《经济通通讯社记者佘诗伟、汪泽妍31日报道》2025年可以说是港股丰收的一年，恒生指数年内上升5570点，升幅达27.77%，连升第二年，创下8年来最佳表现。国指全年累升1623点或22.3%，科指全年升1047点或23.5%，至于恒生生物科技指数中断连续四年下跌趋势，全年大升5557点或64.5%。

　　港股年初顺应「DeepSeek时刻」迎来第一波爆发，AI概念乘风破浪，带动恒指从两万点之下抽升至接近两万五。不过港股全年走势并非一帆风顺。4月初，美国单方面发起关税战，恒指曾单日急挫逾3000点，以点数计为港股史上最大的单日跌幅，当日成交金额也创下6209亿元的历史新高。随着美国先后与各大贸易夥伴重新达成贸易协议，关税战冲击逐渐消退，恒指重拾升轨。此后恒指走势持续向上，10月初更升至27381的四年新高，与年初的低位18671相比，年内高低波幅高达8710点，不过到了年底，市场担忧AI行业泡沫爆破，加上英伟达面对谷歌自研晶片和中国扶持国产晶片技术挑战，美股科技板块遭遇重估，拖累港股在最后两个月有所回调。

　　展望2026年，华富建业证券投资策略联席总监阮子曦向《经济通通讯社》表示，尽管中美关系仍存暗涌，但预料双方将朝着正常化的方向走，合作的大方向不会改变，对股市的冲击不算太大。阮子曦预计明年港股整体将继续上升，只要内地经济及企业盈利维持增长，预料恒指最乐观可见30000点，即使大市回调，预料调整至24000点，在最差情况下23000预料见支持。

　　永丰金证券（亚洲）金融商品交易部主管及研究部主管麦嘉嘉表示，港股2025年累升逾5千点，同时跑赢全球主要股市，尽管因为关税及外围问题导致恒指出现跌宕，但年内美联储多次减息，推动股市走势向好。麦嘉嘉补充，由于2024年港股估值仍处于洼地，恒指PE只有约8倍至10倍，而2025年可说是估值修复期，期间恒指PE约在10.2倍至14.3倍区间上落，预计12.5倍是一个比较合理的水平。现时美股处于高水平，吸引资金流入港股。此外，中国一直积极扶持国产AI发展，国策带动龙头科技股上升，进一步推动恒指企高。

　　麦嘉嘉预料，进入2026年恒指整体走势依然看好。AI龙头仍将扮演一个推升大市的重要角色，但市场将更看重企业的盈利。预料AI科企资本开支按年上升约30%，推动企业盈利上升，市场亦愿意支付更高的溢价。相对于美股AI龙头高达30倍至50余倍PE，港股AI龙头现时约20倍PE相对依然吸引。麦嘉嘉认为，恒指在2026年整体走势延续上升格局，预料恒指有机会升至28000至29000。低位回调幅度料不多，在24000点会有较大支持。若资金持续流入，地缘政局平稳，重磅企业盈利稳步上升等多个利好因素加持下，恒指2026年最乐观有上望31000的可能。

　　北水方面，2025年南下资金沿港股通流入港股金额远超2024年，尽管流入速度在下半年有所放缓，但市场预计北水2026年保持净流入态势不改。

*AI发展进入关键期，料概念股继续跑赢*

　　港股AI概念股在2025年发光发热，股价远远跑赢大市，成为推升恒指的主力之一。其中阿里(09988)在2025年收升77.5%、腾讯(00700)升45.2%、百度(09888)升59.0%。而国产AI晶片龙头中芯(00981)年内更录得大丰收，股价全年升124%。至于小米(01810)受累手机销售增长放缓及车企内卷，股价年内仅升13.9%，明显跑输大市。

