財智

　　昨日(25日)恒指又漲逾700點，都因北水續南下買港股，因為港股平，果真如是?

　　史記貨殖列傳:「天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往」，幾千年前的太史公，已一早指出「無非為利」，怎樣才可有更多利?

　　(1)團抱。這是國內炒家用語，即是大家合力煲起某些股票，上一轉A股升逾3600，就是國內炒家合謀(還是不謀而合)。但總之就出現「團抱」現象，只到最近才再不「團抱」，持股者就散水，有部分散了的水就南下來港，在港再「團抱」過。

　　(2)期指。1998年索羅斯等大鱷來衝港股匯，他們除了沽空實股外，還會沽期指，他們估到期指結算就可股、指雙賺。但本港的打鱷者也非善類，在8月中就攔截，並把實股買上去。由於實股上，期指也必上，遲一步沽期指的「鈍鱷」，當期指升破他們的沽貨位時，就不得不冚其淡倉，一冚，會刺激期指更升。這個滾雪球效應便會愈滾愈急，產生骨牌效應時，就乜鱷都危。今周五(29日)是1月期指結算，北水會否只炒到1月便鳴金收兵，還是會在2月仍乘勝追擊?

　　筆者的看法是:每日可以升700點嗎?如恒指、期指之後每日升幅由升700點，改為升600點、升500點、升400點、升300點時，你道市場會怎想?會否出現:好友走得摩的恐懼?若是，則上文第一點的「團抱」就可能要散Band了。

　　北水欲維持一定高水平的恒指(其實意在期指)的升幅，在未來數日是不可能只追捧那些新經濟、A股稀缺的巨頭，有必要改為向恒指成分股的其他股份發展。

　　由1月4日至今，逾2000億北水，主要買了騰訊(00700)、中移動(00941)、中海油(00883)、中芯國際(00981)、美團(03690)、中電信(00728)、中聯通(00762)、小米(01810)、港交所(00388)、思摩爾國際(06969)、比亞迪(01211)等。這些股都是大價、大市值、成交多，才能讓北水蛟龍起風浪。那些十蚊股、廿蚊股，除非成交超大，不然是不夠北水蛟龍的牙縫，有排才買夠。要出貨也要時日，這類股要買，怕也不是先為今時1月期指結算，而是要為2月狙擊鋪路。

　　又不可買、又要買，是否有矛盾?不一定，假如北水蛟龍想谷爆1月期指來結算，他們可以買小部分這些十蚊股、廿蚊股。例如建行(00939)、工行(01398)、農行(01288)、郵儲行(01658)這些相對細價股，集掖可成裘，提振恒指升幅，推至今周五，就等1月期指之後「團抱」散了，這些金融股跌極有限，如果攤長出貨，隨時尚有可觀利潤。

　　如北水蛟龍想2月續追狙擊，則他們不能不兼買其他恒指成分股中的實力。但價細，成交未必太多，有一定息派之股，如希慎(00014)、領展(00823)等，這些股，進可攻、退可守，唯一顧忌是外資基金也持有一定數量的這些股。北水蛟龍搶太高，就會方便了外資基金出貨。

北水或改買H股

　　北水蛟龍另個可混的水是AH股，今時仍有不少AH股差價大的，這些股，外資持貨未必太多，因為外資不識貨，或是他們無膽揸A貨，北水蛟龍如肯買AH股中的A股，只要在法例所容，他們是可以沽出其A股，改買其H股。

　　想到了這些之後，怎揀呢?

　　(1)可以膽大過北水蛟龍，跟他們續搶他們追逐的大價科技股，遲上車就遲上車，當賺少前一截。但回吐就……?

　　(2)布局北水蛟龍可能下一波的獵物，這包括有一定價差的AH股，或無AH股的優質恒指成分股?

　　這在兩者之間揀，怎揀?

