《轮证高清》承接上一篇文章，我们提到窝轮市场透明度高，有很多公开的数据及资讯，投
资者如果能够适当利用这些数据及资讯，就能更有效作出合理的投资决定。上文亦指出若单以成
交去选择窝轮，就只能集中注意在少数的产品身上，而忽略其他价格更具竞争力的产品。除了以
成交选择窝轮之外，其实还有其他方法去寻找合适市况以及更能平衡风险及回报的产品。本栏以
「高清」为名的原意就是希望以客观数据作出分析，从而透视出最佳的投资选择。

　　以腾讯（００７００）认购证为例，其实可「分组」归类成不同的行使价及到期日组别，而
每个组别当中的产品行使价及到期日都是非常相近的。一组行使价及到期日相若的窝轮，即表示
其风险（即到期日时能否到达目标行使价的机会）大致相若。但投资者要留意，即使是条款相若
的产品，价格亦可能有明显的差异。以上周二（８日）的数据为例，行使价３６５元附近、明年
３至４月到期为市场上成交最活跃的条款，属于中年期轻微价外、适中的条款，当中有４支相近
的认购证可供选择。投资者可以留意到４支产品在价格上有明显的差别，价格差距可高达接近
２０％，而当中杠杆最高或价格最具竞争力的并不是成交最高的一支，那投资者应该选择成交最
高还是杠杆最高的一支产品呢？（注：换股比率俱为１００）
　
　　编号　　　　行使价　　　　　　到期日　　　　　价格　　　实际杠杆　　　成交金额
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（元）　　　（倍）　　　（千元）
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２９１５２　３６５﹒２　２０２０－０３－２６　０﹒１１１　１０﹒１　　　　　１９４
１９６５１　３６５﹒０　２０２０－０４－０２　０﹒１１４　　９﹒９　　　　１８５６
１１５８２　３６５﹒２　２０２０－０３－３１　０﹒１２２　　９﹒５　　４７０３１３
２５８９１　３６５﹒２　２０２０－０３－３１　０﹒１３１　　９﹒０　　　　　１３１
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资料来源：高盛认股证牛熊证网站，截至２０１９年１１月５日
　
　　我们认为较理性的做法是应该利用杠杆去选择产品。在行使价及到期日相若的情况下，即是
风险都相若的情况，价格较低的产品提供较高的杠杆，因为杠杆的公式是相关资产价格／（认股
证价格ｘ转换比率），再乘以对冲值会得出实际杠杆。在相关资产价格及转换比率均一样，以及
对冲值在相若条款的产品相差不会太大之下，认股证价格就成为实际杠杆出现异别的最大因素，
所以认股证价格愈低、产品的实际杠杆会愈高；而杠杆愈高，产品的潜在回报亦会愈高。投资者
在面对相若风险的情况下，以较高杠杆亦即较高潜在回报的产品作投资是较理性的做法。另一方
面，高成交并不会为产品带来较高的潜在回报，同时亦不能确保是竞争力最高的产品，有投资者
会认为成交高代表产品的流通量足够，需要时会较容易沽出，但其实认股证市场是实行庄家制度
，发行商需要委派流通量提供者为产品报价，而报价的数量以及买卖差价是有所规定的；一般而
言，发行商都会为产品积极开价以保持竞争力。再者，现时高成交的产品亦不能保证往后有同样
的成交或流通量，投资者反而应该追求更能持续稳定报价的发行商而非短时间高成交但不稳定报
价的发行商。

　　当然，投资者有权选择以自己认为合理的方法拣产品，但多做产品比较，多点了解市场产品
选择，对自己是百利而无一害的。如果投资的目标是为了追求理想回报，以杠杆去筛选产品，找
出潜在回报最高的选择，又是不是最理性、最合适的方法呢？
《高盛董事总经理　孙明哲》《ｗｗｗ﹒ｇｓｗａｒｒａｎｔｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ》
　
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