近來美國10年期國債收益率持續攀升，並在10月23日的交易時段內升至5%，為今年以來最高水平，其後債息回落至4.83%。從股票到債券，投資者均開始為長期高利率環境進行定價。儘管投資者並不預期美國聯儲局會在今年內再加息，但也不預計聯儲局會在明年7月前減息。利率期貨市場的走勢反映，聯邦基金利率將在今年內時間維持於5.4%，並於明年12月前降至4.5%。須知道在新冠疫情爆發前，聯邦基金利率僅為2.4%。
　　隨著利率在較長時間維持高位，實際利率這個問題開始引起投資者關注。實際利率指的是名義利率扣除通脹。代表通脹走勢的美國消費者物價指數(CPI)，從2022年最高位的9%下降至今年9月的3.7%。而投資者一般可以使用10年期國債收益率或擔保隔夜融資利率(SOFR)作為參考利率。無論是10年期國債收益率抑或SOFR目前均接近5%。因此，目前的實際利率約為1.3%，目前這個水平並不用擔心，但如果實際利率升至2%或以上，便有可能會影響到投資者對資本市場的情緒。
　　在2020年和2021年的大部分時間裏，當實際利率為負值時（即通脹高於一般利率時），投資者為了避免儲蓄受到通脹蠶蝕，都傾向把儲蓄拿出並投資到債券或股票市場。然而自2023年年中以來，實際利率由負轉正，投資情緒就開始隨之轉變。隨著銀行存款利率高達5%，不少投資者都認為存款是一種投資選擇，而不一定要投資於股票或債券。
　　除了個人投資者外，企業也面對類似情況，即究竟應該選擇把多餘資金用來建立新廠房，抑或存入銀行存款。如果實際利率長時間高企，公司擴張業務的步伐便可能會受到窒礙。要注意的是，許多企業在擴張生產線時，除了會運用自身的資金，也會向外貸款。因此當借貸成本增加，企業在考慮擴大業務時便會三思。
　　美國企業已陸續開始發表第三季業績報告。我們仍處於業績期早段，但到目前為止，大多數企業的盈利都優於市場預期。在標普500指數中，有146隻成分股已公布業績，迄今有80%的公司盈利高於預期，優於長期平均的66.5%，也勝過前四個季度平均的73.6%。預計今年第三季年企業盈利增長2.6%，遠優於上季的-2.8%。另外，有60%的公司收入超過市場預期，比例略低於其長期平均水平(62.2%)和過去四個季度的平均水平(68.8%)。
　　目前這種高利率水平尚未對美國經濟構成太大風險，然而，如果實際利率於明年繼續攀升，或會為市場增添不明朗因素。對於美國股票和美國企業債券而言，我們偏好擁有優質資產負債表且沒有太多債務的公司。如果息口維持高企，利息支付成本也會隨之增加，從而影響到企業利潤。相對於其他地區，筆者對美國的看法仍然相對樂觀，因為在這個表現平平的班房之中，美國仍然是成績最優異的學生。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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