無問題，但這可能嗎？

　　如BTFP在今日之後，仍居1640億美元之上不下，即是要續借，反映10年期債的蝕本貨問題仍未解決，美儲局對這問題是不能不理，因為依據Dodd-Frank法案，美儲局必須考慮拆解金融穩定風險，要拆解這個風險，美儲局和美財政有三個方法：

　　A. 急降息，把10年期債息快速拉低到2厘至3厘水平，讓這些中小銀行手上的蝕本10年期債券，不再蝕本。

　　B. 再延展BTFP，美儲局暫時不用攪新的，只要讓有需要資金的銀行在今日再續借1年，把拆彈時間拖多1年。

　　C. 由財政部以原價回購這些蝕本債，一勞永逸地拆了這個炸彈，這不是不可能，因為美財長耶倫去年已提出過財政部可以回購美債，怎回購則未見有詳情。

　　2. 細看圖一，會見借BTFP款者於去年11月起急增，這不一定代表多了銀行資金不足而借多了，而是銀行利用了BTFP所提供的低息，向BTFP借入資金，然後以較高息口向市場拆放出去，賺取其中息差，詳細情形不談了。若是，則這個自去年11月以來的BTFP借款上升，不代表銀行有危機，而是銀行有賺錢商機，是好事。

　　一言括之，2023年3月11日，可以說是美國銀行的體檢日，看BTFP的借款額的變動，可以見到美銀行業的風險，款額大幅下降，反映美銀行業水頭充足，不用聯儲局輸血，但如不降反升，反映美銀行業缺水情況未改善，何時爆煲，待觀察。

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。