財智

　　耕田灌溉有多種方法，其中一種是漫灌，一種是滴灌。

　　在南方，水資源充沛，對一些嗜水作物如甘蔗、青瓜，有時是整塊田放水漫灌。但在西北乾旱沙漠區，水資源矜貴，絕不會用漫灌，而是用滴灌。兩種灌溉法對水的投放絕不相同，但同樣可以有豐收。

　　昨(2日)文提出，阿爺是不會有如美日般的大水漫灌式QE，但阿爺又確實已「QE」了，而且後續還可以不斷「QE」，因為阿爺用的是滴灌式QE。

　　漫灌QE，與滴灌QE，除了是用水資源有別外，還有甚麼？

　　大家在家或有種花，天天澆水，但植物竟然可以乾死，何故？原因是看似大水漫灌的淋水，只濕潤了兩三寸的表土，在兩三寸之下，泥仍是乾的。又或者泥濕了，但泥中的空氣也沒有了，植物的根亦因無空氣而不生或淹死了，有水也無用。

　　最好的灌溉方法是一淋便淋到泥潤，但之後泥乾，泥中再有空氣，植物的根才可以長好，根好，葉便好、果便好。

　　滴灌的好處，在滴水一點的直徑16吋內，泥土都可被濕潤到。而水，在地心吸力作用下，可以透到很深層，植物的根便向下生長追水，根深葉便茂。杜甫有詩句，「潤物細無聲」，便是指，毛毛雨，小量(但足量)的雨，最利植物生長。嘩啦嘩啦的大雨，不一定利植物生長。

　　農業灌溉，即是QE，都是在農作物或社會經濟缺水的時候所需要的作為。而灌溉/QE的成效，取決於是用漫灌或滴灌之法。

　　QE是放水，而放水對象為何？可以是人民。向人民QE是使他們有消費力，多了消費，才可以對消費產品有需求，使工廠有工開，多請工人。工人有糧出，又有消費，從而帶動整個社會經濟。

　　QE的對象亦可以是企業。企業肯投資，亦帶動了對資本產品的需求，亦同時帶動了就業。工人有糧出，又會帶動消費品市場需求。

　　歐美國家的當權者，十分重視選票，故QE通常是直接向人民派消費券、派錢，這是漫灌式QE。在疫情期間，不少美國人失業，但拜登政府向這些失業人群派多樣福利，使到失業者所得到的金錢，可以多於他們要工作時的稅後收益，支撐了美國的消費型經濟，但後果是美國財赤爆升。

　　阿爺沒有爭取選票的顧慮，要QE也是按國情所需。有時是向人民漫灌式QE，但更多的時間是向企業作滴灌式QE。

　　一個很明顯的向人民漫灌式QE，是在今年2月6日，國內有對沖基金在一秒之內沽出26億(人民幣．下同)股票，用惡意沽空來圖利時，阿爺就出手買股托市，保住上證指數不下穿2900，以免一批矇查查買了衍生產品的投資者受損失。其時阿爺宣布成立了2.3萬億元基金來應付類似的惡意沽空危機，有人譏笑2.3萬億元救得乜。哦，這2.3萬億元是新成立的，主要是借此將國企、央企留在海外的資金找個藉口可以上繳中央。一直以來，阿爺在國內是有五路資金去為必要時的金融危機救急，大家常聽見的匯金、中金買A股就是這些國內勤王基金的操作。這個是漫灌救民的QE，亦是有針對性的滴灌QE。

　　阿爺用得最多的滴灌QE，是針對性的操作，例如：

●萬科(02202)有債務危機，銀行界即時謂可提供800億元去解困，各位以為這個馳援萬科之舉不就是定向式QE。
　
●阿爺要企業設備要舊換新，此中所需資金何來？不也就是定向滴灌式QE。

