財智

缸邊隨筆
31/01/2024

恒大落幕,內房抬頭?

#財金大勢 #恒大 #內房 #清盤 #債權人 #中國樓市 #債務重組 #內房股 #00960 #02007

  恒大地產(03333)終迎來了港法庭的清盤令,不少人在討論債權人可以得回多少,其實不用討論,因為恒大在之前已為債權人計過條數。

 

  恒大負債逾2萬億元(人民幣.下同),預計清盤可回收的只有90多億元,恒大給出了預計回收率,見表,即是最多可收回約9%,最少只可收回約2%,至於股東能分回多少?做牆紙好了。

 

 

  由於恒大產業不少,不少是在國內,亦有不少產業(例如每區樓盤)是由子公司持有,計得數來,怕要四、五年,才計得清。

 

  這個清盤令對恒大期房業主又有甚麼影響?

 

  業內分析認為,不會有太大影響,因為內地有保交樓政策,而且很多恒大樓盤的開發主體都是相對獨立,境外債權人無權處理。值得注意的是,根據最高人民法院公告,《最高人民法院關於商品房消費者權利保護問題的批覆》已於2023年2月14日由最高人民法院審判委員會第1879次會議通過,自2023年4月20日起施行。該批覆中對於商品房消費者在停工樓盤中的權利順位問題,作出明確的司法解釋:即在相應條件下,商品房消費者主張其房屋交付請求權和價款返還請求權,均優先於其他債權。

 

  今次恒大清盤案源起於2022年6月,其時債權人佳盛環球,以恒大欠債8億多(港元)而於港法庭申請恒大破產。恒大之後,多番提出債務重組方案,但到最近連重組方案也沒見到,港法庭才頒令清盤。但在頒令後,仍可以有機會作債務重組的,如仍無債務重組方案,才會踏入拍賣資產進程。

 

  港法庭頒清盤令後,不排除國內債權人也會向國內法庭申請清盤令。

 

  根據恒大最新披露,截至2023年10月末,恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3013.63億元,此外恒大地產逾期商票累計約2059.33億元。截至2023年10月末,恒大地產標的金額3000萬元以上未決訴訟案件數量共計2002件,標的金額總額累計約4707.55億元。截至2023年10月末,恒大地產通過股權轉讓、土地及在建工程轉讓、信託、代持等方式,已完成過戶的房地產項目共計75個。

 

  恒大這些債務問題,一般投資者不會細理,只會關心之後其他內房股會如何。筆者有些愚見供參考。

 

  破產,在社會主義中國中,是不可思議事,因為資產都是國家的嘛。大哥欠二哥的錢,二哥又欠大伯的錢,一家人怎可告上法庭申請破產,有的只是三角債,都是阿爺的,欠便欠唄。但有民企之後,就有破產法了,因為民企告到國企破產,便有國有資產流失的風險。

 

  以前曾有廣東信託破產,但基本上都是家族內事,到融創(01918)出問題,阿爺也是睜隻眼,閉隻眼,幫下,但未破產。但去年中植系出事,有人申請中植系破產,奇怪地,北京法庭受理了,速度十分快。這不禁使筆者想起,中央今時對一些負債大戶,是否不再庇蔭,而是直接走破產程序,寧短痛免長痛,反正個窿太大,無謂浪費國家財力去救。犯上投資錯誤,買入破產股者,只好自食其果,不能賺就笑騎騎蝕就求政府打救。

 

  恒大或其他內房公司清盤了,地盤二折、三折地被拍賣,中央可以怎做?不太爛的地盤就組織財力去買入,買入後做乜?做廉租屋、保障房,反正中國的保障房佔比只約5%左右(黃奇帆話),港的在30%至50%以上。至於太爛的地盤,就推倒再賣地好了,反正都沒有人要。會不會浪費資源?浪費乜呢?反正已是浪費了!

