２０１６年底大多數經濟體的政策利率都原地踏步。最近，印度暗示降息周期結束，中國實際上在積極推動利率走廊升高。這是否意味著亞洲貨幣政策轉為緊縮？我們認為至少２０１７年不會。實際上，我們看到貨幣政策正在從２０１５－１６年的逐步寬鬆轉向中性，但２０１７年利率應該還會保持不變。中國決策者近期抑制非銀行槓桿，並放緩房地產信貸，但是大多數其他亞洲經濟體在經歷了銀行資產負債表長期修復過程後，還在努力推動銀行信貸復甦。好消息是名目ＧＤＰ增長加速一般預示著信貸增長也將加快。在這方面菲律賓的進展最快，投資與信貸呈現繁榮景象。我們預期印度和印尼將緊隨其後，２０１７年投資與信貸將加速增長。其他經濟體則較為落後。

＊寬鬆力度下降，但不是緊縮＊

　　促使亞太區央行立場轉向鷹派的兩個因素是：美國聯儲局加息步伐快於預期和油價上漲。美國通脹壓力逐漸升高，美國聯儲局在等待勞動力市場緊俏狀況得到數據證實後，然後漸進加息。與此同時，亞太區由於國際收支呈現盈餘狀態，因此利率政策不必緊隨美國。亞太區央行可能等待銀行信貸走強與核心通脹升高之後再加息。我們認為這種情況在２０１８年初之前不會發生。此後，美國聯儲局加息以及能源價格上漲很可能促使亞太央行的政策立場轉為鷹派。

＊重要看點＊

　　中國的信貸周期走得比較靠前。當局通過提高利率走廊（即銀行間邊際資金成本）繼續促進非銀行金融系統去槓桿。然而更普遍的加息（影響對實體經濟發放貸款）在２０１７年可能性不大。亞太區信貸周期相對落後，沒必要全體加息。內需升溫最快的經濟體應該會率先加息，比如菲律賓、印尼、印度和越南。但是，即便要收緊貨幣政策，也會首先收緊宏觀審慎管理，而不是加息。《瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家　胡一帆》

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