2023年的復常大事當屬大國重啟。隔離之日難免陷於彷徨。但隨著交流復通，一如雙方高層對話不斷和跨境往來頻增所示，都將促進成就相互的理解。
　
*復常的第二年，交易區間延續*
　
　　在去年10月底的至暗時刻，我們是市場上唯幾的堅定看多的聲音，並預測彼時12個月內，上證交易區間為約3000點至3500點，恒指交易於約16000點至23000點。在隨後的十二個月裏，上證實際交易區間為2924點至3419點，恒指實際交易區間為15945點至22700點。我們預計未來12個月裏，這一交易區間將延續。
　
*人民幣弱勢/中美利差臻至極點，並應均值回歸*
　
　　隨著美聯儲大刀闊斧收緊貨幣政策，而中國央行保持貨幣寬鬆以提振國內經濟，中美利差已擴大至歷史最寬，並與2006年初的歷史水準等量齊觀。如此平穩而寬厚的利差為投機者創造了套利交易的機會，並弱化了外資的信心和投資回報。

　　所幸的是，人民幣實際有效匯率已然觸及周期性低點，且市場開始計入明年美聯儲的四次降息。故此，人民幣的歷史性弱勢理應開始築底，而中美利差也應收窄。這一息差複常有望緩和資金撤離和中國資產價格的壓力，並助力市場間歇性反彈和修復。
　
*流動性充足，央行沖銷力度減弱在即；財政政策有望發力*
　
　　央行並未縮減其資產負債表，其持有的海外淨資產有增無減，儲備也保持穩定。儘管有資金撤離之憂，但央行的資產負債表看上去並不像是一張大規模外匯干預的表。強勁的存款增長，也就是所謂的「超額儲蓄」，與中國貨物貿易的順差和經常帳戶順差之差銜收疾進。
　
　　儘管如此，鑑於當前的庫存積壓，房地產很可能需要數年時間方可痊癒。如是，存款餘額很難一如既往地系統性地配置到房產或股票，進而給市場留下經濟看似疲軟乏力的印象。其實，2023年地產統計資料較2022年已經低的基數每況愈下，土地銷售減半，房地產開發投資下降，房屋銷售增長不溫不火。但中國仍有望實現5%的經濟增長。明年也將能應對。
　
　　隨著流動性增長正常化，財政政策很可能會被委以重任，成為更舉足輕重的增長壓艙石。地方政府債務可以被置換成國債，償債期限可以延長，利息負擔亦可以調降。對於左支右絀的開發商而言，隨著城鎮化進入深水區和人口老齡化，他們需要為未來相當一段時間內年銷售額遠低於2021年17萬億元銷售峰值的新常態未雨綢繆。這些變數都很容易產生新聞標題的負面輿情，從而令市場反彈難以擇時，徒增交易難度。《思睿駐港首席經濟學家　洪灝》
　
*注：本文節錄自洪灝先生於11月8日發表的《中國市場策略》報告
　
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