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　　 在3月的全國人大代表大會上，李克強總理宣布今年的GDP增長目標為6.5%，經濟學家們照例對新的增長目標做一番點評，海內外媒體均有重點報道。

　　增長目標6.5%，是自從北京公布每年的政策目標以來最低的，不過在筆者看來可能是這幾年比較現實的一個。中國經濟已經進入了後工業化時代，投資增速放緩無可避免；在目前的全球經濟環境和國內生產成本之下，出口不景也會持續。叫一個中年人，像小伙子一樣跑步打球有點勉為其難（堅持鍛煉可以維持狀態，但那是另話）。降低對自己的預期，是對自己健康負責。

　　中國的固定資產投資速度，自從2007年開始就偏離過去30年的趨勢增長率，那怕政府再努力地刺激經濟，投資增速依然在放緩。投資減速有周期性原因，有「去產能」的需要，但是最根本的還是中國的工業化發展到這個程度，基礎設施經過10年的井噴式建設，投資已經難以維持在之前的超高速增長水準了。但是政府為了維持增長目標，年復一年地通過貨幣擴張和財政擴張，人為地推高投資，稱之為曰「穩增長」。

　　為甚麼要「穩增長」？高官們給出的一般邏輯是，維護社會穩定十分重要，需要保持一定就業的增長，所以經濟必須維持一定的增速。保增長目標始於朱鎔基內閣，當時提出來的「保八」並沒有在增長和就業關係上做過仔細的論證，增長目標的設定過程比較隨機。之後年復一年，增長速度成為政府的政績，近幾年經濟政策更被人為設定的增長目標所挾持。

　　必須看到，中國的人口結構出現了重大的改變，消化農村剩餘勞動力的壓力已經大減，農民工的就業出路已呈多樣化趨勢。同時投資對就業市場的拉動作用不高，乘數效應愈來愈低。必須看到，投資是好事情，但是過度投資、不當投資對於經濟的長期穩定和可持續增長可能構成負面衝擊。必須看到，中國經濟的整體負債水準在新興國家中已經處於高位，近年通過居民部門增槓桿來幫助地方債務和房地產商去槓桿，在某種程度上是將經濟最強的一環綁在最弱的一環上，增加了火燒連營的風險。

　　世界上大多數國家的政府沒有增長目標，也不會為達不到某個經濟目標勉為其難。筆者認為，中國政府也不應該有增長目標，政策更不能被增長目標所綁架。穩增長，不如穩就業。只要就業市場不出大的亂子，人為干預應該減少，讓市場有出清的機會，讓經濟有自我調整、自我修復的機會，通過釋放小風險來降低大風險出現的機會。

　　本文原載於今周刊，為個人意見，並非投資建議或勸誘

　　前周五（19日），市場才擔心，恒指會跌穿萬六。上周五（26日），市場望奔萬八了，為甚麼有這個反差？一言括之，回歸A股啦！留意，是回歸A股，不是港股。

　　美國遏制中國崛起，在未用到炸彈前（筆者認為是遲早用），便會用一切銀彈來炸中國，貿易制裁、禁這禁那。但中國要拆招，就得組個「戰時內閣」，這個「戰時內閣」不是要動刀槍，而是要打金融反擊戰。

　　美國的製造業打不過中國的製造業，但美國的金融業，就在本錢上、技巧上拉幫結派上還勝中國。中國能做的，是做好防禦工事，其中一條是挖好自己的戰壕，讓你打不著，或頂得住。

　　今年1月29日，筆者有文：《阿爺又托市？》（圖一）。不過這次托，不是亂托，而是要增強國企的績效，哥仔靚，妹妹靚（績效好），你外資唔買是自己走寶。怎去提升國企績效？定指標囉，請看表一。這個2023年的國企考核指標，跟之前的考核指標，是更符合現時的西方審股標準。如不明白表一的「一利五率」、「一增一穩四提升」，就再看表二的廣東語演繹。做齊了，你老外能不流口水？

