《窝轮汇智》复活节假期前港股只有四日市，恒指的波动性及大市交投进一步缩减，整体观
望气氛浓厚，反映后市波动性预期的恒指波幅指数周四亦跌至本周低位收市。
　　随着引伸波幅回落，投资者或会发现，若与高引伸波幅市况比较，其他条件不变下，同一支
轮证的「实际杠杆」会较早前为高。不过，大家可不要单纯看杠杆回升便贸然以高杠杆证入场，
因为在不少情况下，实际杠杆未必能完全反映轮证的特性。
　　参考一对轮证的实际例子，分别为恒指认沽证２９７７０及２８６９１，到期日为６月２９
日及４月２８日，行使价为２２７７８点及２４７７８点，兑换比为７０００对１及８８００对
１。
　　若我们以上一个大跌浪为例，大市由２月１８日的近２４４００点至３月１５日下调至
１８３００点附近，这段走势恒指蒸发近四分之一。若在２月１８日当天打算入场，２９７７０
的价外水平为６﹒３％，而２８６９１则为轻微价内，实际杠杆约９倍及１０倍。
　　若当时单纯以高杠杆证入场，便会选择了２８６９１。但最终又是否选对产品，提供最大利
润呢？实际上，港股急跌这段期间，２９７７０及２８６９１的累计升幅分别为４６２％及
３８０％，即是说本身较低杠杆的一支，升幅竟较高杠杆的一支更大。为何会这样？
　　实际杠杆的算式是　｛资产价格／（轮价Ｘ兑换比）｝　Ｘ　对冲值。在２月１８日入场的
时候，由于２９７７０较价外对冲值较低，计算出来的实际杠杆便自然较２８６９１低。然而当
大市跌幅够大，令２９７７０的价外程度收窄，对冲值急增带动价外证的实际杠杆后来居上，最
终轮证回报跑赢原先较高实际杠杆的２９７７０，此为看对市况时价外证所展现的爆发力。
　　顺带一提，实际杠杆亦会受时间损耗程度不同，及不同轮证的行使价相应引伸波幅或会不同
等多种因素影响。由此可见，投资者入场前参考的实际杠杆，只能作为选证时其中一个参考，还
应比较轮证的价外程度、年期及引伸波幅等等作全盘的考虑。
《香港汇丰环球资本市场机构客户及财富管理联席总监　刘嘉辉》
　
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