　　麦嘉嘉表示，AI股早期炒作情绪，产业发展成型后市场难免重新定义估值，投资者将更看重盈利前景。随着企业在AI应用及投入加大，预料将推动盈利上升，再加上港股AI板块与美股同业相比估值较合理，因此市场亦愿意以溢价买入国产AI概念。在一众重磅AI相关股中，两大龙头阿里及腾讯始终较看高一线。阿里在通义千问及云端发展方面领先，腾讯在AI应用上普及，游戏和广告收入稳健，足以支撑未来AI发展的投入。不过，麦嘉嘉指，市场的焦点将从原本集中在AI龙头股逐渐分散至二线AI股，例如人形机械人概念股。

　　阮子曦指出，近期市场对AI泡沫有所担忧，但由于港股AI概念估值相对合理，泡沫爆破风险不高，甚至个别股份如阿里股价仍被低估。在现有的AI龙头中，阮子曦认为各有特色，但亦我中有你，就如主业本来不同的阿里、字节跳动、百度等均积极发展GPU。龙头腾讯虽然在AI研发较为低调，但在AI自身应用层面不遗余力，如在微信接入DeepSeek，提升产品与服务的效益。加上集团本身核心业务如游戏等收入稳定增长，为集团在未来的研发提供足够的资金，因此可以看高一线。尽管阿里同样值得憧憬，但其发展模式相对大起大落，主因是其核心业务如电商平台受到同行竞争影响较大，而AI带来的盈利何时能跟上大量资金投入仍有待观察。

*机械人将再掀热潮，龙头优势明显*

　　麦嘉嘉表示，近期不断有资金涌入机械人相关的ETF，至2025年底相关资产已达5.5亿元，显示该板块受市场重视。而机械人相关股在2025年整体表现不俗，其中优必选(09880)及德昌电机(00179)年内累升逾倍。

　　麦嘉嘉看好优必选，认为该股过去三年销售额均录得双位数增长，市占率一直领先同业，即使面对明星企业宇树科技挑战，但她认为内地市场庞大，绝对容得下两大机械人企业并存，而且两者在业务上有区别，优必选机械人主要用于工商业场景，例如无人工厂，销售较集中主要几个行业。而宇树主要研发四足人形机械人，着重机动性及运动能力等，客户层较广泛。麦嘉嘉补充，一旦宇树上市，或会进一步吸引投资者关注机械人板块，甚至反过来带动行业整体估值上升。

　　阮子曦认为优必选(09880)仍然要面对市场考验，如何将机械人推销给不同的客户层，风险相对较大，至于上游供应商如三花智控(02050)、德昌电机、敏实(00425)等，只要机械人企业持续维持采购零部件，供应商利润便有保障，因此投资风险更细。至于机械人另一股越疆(02432)，上半年同样走势强劲，年内最多曾累升2.5倍，阮子曦认为，越疆在量产进度较慢，加上年中以来两次配股，打击投资者信心，对股价有影响。

*智驾存在不确定性大，企业表现参差*

　　智驾概念方面，2025年股份偶有炒作，但年内整体表现参差，以地平线(09660)为例，该股年内累升约1.4倍，而黑芝麻智驾(02533)年内估值蒸发约33%，而近期上市的小马智行(02026)、禾赛(02525)及文远(00800)至今仍然破发。

　　麦嘉嘉认为，内地智驾技术属全球领先行列，预料未来五年相关销售按年平均有约25%增长，有较大的发展空间。但基于安全风险，相关政府部门监管较严谨，智驾技术由概念转至商用存在规管问题，加上公司持续资本投入未必能转化为收入，存在较大的不确定性及风险。在芸芸智驾相关股中，麦嘉嘉较看好小鹏汽车(09868)，主要因为该集团有新能源车做后盾。集团具备一定的现金收入，支撑智驾研发的需要。而且集团本身主业为造车，研发出来的智驾服务较大机会能应用于自身产品。而其他智驾企业即使研发出新产品，仍要得到车企或相关买家的青睐，才有望在营收方面取得突破。