　　不少投資者是不太明白這個2023年推出的新國企考核指標有甚麼差異處，因為大多數投資者都被數年來的A股、港股下跌，嚇怕了；亦受到不少抹黑中國經濟的外媒及恨華中國人言論所惑，對中國的挖溝、築牆視而不見。　

　　在《阿爺又托市？》一文中，筆者指出：「到今任總理李強，他除跟李克強少了個『克』字之外，尚有甚麼差別？

　　筆者認為他的主要任務是要做個金融社會的總理。這跟歷任總理的任務是有所不同。自1978年起，一直都有國企改革，大家對比一下就知之前的國企改革是執漏，今時則是要提升。」

　　數月下來有功效了嗎？看A股能守三千（圖二）、恒指能守萬六（圖三）已知。今時連國際巨鱷也集體看多中國。以下是抄自《金融界》的，不要說筆者亂說。

　　「在這波看多中國資本市場的大潮中，高盛和瑞銀成了急先鋒。

　　上周，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai上調A股和港股股票評級引發關注。瑞銀指出，MSCI中國指數EPS（每股收益）未受房地產趨勢的影響。在MSCI中國指數的成分股中，消費和互聯網行業比重居高，隨著消費出現初步回暖跡象，業績料有更佳表現。

　　瑞銀給出了自己的兩大邏輯：一是從傳統角度看，2月資金的短暫現身可能並未構成強大的基本面催化劑。但這確實有助於為大跌/震盪的市場築底，扭轉了下行風險格局。二是中國企業股息、回購超預期的趨勢日益增強。若全球市場更加擔心地緣政治以及在更高利率維持更長時間的情景下，股東回報的可見度提高可以大有裨益，將密切關注市場改革的下一階段。

　　與略顯含蓄的瑞銀相比，高盛的看多熱情更加奔放、直接！

　　高盛在研報中直截了當的表示，國際投資者對中國股市的情緒、風險、偏好和興趣正在改善，預計即便是不考慮基本面情況，隨著A股資本市場制度的完善與規範，股市仍有較多的價值可以釋放，估值提升潛力約20%，樂觀預計或有高達40%的潛在上漲空間。

　　高盛從基本面到政策面，再到資本市場估值以及上市公司業績，全面看多A股。高盛在研報中寫到：

　　一是中國第一季度的經濟表現已經好於預期。製造業和非製造業的PMI數據有了有意義的改進，二是國家隊的加入改變了A股風險回報的方程式。在此前，投資者擔心進一步的下行風險，當國家隊提供支持時，意味著遏制了繼續下行的風險。這是海外投資者尤為關注的重點。三是中國企業陸續披露的2023年四季報的業績整體好於預期。從估值角度來看，A股和港股均處於低位。四是當前全球共同基金對中國股票敞口佔總資產管理規模配置並不算高。

　　與此同時，高盛分析師也注意到新『國九條』中關於提高上市公司質量、分紅、退市等相關規定。高盛認為，A股股息率依然不高，上市公司在分紅上仍有很大的空間。在退市方面，剔除質量差的公司，保留好公司才能要提高股東和投資者的回報。　　

　　值得注意的是，除了看多A股、港股等資本市場外，房地產市場復甦進展也被看好。

　　2021年初，瑞銀大中華區房地產研究主管分析師John Lam罕見地對中國恒大給出了賣出評級，一度震驚市場。彼時，John Lam將中國恒大評級從中性下調至賣出，目標價從去年9月份的15.2港元削減至6港元。當年7月份，John Lam將恒大12個月目標價從6港元下調至3.5元，同時維持賣出評級。

　　事實證明，John Lam的預警確有先見之明，幾個月後恒大正式暴雷。

　　而如今，John Lam表示：『在三年的看跌之後，由於政府的援助，我們第一次對中國房地產行業變得更加樂觀。』他預計，國內住房需求和供應將在明年某個時候恢復到歷史平均水平，中國大型地產開發商們的股票可能會出現反彈。今年1月其已經將龍湖集團控股等幾家房地產公司的評級上調為買入。」

　　還要筆者再說嗎？

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。