●阿爺謂要發展低空經濟，此中所需資金何來？不也就是定向滴灌式QE。

●這種定向、滴灌式QE，已收到初步成果，中國近月的出口、PMI都不也上升了？沒有這些上年已開始的滴灌式QE，會有這個成績嗎？

中央不斷推滴灌式QE

　　自去年第三季起，阿爺的定向、滴灌式QE已不斷推出，而且會不斷推出，直到中國經濟起、起、起為止。以下就作個文抄公來進一步反讓阿爺的滴灌式或漫灌式是會絡繹不絕。

　　發改委等三部門開展「千鄉萬村馭風行動」，建成一批就地就近開發利用的風電項目。

　　為支持這項行動順利實施，官方將提供項目用地保障、併網消納保障，以及融資、貸款等金融支持。三部門同時強調，建設「千鄉萬村馭風行動」項目要做到「不與糧爭地」、「不違背村民利益」、「不觸碰環保紅線」。

　　四大部門發文，推動通用航空裝備創新應用。

　　工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局印發《通用航空裝備創新應用實施方案(2024-2030年)》。

　　2024年或成為低空經濟發展元年，通用航空、運行保障、低空運營等相關產業鏈將迎來發展機遇。權威機構預測，到2025年，低空經濟對中國國民經濟的綜合貢獻值將達3萬億至5萬億元。同時，低空經濟未來將推動區域經濟由「平面」向「立體」模式轉變，打造區域經濟新增長點。中國民用航空局發布的數據顯示，到2025年，中國低空經濟的市場規模預計將達到1.5萬億元，到2035年更是有望達到3.5萬億元。

　　阿爺要推行「千鄉萬村馭風行動」，會提供融資、貸款的金融支付，這是定向滴灌式QE。

　　阿爺要發展低空經濟，未來市場大，企業會樂於投資，這又是另類滴灌QE。不是阿爺出雞，而是企業出雞，阿爺出豉油的QE。

　　另方面，在今年第二季，阿爺還可能會降低存準率釋放5000多億元資金。亦可能會在第二季推出家電等舊換新，因為阿爺昨日已找了美的、海爾等廠家，討論舊換新方策。

　　這些滴灌式QE，會有甚麼效果？

●中國經濟可回升；
　
●A股股價可回升。

　　講完了，怎做？看閣下了。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　為文日是佛誕，談金不是對佛祖不敬，而是有謂「人靠衣裝，佛靠金裝」。說的，不是「佛」喜金，而是人喜金，尊金，故「人」以一己之念，拿「人」認為最尊貴的金，去為佛貼金。可見，「人」對金的喜、尊程度。

　　昨（15日）文寫了世銀叫「央行用黃金儲備」一文，世銀這個呼籲有沒有央行響應？筆者無能力去知悉，但有能力去估。估，有，而且已見執行。

　　2023年11月27日，筆者有文《荷蘭央行談金》文謂（圖一）：

　　美元濫發，不少人謂要買金，各國央行近年也積極買入金，中國尤是。但又有人謂十年黃金變爛銅，咁買不買金好？

　　2023年有家Het Financieele Dagblad的Anna Dijkman訪問了荷蘭央行的金融市場主管Aerdt Houben，問了Houben荷蘭央行對持金，返還金本位的看法。要留意，央行持金，返還金本位，雖然不一定是極端的國家機密，但Houben可以完全不接受訪問，但之所以接受了訪問，應不是想博出位、口痕，而是有所意指。究竟是，荷蘭央行這位Houben是只反映荷蘭央行的意見，還是歐洲一些國家或歐央行，想借他之口，講給某些人聽(應不是講畀香港人聽啩)，大家自行判斷。總之，筆者相信，財金官員是不會無的放矢的。

　　未引述Houben意見前，先交代一下歐洲央行及全球央行持金量的變化。三張圖可作說明：

　　圖二是全球官方的持金量變化；

　　圖三是歐洲央行持金量變化。

　　此兩圖的共通點是環球及歐洲央行的持金量，在1970年前後增加持金量，持到1980年前後便見減持，一直減持至2008年左右，環球央行的持金量又見回升。

美元濫發　央行持金

　　此中可以是歸因於美國於1971年取消美元與金掛勾後(即打破金本位後)，各央行的即時反應是怕美元濫發，便改持金。但80年代美國大加息至30年長債息見15厘，3月期票據息見21厘後，一眾央行就開始減持黃金。金價由80年代的每盎斯800美元，下跌至每盎斯僅200多美元，金價跌去逾7成，遂有十年黃金變爛銅之說。