　　阮子曦认为该板块较碎片化，而且，大多数研发智驾系统的企业均无车企做后盾，研发的产品仍需有大型车企采购使用方有回报，因此竞争不小。即使被视为内地智驾先驱的百度，其萝卜快跑业务虽在内地多个城市及中东试行，但至今仍未见盈利曙光，至于部分企业透过合作，例如小马智行与吉利(00175)及关联企业曹操出行(02643)，有望在激烈的竞争市场争一席位。

*港楼明年续回暖，惟领展太地难受益*

　　随着本港一手住宅楼盘销情见旺，主要地产股2025年跑赢大市，多只蓝筹如新地(00016)年内累升33.6%，恒地(00012)累升29.1%，长实(01113)累升30.4%，收租股九置(01997)累升32.2%。即使距离债务违约只差一步的新世界(00017)，全年股价亦反弹40.9%。

　　麦嘉嘉表示，本地住宅楼价在2025年实现V型反弹，市场普遍预料楼价按年升3%至4%，并预期2026年住宅楼价将继续上升约3%至7%。麦嘉嘉预料，随着住宅楼价持续回升，加上明年利率有望继续下调，预料本地地产股在新一年仍然可以看好。在一众本地地产股中，麦嘉嘉较看好长实(01113)，该股目前市盈率约10倍，相对低水，预料2026年盈利将取得增长。

　　阮子曦表示，2025年本地住宅楼价见底回升，预料2026年升势将持续。市场除了憧憬联储局在新一年继续减息外，一手住宅库存渐渐被市场消化，加上内地来港人数持续增加，增加对住宅需求。因此，预料地产股在新一年的表现为适度看好。当中又以新地(00016)为佳，新地表现一向较为稳阵。上半年营收录得双位数增长，负债比率亦较低。

　　不过麦嘉嘉指出，对商铺依赖度较大的股份，预料上升空间相对较小，例如领展(00823)，该股年内升幅只得15%，跑输同业。阮子曦补充，尽管领展物业多为民生相关物业，所受影响较小，但该股属于息口敏感股，减少派息影响投资者信心。加上集团积极收购海外物业，风险溢价增加，在新一年，股价表现预料仍然落后。

　　尽管住宅楼价呈现回升势头，但写字楼复苏步伐较慢，尤其是非核心区物业。麦嘉嘉并引述机构预测，料商业住宅要到2026年年底才有望见谷底。阮子曦认为，2026年写字楼物业将会迎来大规模搬迁潮，而由于过去几年写字楼落成量多，空置率高，租金回升仍有待观察，写字楼租金收入占比较高的股份如太古地产(01972)，预料升势将会受影响。

*新消费概念明年料难以维持*

　　在2025年，内地经济仍要面对零售疲弱、居民消费降级的问题，惟强调情绪式消费、体验式消费的新消费板块异军突起，年内股价大爆发，主要得益于各自产品的独特性及稀有性。其中，主打古法黄金技法、产品定价不同于传统黄金饰品商的老铺黄金(06181)，自上市以来一直爆升，年内股价高见1097.48元（除净后），比2024年最后交易日收市价223.80元翻了3.9倍；以Labubu系列产品掀起全球热潮的泡泡玛特(09992)，年内股价最多升2.8倍，高见339.80元；国货彩妆品牌毛戈平(01318)年内最多升1.3倍，高位见130.60元；至于3月3日才上市的蜜雪集团(02097)，年内高见618.50元，比上市价202.50元累升最多2.1倍。

　　尽管上述股份近期股价自高位回落，累积回调幅度约三成至四成，但年内累积升幅仍有约53%至230%，跑赢一众内需股。

　　麦嘉嘉表示，新消费股在2025年的确大放异彩，期间IP盲盒、古法工艺金饰等均带来热潮。惟股价经过2025年爆炒后，现价估值已偏高。因此，上述股份从年中高位持续回调，预料调整或未完，现时追入仍有风险。展望2026年，预料新消费股业绩或能维持温和增长，但股价要维持2025年的升势机会较微，投资者买入要谨慎。

