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　　上日提到，我的姊妹Sara聽到外匯基金今年首三季蝕2655億元，最初感到很驚訝。但我告訴她，表面看，2655億元確實是個天文數字，但相對外匯基金近4萬億的規模，實際蝕幅只是6.3%左右，比起很多基金的表現已經算好，她就釋懷了。

　　但當她知道，當中的債券，以首三季計，蝕得還多過港股時，又感到困惑，因為在她心目中，債券是低風險投資，怎會跌得如此厲害。

　　我先告訴她，影響債券價格的一個主要因素是息口，尤其是優質的國債。息升債跌，息跌就債升。今年以來，美國大幅加息，比市場預期為高，於是，債券價格就跌得厲害。

（iStock）

　　「妳明白了息升債跌，息跌債升的原因了嗎？」

　　「其實我是似明非明的。」Sara告訴我。

　　「我估計，妳不明白的原因是妳對債券的認識還未夠深。我嘗試再解釋一下，其實，每份債券都有一個票面息，這是固定的，例如4%（個別債券可能是零息，即沒有票面息，但就會以折讓價出售）。如果債券價格是100的話，即100%（這是債券的報價方式），也即是，債券面值是100萬元的話，妳就以100萬買入；如果債券價格是99%的話，妳只需用99萬便可買入價值100萬元的債券。這時，妳的回報其實是高於4%的。這個妳明白嗎？」

　　「這個明白，好像股票一樣，我買便宜了，股息率便上升。」

　　「聰明，如果債券價格是101%的話，代表妳要以101萬買入價值100萬的債券，雖然該債券仍按100萬派4%的票息，但妳的回報就低於4%了，因為妳投資101萬才收到4萬債息。這個實際回報叫孳息率。當妳一買入該債券，就會鎖定妳的回報。不過，市場利率會不斷變化，正如今年的情況，本來是很低息的，但美國突然大幅加息，比市場預期為高。假如本來的債券孳息率只有2%，但原來市場利息預期或已經升至4%，那麼，投資者就會拋售這些只有2%回報的債券，把資金投入有4%回報的資產。這時，債券價格便會下跌，直到孳息率升至接近市場息率，即大約4%才會停止。」

　　「咦，但其實，只要持有至到期，發債人又沒有賴債，其實，這些價格波動對我沒有影響呀，我有理解錯嗎？」

　　「妳沒有理解錯。」

　　「那麼，為甚麼外匯基金持有的債券會蝕得那麼厲害？」

　　「主要原因是要Mark To Market。」

　　「Mark To Market？甚麼意思？」

　　「即是到截數當日，例如到9月底的第三季末便要按市價計一次數。如果債券價格跌了，便要當該債券是蝕錢。但正如妳所說，如果到期時，發債人沒有違約，這份債券的價格便回到100%，無論之前是高於100%或低於100%都是。」

　　「咦，那時外匯基金再報數時，是否會『賺回』之前的損失？」

　　「會呀！」

　　「那我明白了。即是只要這些都是優質債券，最終沒有違約，外匯基金持有的債券，可以預期是會『賺大錢』的。」

　　「哈哈，我不知道大不大，但賺錢就肯定是！」

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au

　　姊妹們，如果選近期最多人談論的一隻藍籌股，我相信，大家一定會想到友邦(01299)。事關我近期每次見到朋友，只要有買股票的，都會問到，為甚麼友邦這一輪跌得這麼厲害？

　　到底友邦近期跌得多厲害？我可以告訴大家，去年底的時候，友邦股價是68.05元，昨日友邦股價收報48.75元，即是年初至今，股價下跌了兩成七；但如果以近期低位45.25元計，跌幅更逾三成三！以一隻大藍籌來說，這個跌幅也不可謂不驚人。

　　如果再推遠一點，以2022年底的收市價86.8元計，過去一年多，友邦股價跌了四成多。我知道，由於友邦一向被喻為最穩陣的藍籌之一，不少投資者就是眼看友邦股價夠硬淨，有一定抗跌力，所以夠膽在相對高位的時候買入。即是說，在80元，甚至90元以上買入的，也大有人在。

友邦股價向來以穩陣見稱，怎料過去一年多跌了逾四成。（資料圖片）

　　當然，友邦也是我的愛股，而我的姊妹Lucy也深知我對友邦的愛戴和推介，故上周與她碰面時，她就和我談起友邦近期的弱勢。

　　「妳的愛股近期成為弱勢股，到底是甚麼原因呀？我手上也有一點友邦呀！」Lucy問我。

　　「妳是長線投資嗎？」

　　「是短炒變長揸那種呢！」

　　「明白，但我要先旨聲明，我沒有水晶球，也沒有內幕消息，只是從一些公開資料中作分析。但老實說，我也認為友邦這一波跌浪是過分的。嚴格來說，踏入2024年起，友邦的股價就轉弱，但跌勢主要由3月中開始，當時股價大約在65元附近，短短一個月之內，股價拾級而下，一直跌至45.25元低位才喘定！」

　　「對呀，我也是在45元左右的時候才留意到，一個月內跌了三成，真的未見過，所以我被迫長揸了！」Lucy半開玩笑地說。

　　「是的，在我印象中，這也是友邦自2010年上市以來，第一次遭基金這樣狠狠的拋售。但妳問我原因，我只能綜合一點，那就是，在2023年的業績中，友邦的新業務價值利潤率下跌了4.4個百分點，由2022年的57%，下跌至去年的52.6%。」

　　「咦，只下跌了4.4個百分點，不算太厲害呀！」

　　「是的，但友邦的急跌確實由3月中開始，而友邦是在3月14日公布業績的，即是今次的跌勢，很大程度是和業績有關。因此，我就認真地做了點功課，結果發現，如果看兩個最重要的市場，即香港和中國內地，過去一年新業務價值利潤率的跌幅，又確實不止4.4個百分點那麼簡單。」

　　「咦，到底是怎樣呢？」

　　「去年貢獻三成三新業務價值的香港市場（是最大貢獻的市場），新業務價值的利潤率由2022年的69.5%，下跌至去年的57.5%，即下跌了12個百分點！至於中國內地，2022年的新業務價值利潤率也是69.5%，但去年跌至51.3%，跌幅更達18.2個百分點。只不過，因為其他市場的利潤率有所提升，所以，整體數字才滑落4.4個百分點。」

　　「明白，這是反映友邦的生意難做？或者說，要用更多成本才可以做到過去的成績？」

　　「妳可以這樣說，保險市場的競爭激烈，現時都要用很多優惠去吸客。但我想指出的是，除了中國內地市場的利潤率跌幅較明顯外，其實香港市場也不算差，因為2018年是香港生意最好的一年，當時的利潤率也不過62%！而2017年時更只是53.2%，即是比現在還要差。唯一就是中國內地，早年的利潤率確實很高，2019年時曾高達93.5%，以去年的51.3%來說，大跌了42.2個百分點，實在有點誇！這也引起市場對友邦發展中國市場的憂慮。」

　　「就是這麼一個原因，就令友邦股價短短一個月內跌近三成？」（待續）

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au