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　　上周五（1月26日），外匯基金公布2023年的投資成績，共錄得2127億元投資收入，是歷來第四高，當中有近六成七收益是來自債券投資，金額達到1440億元，並創歷史新高。
　
　　曾幾何時，其實就是一年前，即2022年，外匯基金在債券的投資錄得532億元虧損（2021年則錄得126億元收益），一來一回相差近2000億元，真的有點匪夷所思吧！
　
　　在很多人心目中，債券是保守的投資，難以想象會有如此大的上落。不過，我想趁機解說一下，對大部分人來說，其實也包括外匯基金，投資債券的主要目的是收取穩定的債息。

　　而所謂的債息，一般都是低單位數，例如3%至5%（個別高收益債券的回報可以是高單位數，例如6%至9%，也有小部分是超過10%的，但這些債券的風險很高）。以這個回報計，又確實是十分保守！

由金管局管理的外匯基金，資產總額高達4萬億元。（金管局網站圖片）　

　
　　但正因為債券的票面利息不太高，如果要獲得較高的實際收益，又或者，正因為債券投資相對穩健，投資者會傾向投入更多資金來買債券。但我在本欄也講解過，債券價格是會隨著市場息口，又或者發債人的信貸質素變化而上落。
　
　　一般來說，這個上落只是幾個巴仙，最盡可能是十幾個巴仙左右，但如果投資額龐大，例如外匯基金，也確實有機會出現過千億元的盈虧呢！
　
　　外匯基金的資產總額高達4萬億元，雖然金管局沒有公布債券和股票，以至其他資產的分配比例，但據該局公布，在4萬億元資產中，有大約2.1萬億元（2022年底數字）稱為「支持組合」，而所謂支持組合，主要是一些流通性和信貸質素極高的美元資產。
　
　　我有理由相信，這些資產主要就是美元現金和美國國債，因為美國國債的流通量極高，比股票有過之而無不及。
　
　　換句話說，外匯基金有一半資產是債券，去年獲取的1440億元回報，其實只等於6.9%左右的回報率，也不是十分高。另外，我也相信，這1440億元的收益中，只有大約一半是實際的債息收益，其餘部分是因為債價上升而錄得的帳面利潤。
　
　　何謂帳面利潤？外匯基金要每季報數，需要以Mark To Market方式申報它的成績，原來，在國際會計準則的要求下，上市公司或重要的金融機構要在截數日為所有投資計一次數，而每次是按上一次截數時的價格做計算基準，衡量該段期間的投資表現。
　
　　舉個例，上次截數時，我持有的資產價值是10元（假設比對再上次截數的價格蝕了兩成），到今個截數日，該等資產回升至12元，我這項投資又要mark上賺兩成的記錄。
　
　　大家可以想象，如果你持有的投資對象，價格波幅較大，就會錄到一個大升大跌的成績，例如上次蝕兩成，但下次又賺兩成。這正正就是外匯基金過去兩年的情況。
　
　　外匯基金主要是長線投資，尤其是債券，如果持有至到期，發行人又沒有違約，期間的價格上落，其實完全沒有意義。但就為了公布一個Mark To Market的業績，外匯基金就要每季截一次數，公布最新的組合價值。結果就出現過去兩年「成也債券、敗也債券」的怪誕現象了。

　　各位，看見今日（3日）的標題，大家或許有點摸不著頭腦。但如果你懂得賽馬博彩，就可能明白我的意思。
　　
　　賽馬博彩中，如果你想買一場賽事的首兩隻馬，那種彩池叫做「連贏」（毋須按次序，按次序的稱為二重彩）；如果全場有12隻馬，你對其中一隻很有信心，認為牠很大機會跑入前兩名，你就可以用牠來做「膽」，然後再選兩隻或以上的「腳」，只要這隻「膽」跑入前兩名，而你其中一隻「腳」也跑入前兩名，那你就已經中彩了。
　
　　這種買法的好處是較為省注碼，因為假如你不是對其中一隻那麼有信心，你可以將所選的馬匹以「複式」去買，即是你選的馬中，只要其中兩隻跑入前兩名，你就中彩了。但這個買法的壞處是注數較用「膽」來拖會多一點，即是所謂的「犯本」。
　
　　好了，關於賽馬博彩就說到這裏。回說今日的標題，上日我提到，行業基金是進可攻、退不可以守的，因為對基金經理來說，他只可以挑選某一個行業的公司去投資，只要該行業出現問題，理論上，所有相關的公司都會受累，那就是我說的「無險可守」。也因此，如果好景的時候，這類基金可以升很多，但當市場不景，這類基金也可以跌很多。

購買基金宜採用組合形式，以減低投資風險。(Shutterstock)

　
　　舉個例，如果你看好黃金，於是買黃金基金，但萬一你看錯，黃金價格不升反跌，我相信，基金內所有公司的股價都會下跌，只差在跌幅或許每家公司不同而已！
　
　　其實，我買基金主要有兩個動機，一是透過基金，我可以買到一些自己不易買到的股票，尤其是外國的股票；第二就是不想自己做研究。對於後者，則未必完全是我的情況，因為我自己也算肯做研究的，但每個人都有自己的興趣、擅長和局限，我不可能掌握所有行業的運作或商業模式，因此，我都會讓基金經理替我研究和揀股的。
　
　　本來，基金投資的其中一個好處就是可以避免非系統性風險，因為基金是一籃子的股票或投資工具，當中就算有一兩家公司的表現不如預期，甚至所謂的「出事」，也不至於影響整個基金的表現。
　
　　如果你一注獨贏買行業基金，就等於你一注獨贏買某一隻股票，如果順風順水，你當然可以賺很多，但萬一看錯，損失也可以不菲呢！所以，我不建議大家以這種心態買基金。
　
　　好了，即使你以組合形式去買，我認為，你也不宜以行業基金為重心，這是一種風險與回報的取捨。上次我提過，如果按風險程度來排列，環球基金的風險相對最低，其次是地區基金，再到單一市場基金，然後就是行業基金。另外，除了股票基金之外，還有債券基金。一般來說，債券基金會再分為環球債券基金，以及地區債券基金，例如歐洲債券基金或亞洲債券基金，以至新興市場債券基金，以上的排列，也是以環球債券基金的風險最低，以次向上。
　
　　我自己一般都會以環球股票基金為重心，用回本文的標題，那就是用來做「膽」，一般會佔我組合的四成或五成，而這部分我會持有一段較長時間；至於其餘的「腳」（一般都是兩隻），一隻多數是地區性基金，另一隻就是我指的行業基金。
　
　　過去兩年，我選的地區性基金是亞洲基金，而行業基金就是科技股基金。早前我也在本欄介紹過，我較傾向買大型和比較傳統的科技股基金，以分享AI的升勢和成果。暫時來說，成績還算不俗呢！