《窝轮汇智》上星期提到大市引伸波幅虽然已由上周高位约５０点子回落，大家要留意能否
稳定下来，或是仍有进一步受压的机会。而经过本周的业绩期高峰，腾讯（００７００）未能交
出令市场满意的业绩，股价捱沽，一周跌逾６﹒４％，收报３５６﹒４０元。科技股再度受压，
恒指波幅指数则回升至３１﹒５水平。
　　考虑到市场的不确定性，加上下周为期指结算及季结的日子，不少投资者欲考虑以淡仓作对
冲，却又毫无头绪不知如何选轮。让我们以三支９月到期的认沽证作例子，分别为２７２９４、
１３３４７及１２８８５，条款如下（截至３月２５日上午１０时数据）∶
　
　　恒指沽证　　　行使价　　实际杠杆　　换股比率　　　报价　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　２７２９４　２０８９８　６﹒７　　７５００：１　０﹒１８　
　　１３３４７　１９５０８　６﹒０　　９０００：１　０﹒１２２
　　１２８８５　１７４８８　６﹒６　　８４００：１　０﹒０７　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　
　　从以上数字可见，三支认沽证的实际杠杆相类近，都是６至７倍左右，但行使价及换股比都
不同，按贴价程度计最贴的一支为２７２９４，换股比亦最低，因此报价上可见是三者之中最高
。
　　不少投资者或会问，既然两者的杠杆相若，１２８８５价格上「平」很多，还有人会选
２７２９４？
　　这就是投资者经常出现的误解所在。一只窝轮是「平」是「贵」或是否值得投资，其实并不
是以该轮证的价格去评估。让我们先以「对冲值」的角度看各认沽证有何分别。
　　所谓对冲值，是指当相关资产每变动的幅度，对轮证价格的影响。一般而言，对冲值愈高、
轮证表现愈敏感，愈能反映相关资产的价格变化。以上述三支为例，对冲值分别为３７％、
２８％及１７％，假设其他情况不变，对期指每格的跳动敏感度２０、３２及５０点。由于
２７２９４是最贴价的一支，虽然价格较高，其贴价特性令它能较敏感地反映指数的变动，即期
指每变２０点，轮价便上落一个价位。相反，由于１２８８５相对价外故对冲值较低，期指要变
动５０点，轮价才变动一个价位，敏感度低于２７２９４。不过影响认股证价格并非只有单一因
素，所以投资前亦要留意其他风险因素。
　　那么，低对冲值的仙轮，是否就没有投资价值？当然不是。以上述１２８８５这类价外证为
例，若指数在短时间之内急跌令其价外幅度大幅收窄的话，轮价便会由价外变为贴价，对冲值亦
会增加，令其轮价有非线性的升幅。
　　最后，若条款例如行使价、到期日等相近什至相同的话，投资者亦可比较其引伸波幅，较低
的引伸波幅代表该窝轮的定价较低，当然投资者亦要留意其他因素作投资决定。
《香港汇丰环球资本市场机构客户及财富管理联席总监　陈恩因》
　
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