 

債務重組失敗 面對清盤下場

 

  恒大被頒令清盤,正正告訴了所有內房欠債者,一就用心在債務重組上做好,一就準備接受連串下來的清盤消息打擊。

 

  假如國內的內房債權人也向國內法庭申請欠債內房破產的話,則一次大浪淘沙將會洗去不少無力者、過度借貸者。以後所有企業都應以內房為鑑,不要借過大,不要越過65%的紅線(為何是65%?看昨(30日)文--「中特股」)。

 

  97年之後,港地產商也面臨過借貸過度的危機。但之後港地產商學精了,不過度借貸,所以在2008年的雷曼爆破,帶來的環球金融風暴中,也站得穩。

 

  為甚麼昨文謂會買龍湖(00960),因為它的債已還得差不多,它建的樓也是國內有口碑的。至於買碧桂園(02007),因為管理層有心還債。不過仍未買,因為昨天兩隻都跌了嘛!

 

  (投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

 

14/06/2024

鮑威爾承認美就業被誇大

#財金大勢 #鮑威爾 #聯儲局 #非農 #就業數據 #誇大

  港周四(13日)早上,美聯儲局就剛剛的美聯儲局議息會召開記者招待會,傳媒多聚焦於美通脹軟下和美聯儲局議息會保持美息不變,但就少談美聯儲局主席鮑威爾的一句話。

 

  這句話是關於上周五(7日)美就業數據的,鮑威爾話,美國的非農職位增長是: They may be a bit overstated(有可能誇大了)(圖一)。

 

 

  乜叫有可能誇大?是誇大就是誇大,是誇小就是誇小,乜叫有可能誇大。統計不是應嚴謹的嗎?

 

  鮑威爾這個美就業被誇大之言,在1月的聯儲局議息會會議紀要也有。

 

  美國聯儲局1月議息會的會議紀錄於2月22日公開,內裏有這一句:

 

  While the recent trends prior to the meeting had been remarkably positive Fed officials judged that some of the recent improvement reflected idiosyncratic movements in a few series.

 

簡譯過來是:

 

  「最近的趨勢(指就業情況)是蠻好的,但美儲局有些成員認為最近的一些好象反映有特殊的情況。」

 

  美聯儲局公告裏這段話,是官話,不明指你造假,他們認為是有特殊情況,即是唔信囉。

 

美國物價高踞不下

 

  而在2022年中起,亦已有高盛、美銀、摩根等華爾街大行,以至三藩市儲局和費城聯儲局都有研究報告謂自2022年3月起,美非農職位增長就有造假,期內美職位增長可能被誇大了900萬個之多(圖二)。非農職位增長是美聯儲局看重的加減息指標之一,如非農職位增長被造假,則美聯儲局所謂的美息要「higher & longer」或「high and longer」,是否都是錯誤決定?

 

 

  鮑威爾一方面承認非農職位增長被誇大了,但仍謂美就業情況好,以至強勁,就是瞪眼講大話。因為5月的美國就業情況是:勞工部數據謂非農職位新增了27.2萬個,但據人口調查局的數據,則是有40.8萬個非農職位消失了(圖三)。

 

 

  市場現對剛公布的美通脹升3.3%較市場預期的升3.4%感到鼓舞,但這個3.3%通脹,僅是自今年1月以來的橫行(圖四)。通脹是年比和月比,但實際的物價是自拜登上台後便急升了上去回落不下,仍處高位(圖五)。要理解圖四並不困難,物價由100美元升上200美元並持平在200美元區,通脹則會在物價100美元升上200美元時增了100%,但之後由於物價持平在200美元高踞不下,通脹率無論是月比還是年比,都會在「零」。通脹率在「零」但物價則在200美元,你荷包有好過嗎?

 

 

  物價不降,通脹率的回下,只是虛假的無通脹。因為物價不漲,持平,是可以猝然回升,只有物價下降,才是真的無通脹。圖六的美國歷史通脹走勢圖顯示,如歷史重複,今時的美通脹只是似回順,而在2025年起,美通脹會再回升,屆時美聯儲局還可以減息嗎?

 

 

  (投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

 

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