　　歐洲央行於80年代起的沽金，又是否全沽清？個別歐國家的央行確不持金，例如挪威她有大量石油儲藏，於是寧可拿錢去投資於股、債，再加上石油藏量便不懼其貨幣無「靠山」了。

　　筆者指的貨幣「靠山」，是一旦他們不信你的貨幣，你拿甚麼來穩定你家貨幣的幣值？

　　美國於1971年取消與黃金掛勾後，美元上有一行小字，由

．持票者可以32美元兌換一盎斯黃金。

　　改成

．In God We Trust，筆者譯過來，你信上帝就信美元。媽呀！我是回教徒，我信阿拉！唔信你個God。我是佛教徒，信如來，不信你個God，我是印度教徒，信濕婆，也不信你個God。點呢？

　　其實美元所講的God，是美國的GDP，即是美國貨。在70年代，美國是全球的製造業大國，不少民生物用，由香口膠、可口可樂、唱片、電影、汽車、飛機都有得輸出，持美元確可買到不少美國貨。但今時全球的製造業大國是中國，持人仔可去淘寶淘萬七樣民生物用，但華為持美元是買不到美國芯片喎，咁，持美元何用？最大的用途是投資，買美股買美債？真講笑，美債所派的息，也是印出來的，由印出來的美債，派印出來的美債息。這跟印陰司紙過程是一樣的，因為愈印愈多，美元便無價了，不是至高無上之價，而是沒有價值之價。

　　這亦是自2008年，美國QE後，一眾歐洲央行應怕美元印過多，又或怕美國的金融海嘯會跨過大西洋，沖倒歐洲經濟便又再回儲黃金。問題來了，要回儲多少金？

　　荷蘭今時有612噸金，約值350億歐元，並存放於多地。荷蘭本土藏30%、紐約聯儲局藏約30%、加拿大藏20%、倫敦藏18%，合乎分散放置原則。

　　但這612噸，值350億歐元的金夠不夠荷蘭政府要求應付金融危機？條數係咁計，要用Houben原話：

　　We have about 4% of our GDP in our gold reserves. And that's comparable to France Germany and Italy.

　　I think to be very honest there is no optimum so you can't determine objectively what is the optimal level of gold reserves. Just like with insurance because you don't know when and to what extent a fire is going to occur and so on. Of course it also has to do with the shocks of the future with all kinds of uncertain factors. I think it's just that we as Dutch people want to be a little bit careful. We think it's good to have a certain basis of solvency at the central bank invested in gold.

　　You could think that. I think it's more than enough because if everything collapses then the value of those gold reserves shoots up, it skyrockets. Secondly you don't have to fully cover it. That's what experience shows full coverage is only necessary in a country where there are no other mechanisms to support confidence in the central bank.

　　原來歐洲諸央行是有默契，黃金只佔該國GDP的4%，原因是一旦有危機，金價會飆升，升至乜水平，無人知，總之危機愈大，金價愈升，所持之金就愈可幫度危機。

　　所以，我們對央行持金，不要以為他們是持愈多金愈好，圖四就是歐洲諸國持金量、沽金量與其GDP的對比。

　　在80年代後期，筆者也有炒金，就聽前輩說過瑞士連1930年代所鑄的金也沽出來，所以當時金價就跌足十多年。

　　歐洲央行所沽的金去了哪兒，是東方諸國接貨去了。印度在一次環球黃金拍賣中，一手接了400噸金，而荷蘭央行沽出的金則主要由中國買去了。俄羅斯被美國制裁，便沽美債而轉買金。當然中國大媽的藏金量也不可小看。

　　作為個人的投資者，要不要買些金？Houben認為要，他鼓勵投資者該藏些金，因為金是：

　　The beauty of gold is that it's stable in value it retains its value. That's one of the reasons why central banks hold gold. Gold has intrinsic value unlike a dollar or any other currency let alone Bitcoin. Gold has value on its own. It's a fungible product. It's a liquid product you can buy and sell it almost anywhere in the world. So it's really an outstanding commodity to base an exchange rate system [gold standard] on。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)