《小虎解码》近年来，港股及环球股市波幅加剧，不少投资者在反覆市况中转而寻求稳定的现金流。在这种背景下，「备兑认购期权策略」(Covered Call)ETF迅速崛起，成为市场的收息新宠。从追踪本地的恒生指数，到海外的纳斯达克100指数，乃至近期的韩国KOSPI 200指数，有越来越多同类型ETF相继在港上市，吸引大量资金流入。究竟这类产品为何受欢迎？其运作逻辑、潜在回报及风险又是甚麽？

*运作逻辑：获利封顶换取期权金*

　　所谓「备兑认购期权」，是一种结合现货与衍生工具的交易策略。简单而言，基金经理会在持有特定资产（如股票组合或指数期货好仓）的同时，向市场卖出同一资产的「认购期权」(Call Option)。

　　透过卖出认购期权，ETF能收取一笔「期权金」(Premium)，这正是此类产品提供相对高息及每月派息的核心来源。然而，收取期权金的代价，是必须承诺在未来特定日子，以预先设定的「行使价」将资产沽出。这意味着，一旦大市向上突破，资产价格升穿行使价，ETF仍只能以较低的行使价交收。换言之，投资者是以上方获利空间「封顶」为代价，来换取当下确定性较高的现金流收入。

*最佳场景：上落市与慢牛格局*

　　这类ETF最能发挥优势的场景，是市场处于「上落市」或「慢牛」格局。当市场缺乏明确单边方向，指数在区间内反覆上落时，纯粹持有现货可能只获微利甚至帐面亏损；但备兑策略ETF却能透过不断收取期权金，在增强收益的同时，创造超越基准指数的回报。当市场波幅上升时，期权金往往更为丰厚，这意味着在波动市况中，这类ETF的派息潜力也会相应提升。

*潜在风险：错失升幅与下行保护有限*

　　不过投资市场没有完美的策略，备兑认购期权ETF的劣势同样鲜明。首先是错失升幅的风险。由于ETF已卖出认购期权为获利空间封顶，当市场出现超预期的急速反弹，ETF的净资产升幅便会大幅跑输大市，无法完全捕捉急升的红利。其次是其下行保护有限。不少投资者误以为备兑策略具强大抗跌力，但当市场面临大跌时，收取的期权金虽能提供一定下行缓冲，但通常不足以抵销底层现货大幅下跌带来的亏损。因此，备兑策略并不能代替避险资产。

*资产配置：认清特性，切忌盲目追息*

　　总括而言，在港上市的备兑认购期权ETF，为寻求稳定现金流的投资者提供了高效工具，免却自行操作期权户口及频繁转仓的烦恼。在具体部署上，投资者应更多地将其视为追求现金流的工具，而非实现资本增值的标的。若预期大市维持区间上落或温和增长，这类ETF会是增加组合收益的利器；但若认为市场将迎来猛烈牛市，则直接配置追踪大市的被动型ETF或能带来更佳的资本增值效果。《老虎证券（香港）资产管理首席投资官　陈庆炜》
　
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