存儲行業算是半導體行業之中，其中一個在2023年容易看到拐點的細分行業。而2024年，對於存儲龍頭來說，如無意外，在財務數據上，毛利率或有望轉正，原因之一就是存儲龍頭公司將刻意減少供應。另外，若下游電腦、手機市場復甦如預期，就算不計及AI的推動，亦有望從需求端帶動這類存儲公司向好。
　　當然，不得不承認，現時美股市底強，與基本面關聯度低的個股都飛天。然而，回望今年美股調整的第三季，美光表現依然堅挺，起碼跑贏納指，說明市場對於拐點周期的認可。周期反轉當然是估值提升的重要因素，亦是波動市中容易尋覓的確定性因子。
　　而另一股提升估值的東風相信是基本面中暗藏驚喜，美光科技是較早發季績的美股，近期在公布業績前後都有勝市場預期的因素。
　　先談談公布業績前，美光科技率先上調業績指引，即「擺明車馬」，向市場傳遞業績勝早前指引。公布業績後，筆者較為憂慮的庫存方面，最新季度，庫存天數159天，環比減少11天，若剔除戰略庫存為142天，比目標水平僅高出22天，終見下降趨勢初現。而市場極看重，關於英偉達需求最旺盛的HBM（高帶寬存儲）系列產品的預期，業績會透露目前2024年HBM供給已經售罄，公布後股價大漲暗示市場滿意的程度。
　　HBM方面，HBM3E獲得客戶積極反饋，2024財年第一季已經交付樣品，正處於最後認證階段，HBM3E將在英偉達GH200和H200產品得到應用。根據外媒報道，英偉達為了確保HBM穩定供應，已向SK海力士和美光支付數億美元的預付款，等同已確定供應合約。英偉達在2023年大賺特賺，對於供不應求的產業一定「疏爽」，即美光等存儲企業在該類產品上的盈利頗為可觀。
　　美光科技預計2024年初（自然年，並非財年）開始量產HBM3E，因此，HBM相關收入方面，該公司預計2024財年HBM將帶來數億美元收入，筆者認為，雖然佔整體收入比例低，但市場樂見，原因是該類產品供不應求，容易提升估值。而且更重點是，提及2025財年HBM份額有望達到其在DRAM市場出貨量的份額水平。
　　展望未來，HBM會繼續增長，成為新一代AI訓練、推理的關鍵因素，HBM還有很長一段路要走，HBM的市場空間仍在增長期，該公司預計未來幾年HBM CAGR（復合增長率）將超過50%，是DRAM市場CAGR的三倍多，此外，HBM雖然出貨量少，但定價高，有更多創收機會，同時改善整體毛利率。值得留意的是，美光科技每一個新的上升周期大概率伴隨的是股價創歷史新高的走勢，2024年是否如此，讓我們拭目以待。
《復星財富旗下復星國際證券研究部副總裁　李曉翀》
　
(筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份)
　
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