《轮证高清》上星期本栏曾提及不能直接用成交量多寡来衡量发行商的开价质素，今期我们
去探讨如何可以更客观地观察发行商的报价及其质素。投资者一般可从报价系统观察到产品的开
价情况，但市场上有过千支产品，不可能逐一留意，那么如何得知发行商的整体开价质素呢？高
盛在认股证牛熊证网站上新增了「发行人报价品质一览」工具（ｈｔｔｐｓ：／／ｗｗｗ﹒ｇｓ
ｗａｒｒａｎｔｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ／ｃｇｉ／ｍａｒｋｅｔ／ｌｐｑ﹒ｃｇｉ），为投资者提供
一个客观的工具去观察发行商开价的情况，量度发行商开价的品质。这个工具主要要量度两个最
重要的数据，分别是「平均买卖差价」及「一格差价时间」。「平均买卖差价」是指发行商在某
一支股份或指数的所有产品中计算出的平均买卖差价数目。而一格差价则是交易所容许买入价及
卖出价之间的最小单位，亦代表发行人可开出最窄的差价，要留意产品在不同价格时最低的买卖
差价是不同的，可参考下表。「一格差价时间」则是指由早上０９：３５开始起至下午４：００
收市，我们会每５分钟储存发行人开出的买卖差价，然后再计算出现过一格差价的次数的百分比
。
　
　　价格范围　　　　　　　一格差价（元）
　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　０﹒２５元以下　　　　　０﹒００１
　　０﹒２５至０﹒５元　　　０﹒００５
　　０﹒５元至１０元　　　　０﹒０１０
　
　　计算出这两项数据之后，将不同发行商的数据以图表显示使之更形象化，横轴代表发行人平
均买卖差价的大小，数值愈小愈理想。纵轴代表发行人维持最窄一格差价时间的百分比，愈高则
愈理想。因此，发行商的位置愈接近左上角，即代表其报价品质愈佳，因为表示它能持续长时间
地提供窄的买卖差价。投资者可选择各相关资产的牛熊证或认股证的作比较，因为不同股份的流
通量以及对冲风险都不同，以相同相关资产及产品比较才较准确。投资者有了这个工具之后就能
更客观比较不同发行商的开价质素。以恒指牛熊证数据为例，我们节录了部分数据如下表，开价
质素较佳的发行商的平均买卖差价约１﹒２格，并且维持一格差价的时间达
８０％以上，反之有部分发行商的平均买卖差价超过２格，而且只能在不足２０％时间维持一格
差价，这可显然看出开价质素的明显差别。投资者不一定要选择开价质素最好的一间，因为还要
配合产品的条款及数据，投资者可在选择产品时先归纳出几间开价质素较佳的发行商，再利用之
前一直提到的条件，例如合适的行使价、到期日范围、再以杠杆去筛选出值博率较高的产品，那
就可以找到既开价质素良好、而又合适条款的产品，不需再以成交做选择了。
　
　　　　　　　　　平均买卖差价（格数）　　一格差价时间（％）
　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　发行商Ａ　　　　　１﹒１９　　　　　　　８１﹒５３
　　高盛　　　　　　　１﹒２０　　　　　　　８０﹒６１
　　发行商Ｂ　　　　　１﹒５３　　　　　　　５８﹒４４
　　发行商Ｃ　　　　　２﹒０５　　　　　　　１５﹒３９
　　发行商Ｄ　　　　　２﹒６６　　　　　　　　６﹒２５
　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　注：数据截至２０１９年１２日９日，资料来自高盛认股证牛熊证网站
　
《高盛董事总经理　孙明哲》《ｗｗｗ﹒ｇｓｗａｒｒａｎｔｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ》
　
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