《法证攻防》为应对新冠肺炎将带来的经济打击，３月头起在不足两周内两次宣布紧急减息
，共减息１﹒５厘，联邦基金利率降至０－０﹒２５％，并重启７０００亿美元量化宽松措施。
但政府推出救市措施后，周一美股一星期内第三次触发熔断机制。标普５００指数最多跌超过
１２％，逼近第二阶段熔断下限１３％，由２月中高位累计跌幅近３成。周二在２０１８年１２
月低位，约２４００点水平反弹６％。港股周三开市早段好淡争持，但美股三大指数期货本港时
间下午跌幅触及交易限制，恒指午后急泻近千点，创超过３年新低，５０支指数成分股全线下跌
。环球股票市场异常波动，认股证及期权市场的引伸波幅高企，很多投资者都选择受引伸波幅影
响轻微的牛熊证作部署。
　　笔者观察到本周市面上部分贴价恒指牛熊证产品的溢价水平较高。溢价反映如果投资者持仓
到到期日，正股需要上升或者下跌多少才达打和点。如果牛证溢价水平较高，表示相关资产价格
理论上要上升较多，投资者才可以打和。虽然牛熊证不受引伸波幅影响，但近期市况比较波动，
发行商对冲风险增加。牛熊证的溢价，理论上等同发行商附加的收费，当中包含财务费用和对冲
成本。
　　一般牛熊证投资者都以短线买卖为主，就算入市时溢价水平较高，但若沽出时牛熊证溢价与
买入时相若，通俗来讲即贵买贵卖，投资回报则不太受溢价高低水平影响。但若投资者选择的牛
熊证在购入时溢价水平较高，而持有一段时间想沽出时，溢价水平大幅低于购入时水平，便会影
响投资回报。因此，牛熊证的溢价水平是否稳定较溢价水平高低更为重要。
　　本资料由法国巴黎银行香港分行刊发，其并不构成任何建议、邀请、要约或游说买卖结构性
产品。结构性产品并无抵押品，如发行人或担保人无力偿债或违约，投资者可能无法收回部分或
全部应收款项。结构性产品价格可急升或急跌，投资者或会蒙受全盘损失。投资者购买时，所依
赖的是发行人及担保人的信誉。有关资产过往表现并不反映将来表现。牛熊证备有强制赎回机制
而可能被提早终止，届时（ｉ）Ｎ类牛熊证投资者将不获发任何金额；而（ｉｉ）Ｒ类牛熊证之
剩余价值可能为零。投资者应仔细查阅基本上市档（包括基本上市档增编）及补充上市档内有关
结构性产品之相关风险及详情，自行评估风险，并谘询专业意见。
《法国巴黎银行上市衍生产品部　林恩》