《智瞰天下》北部都会区为香港顶层战略发展区，以「基建先行、产城融合」为核心方针，是未来20至30年香港基建投资最集中、政策支持最明确的板块。政府持续投放巨额财政资金推进全域地下基建、交通骨干、公用设施与新发展区建设，工程释放周期长、合约质素稳定，为香港本地基建承建商带来长期、可落地的业务红利，当中骏杰集团(08188)作为本港稀缺的地下基建专家，是本次北都建设最直接、业绩兑现度最高的受益标的。
　
　　骏杰深耕香港土木工程多年，持有全套高规格基建工程牌照，专长隧道工程、共同管廊、箱形暗渠、雨水储存系统、污水泵站等地下公用基建，业务完全匹配北都建设最核心、最前置的工程需求。相较一般楼宇承建商，集团聚焦高门槛地下基建赛道，竞争格局优良、分包稳定性强，近年业绩持续高增、财务结构稳健、股价估值处于低估修复阶段，基本面与主题优势极为突出。集团近年业绩进入稳步上行周期，盈利韧性极强，逆本地建造业周期走出独立增长行情。数据显示，2025年全年营收达9.41亿元，按年大幅增长15.4%；股东应占溢利8727万元，连续多年维持8000万级别纯利，在本地中小型基建企业中属极稳定水平。自2017年上市至今，集团收入累计增长约5倍，纯利增长高达14倍，长线业绩复利增长能力极为亮眼，充分验证其专业赛道的护城河优势。
　
　　在手订单方面，集团业绩可见度进一步拉高，目前未完成合约总额高达9.7亿元，足以覆盖未来一至两年营收，业绩基本盘极度扎实。其中北都相关合约已落地13份，单季新增北都合约额1.23亿元，涵盖储水系统、地下渠务、基础结构等高毛利核心工程。随着洪水桥、粉岭北、新田科技城片区陆续进入施工高峰期，政府持续分批招标地下基建工程，集团作为本地老牌合资格承建商，将持续拿下增量合约，带动未来3至5年营收维持双位数增长。盈利质素方面，集团公营工程占比极高，全部由政府财政兜底，回款安全、坏帐极少、现金流稳定，彻底避开私营建筑商面临的发展商拖数、工程减价、结算风险。2025年集团资产规模增至3.71亿元，负债结构健康，财务杠杆温和，经营现金流持续正向，大幅提升集团抗周期能力与分红稳定性。同时，北都工程标准统一、可复制性强，集团施工经验可持续压缩管理成本、稳固毛利率，有效抵消建材及人工通胀压力，保障净利持续释放。
　
　　不同于一般短期工程项目，北都属于20年级别滚动开发，地下基建永远走在最前，刚好完全匹配骏杰的核心业务周期。未来10年是北都地下管网、跨境隧道、排污供水、基础泵站密集建设黄金期，也是集团最擅长的细分领域。后续产业园、大学城、医疗配套、跨境商业区落成，仍需大量地下配套工程，确保集团长期订单不断档、业绩平滑无大幅波动。政府现时优先扶持本地合资格承建商，放宽招标流程、提高本地企业中标比例，骏杰自备全资施工团队、无依赖外判、执行效率高、政府工程履约纪录优秀，在北都招标中具备明显竞争优势，市场份额有望持续提升。随着与港铁、工务署、大型总包商及央企合作加深，集团客户结构持续优化，从传统本地工程商，逐步升级为跨境大型基建参与者，打开长远业务天花板。
　
　　现阶段骏杰二级市场估值严重低估，存在明显业绩与股价错配。截至最新行情，集团市盈率TTM仅6.65倍，远低于本港基建板块平均市盈率，处于历史极低估值区间，安全边际极高。股价走势方面，集团近期走势稳健抗跌，近3个月累计升幅逾6.4%，在大市波动环境下走出温和上行趋势，资金承接稳定、筹码集中度提升。过往市场长期以「小型本地建筑商」定价集团，给予极低估值，但随着北都长线业绩逻辑兑现，市场将重新定义集团为「北都基建核心受益标的」，迎来估值重塑行情。
　
　　股息层面，集团盈利稳定、现金流充裕，持续保持派息惯例，具备高股息防御属性与业绩成长属性双重优势。在宏观波动、大市缺乏主线的环境下，低估值、稳盈利、高确定性的基建成长标的极为稀缺，将持续吸引价值资金、机构资金布局，支撑股价中长线走升。此外，集团市值仅5.78亿元，属于小而精的优质细分龙头，流通盘轻、弹性极佳，一旦北都大型工程集中落地、季度业绩持续超预期，极易触发估值与业绩的双重戴维斯升级，迎来快速修复行情。
　
　　整体而言，骏杰是香港北都建设中业绩兑现最明确、订单能见度最高、财务质素最稳健的细分基建标的。集团凭藉地下基建专业优势、政府工程资质护城河、充足在手合约，实现营收与盈利稳步攀升，加上财务结构健康、回款优异、抗周期能力强，基本面无明显短板。股价端当前估值极度低估，远未反映北都20年长线红利与集团稳定高增长业绩，随着未来持续释放增量合约、季度业绩不断超预期，集团将迎来业绩持续增长＋估值修复＋股息稳定提升的三重利好，中长线上涨空间充足，是北都政策行情中最具性价比的价值成长标的。《信诚证券联席董事及负责人员　张智威》
　
*笔者并无持有上述股份
　
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