　　阮子曦表示，新消费股比较个别化。以泡泡玛特为例，由于IP热潮快来快去，对股价的支持未必长远。当稀有储蓄品逐渐变成日常用品时，产品的独特性逐渐降低。不过，泡泡玛特近期传闻将拍电影，有故事可炒作，一旦落实预料Labubu热度在2026年有机会复苏。另外，该股市盈率随着股价回调跌至约20倍，相对来说较为合理。

　　另一只年内升幅较大的新消费股老铺黄金，阮子曦认为得益于金价持续上升，只要店铺数量增长持续，预料新一年走势维持正面，该股预测市盈率同样为20倍左右；至于以平价茶饮走红的蜜雪集团，阮子曦认为，该股过去几年的高速增长较难维持。不过，集团具有规模优势，实行工厂化模式中央产出，较容易在激烈的竞争中生存，技术上看，由于该股预测市盈率跌至相对合理的水平，预料板块股价未来一年仍有上升的空间，不过应难以追上2025年的高速增长。

*本地金融股继续有运行*

　　至于2025年升幅可观的「中特估」及一众高息股，麦嘉嘉表示，由于美联储继续处于减息进程中，预计该批股份在新一年仍将延续升浪，因此继续睇好内险内银股；至于内房股及内需股尽管难有转机，但仍可憧憬政策短期刺激。

　　本地金融股方面，龙头汇控(00005)，以及渣打(02888)和中银香港(02388)今年表现亦相当不俗，年内均录得可观升幅，加上北水持续流入，成为推升港股的一大助力。麦嘉嘉预计本地三大银行股预料在2026年将维持强势，不过阮子曦认为，美国新一年的减息步伐仍未明朗，金融股股价或有些许压抑，但预料新一年股价仍将稳健中偏好，惟要追上2025年升幅存在一定难度。

*明年金价挑战5000美元关，宜长揸ETF* 
　
　　今年黄金连同其他贵金属表现惊人，金价最高曾创下4497.8美元的癫价，年内最大涨幅近1.2倍，银价铜价亦创历史。iFAST Global Markets投资总监温钢城表示，这波涨势受多重因素支撑，一方面美联储启动减息周期导致美元走弱，从而提振金价表现，另一方面，全球央行对黄金的需求亦激增。温钢城指出，各国央行在沽售美债并买进黄金，反映国际市场对美元储备角色的担忧。他认为，俄乌战争爆发后，西方国家对俄罗斯实施了经济制裁并冻结其海外资产，让部分国家开始反思美元作为国际储备货币的可靠性。此外，近年各国政府对犯罪集团比特币的没收行动，让人们意识到比特币并非完全隐匿，比特币作为替代性资产的光环减弱，相比之下，黄金作为最原始的价值储藏工具重新成为全球首选。　
　
　　展望明年，温钢城预测上述因素将继续推动金价，上望5000美元关。温钢城认为，俄乌战争的确存在明年停战的机率，但不打仗并不意味着会逆转黄金涨势，仅仅是美元安全性问题就足以支撑黄金易升难跌。即使战争结束，各国仍将持续配置黄金。另一方面，全球黄金供给有限也是价格的长期支撑。

　　在投资策略方面，温钢城建议投资者根据风险偏好选择合适途径。若追求稳健，可直接买入无杠杆黄金ETF，例如SPDR金(02840)，可于3100元买入，涨幅虽较温和，但适合长期持有；若希望放大回报，则可考虑有杠杆的黄金ETF，但需承担利息成本与价格波动风险，较适合短线操作。至于金矿股，需留意其走势虽与金价连动，但同时受股市大盘及公司基本面影响，投资者可以考虑投资山东黄金(01787)或紫金(02899)。　

　　天风国际财经评论员李伟杰则看好紫金及招金矿业(01818)。他指出，紫金矿业除黄金业务外亦涉足铜矿，可抵销单一商品价格波动风险；而招金矿业则专注黄金开采，过往业绩增长优于同业。