　　萬種行情歸於市，你北水蛟龍肯買，就一定價升、成交升。《經濟通》有三個頗重要的表:

　　(1)行業板塊:http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/industry_adu.php

　　可看到當日的熱門、冷門板塊，除了看升跌股數外，更重要的是對比之前一日資金與當日資金的成交量，如迭連數天其成交(即流入資金多了，你都知，資金是扎堆在哪裏。)

　　(2)指數成分股表現:http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/indexes_detail.php?subtype=HSI

　　你看看昨天恒指成分股表現?升多定跌多?

　　指數升逾700點，還是綠色(跌)多於紅(升)，如這個綠多紅少仍在未來數天持續，則北水蛟龍有幾大決心去谷爆1月期指結算就要考慮、考慮。

　　(3)AH股表現:http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/ah.php

　　請觀看《經濟通》AH股表現。除了看AH股差價外，還要留心，是否A股跌H股升，若是，更要看緊有關的H股了。

　　北水蛟龍是長駐港地，還是打個轉就班資回北，是港人投資者這幾天不能不關注的議題。

(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　筆者在1994年初到香港時，鷹君(00041)、恒隆(00010)都是香港恒指成分股，各家券商的頭牌分析員往往是專注香港房地產的。二十五年後，阿里(09988)、騰訊(00700)領銜恒生指數成分股，內地上市公司來自內地的收入佔到港股約八成，分析中國IT行業、消費行業、醫藥行業要比分析香港地產行業吃香多了。恒生科技指數剛剛登場，名單拿出來，是一批可與美國納斯達克上市公司媲美的中資科技公司。

　　無獨有偶，在沉寂了五年之後，中國A股出現了一次爆發，一級市場IPO數量和二級市場成交量均見大幅度提高，科創板、創業板等各具特色資本平台相繼誕生。股市有升有跌，不宜將幾個月的高潮或低潮看得過重，但是A股市場在中國經濟中的地位似乎正在蛻變。

　　中國政府從來沒有像今天那樣關注資本市場，關注股市的集資功能。中國經濟蛻變於計劃經濟，令其嚴重偏向銀行貸款等間接融資模式，銀行是企業融資的主要渠道，也是金融監管和政策扶持的主要受體。股市被認為是偏師，甚至有些決策者將其看成投機的場所、風險的溫床。

　　然而，中國銀行業近年對借貸實體經濟（尤其是非大型國有企業）並不熱衷，去中介化十分明顯。缺少了銀行貸款，寬鬆的貨幣政策無法轉化為寬鬆的信用環境，實體經濟便始終面臨資金短缺的困境。中國經濟增長近年每況愈下，銀行無法實現媒介作用是一個重要原因。

　　最近中國政府明顯希望資本市場能夠擔起企業集資的重任，希望央行製造出來的流動性在資本市場兜一圈之後可以流向企業，為實體經濟助力。2015-17年的債市，將五花八門的地方融資平台產品標準化了，降低了融資成本，改善了多數產品的信用質量，成功地化解的地方政府債務危機。現在輪到股市了。

　　中國A股正在進入而立之年，但是傳統上卻是偏師，不僅相對於銀行作用較小，相對於美股、港股作用也小。大型的國有企業和有趣的科技公司，往往選擇在海外上市。中國經濟體量迅速增加而儲蓄率依然高企，本土資本市場已經可以承受相當部分集資的需求，國家也對直接融資寄予很高的期望，並給予了眾多政策優惠。筆者認為當前的A股升勢，背後有著強烈的政策偏好，北京希望慢牛，唯有慢牛才能有足夠的空間給企業上市、集資。

　　與A股相對應的是大量美國上市的中概股回歸香港股市。這固然有中美雙方在資本市場的角力，也反映出北京收縮戰線整固海外資本窗口的戰略考量。人民幣在資本項目的完全可兌換遙遙無期，港股便成為吸收海外資本的主要窗口，也為科技企業海外接軌提供便利。

　　「以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局」，在資本層面上筆者的理解就是A股為主，AH股聯動，直接融資為目的，有序地讓企業得到資金、股民賺到錢。這是政府的想法，只是中國股市從來沒有出現過慢牛，對股民的確是一個考驗。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。