大摩發表研究報告指出，周大福(01929)中期業績符合預期，毛利率與營業利潤率指引上調也在預料之中，但上調幅度超出該行10月底最新預測：毛利率指引由原先的28.3-28.7%大幅上調至31-32%，營業利潤率指引由15.4-15.8%上調至18-19%。該行維持周大福「增持」評級，目標價19元不變。

　　考慮全年對沖損失增加至50億元，最新指引意味著2026年淨利潤將年增44-55%至85-91億元，即2026下半財年淨利潤年增75-90%，略高於市場預期。

　　管理層在近期銷售強勁的情況下仍維持2026年收入增長僅低個位數的指引。10月1日至11月18日期間，中國內地自營店同店銷售增長達48.7%，加盟店達38.8%，香港／澳門達18.3%。即使在金稅改革後調價，11月同店銷售仍維持中雙位數正增長。

　　若下半財年同店銷售僅為高個位數，則代表2026年第四季度同店銷售可能顯著轉弱甚至下滑。管理層表示，對收入指引採取審慎態度，目前仍在觀察金稅改革後的需求走勢，並會適時更新指引。目前實際需求表現已優於管理層內部預期。管理層對競爭格局信心十足，認為金稅改革有利龍頭品牌如周大福，小型業者可能因稅務規範趨嚴而退出市場。

　　基於優於預期的毛利率指引、近期金價上漲及10-11月強勁銷售，該行將2026每股盈測上調7%，淨利潤上調6%至87.5億元。若後續需求在調價後仍保持健康，該行的2026收入預測存在上行空間。2027至2028年每股盈測僅微幅上調2%，因該行維持金價在當前水平大致穩定的假設，且宏觀復甦仍將漸進。

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《經濟通通訊社26日專訊》

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