12/12/2019 09:16

《轮证高清-孙明哲》如何客观量度发行人的开价质素?

  《轮证高清》上星期本栏曾提及不能直接用成交量多寡来衡量发行商的开价质素,今期我们
去探讨如何可以更客观地观察发行商的报价及其质素。投资者一般可从报价系统观察到产品的开
价情况,但市场上有过千支产品,不可能逐一留意,那么如何得知发行商的整体开价质素呢?高
盛在认股证牛熊证网站上新增了「发行人报价品质一览」工具(https://www﹒gs
warrants﹒com﹒hk/cgi/market/lpq﹒cgi),为投资者提供
一个客观的工具去观察发行商开价的情况,量度发行商开价的品质。这个工具主要要量度两个最
重要的数据,分别是「平均买卖差价」及「一格差价时间」。「平均买卖差价」是指发行商在某
一支股份或指数的所有产品中计算出的平均买卖差价数目。而一格差价则是交易所容许买入价及
卖出价之间的最小单位,亦代表发行人可开出最窄的差价,要留意产品在不同价格时最低的买卖
差价是不同的,可参考下表。「一格差价时间」则是指由早上09:35开始起至下午4:00
收市,我们会每5分钟储存发行人开出的买卖差价,然后再计算出现过一格差价的次数的百分比

 
  价格范围       一格差价(元)
 --------------------
  0﹒25元以下     0﹒001
  0﹒25至0﹒5元   0﹒005
  0﹒5元至10元    0﹒010
 
  计算出这两项数据之后,将不同发行商的数据以图表显示使之更形象化,横轴代表发行人平
均买卖差价的大小,数值愈小愈理想。纵轴代表发行人维持最窄一格差价时间的百分比,愈高则
愈理想。因此,发行商的位置愈接近左上角,即代表其报价品质愈佳,因为表示它能持续长时间
地提供窄的买卖差价。投资者可选择各相关资产的牛熊证或认股证的作比较,因为不同股份的流
通量以及对冲风险都不同,以相同相关资产及产品比较才较准确。投资者有了这个工具之后就能
更客观比较不同发行商的开价质素。以恒指牛熊证数据为例,我们节录了部分数据如下表,开价
质素较佳的发行商的平均买卖差价约1﹒2格,并且维持一格差价的时间达
80%以上,反之有部分发行商的平均买卖差价超过2格,而且只能在不足20%时间维持一格
差价,这可显然看出开价质素的明显差别。投资者不一定要选择开价质素最好的一间,因为还要
配合产品的条款及数据,投资者可在选择产品时先归纳出几间开价质素较佳的发行商,再利用之
前一直提到的条件,例如合适的行使价、到期日范围、再以杠杆去筛选出值博率较高的产品,那
就可以找到既开价质素良好、而又合适条款的产品,不需再以成交做选择了。
 
         平均买卖差价(格数)  一格差价时间(%)
 ------------------------------
  发行商A     1﹒19       81﹒53
  高盛       1﹒20       80﹒61
  发行商B     1﹒53       58﹒44
  发行商C     2﹒05       15﹒39
  发行商D     2﹒66        6﹒25
 ------------------------------
 注:数据截至2019年12日9日,资料来自高盛认股证牛熊证网站
 
《高盛董事总经理 孙明哲》《www﹒gswarrants﹒com﹒hk》
 
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