《香江策论》回顾：我们于5月6日率先在业内发布《夏日寒风》预警，并持续提醒6、7月份全球股市面临重大调整风险，特别是提示AI行情短期交易过度拥挤，将面临宏观和微观层面的调整压力。相关「夏日寒风」系列报告包括：《夏日寒风方显英雄本色--香江策论之夏季策略报告》、《股灾式震荡多发生在超级牛市，敬畏夏日寒风的灰犀牛和黑天鹅》、《夏日寒风余波未尽，行情调整似危实机》。

　　行情展望：我们继续看空7月份全球股市行情，核心原因在于宏观流动性和微观流动性均不支持做多，海外市场甚至可能面临超预期的流动性冲击。近期中东战火重燃、霍尔木兹海峡再度封锁，导致7月底美联储议息会议前美债利率上行风险增加。

　　更值得警惕的是海外微观资金面冲击。8月中旬前，韩国股市杠杆牛市破灭后的去杠杆冲击可能超预期，需谨防韩日台美股等海外市场「火烧连营」式的股灾风险。海外股市量化资金的主导性日益增强。韩股存储板块杠杆牛市的破灭，可能对美日台股乃至全球AI行情构成「火烧连营」式的踩踏冲击。

　　我们看空中短期股市行情，与我们坚定长期看多本轮AI科技驱动的朱格拉周期并不矛盾。若短期行情过度透支乐观预期、前期涨幅巨大，即使基本面趋势仍然向上，也可能遭遇股灾式调整。我们判断本轮AI科技浪潮尚未结束，2026年类似于互联网浪潮1.0时代的1998年，科技驱动的朱格拉周期均进入下半场，由「修路铺网」的上半场逐步转向应用扩散和商业化加速的下半场。

　　投资策略：未来3-4周，全球主要股市将处于本轮「夏日寒风」的余波阶段。以史为鉴，股市重大调整的余波阶段往往是血淋淋的，也是「带血的筹码」被恐慌抛售的阶段。

　　考虑到中国股市的政治性、人民性，及以汇金为代表的「有形之手」的干预能力，我们判断未来1个月内，中外股市指数走势将逐步分化。5月中率先调整的A股和港股有望领先海外市场见底企稳。我们预判中国股市有望于8月份启动秋季行情，并保持前瞻性看多。

　　建议投资者短期面对股市波动要心怀敬畏、远离杠杆，切忌抱着赌博心态抄底。但是长期应对AI产业链保持信心，哪怕遭遇股灾式行情波动，也无法改变基本面趋势，这正是所谓似「危」实「机」。立足中长期，应采用SMART框架筛选AI时代的硬核资产，重点布局三大主线：一是高科技与硬科技，锚定AI产业链中高景气、供给短缺的核心环节；二是安全资产，覆盖铜、钨、钼、稀土、能源等关键资源品类；三是制造出海赛道，包括电力设备、化工等。同时，在AI景气扩散过程中，「含AI量」较高的券商同样具备配置价值。

《海通国际研究主管兼首席经济学家　张忆东》

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