過往專欄

政經頑石不低頭 - 石鏡泉

收藏文章　

2018-10-31

仍談回購

#美股 #回購

　　今周起，不少美國公司可以在業績公布後，重啟回購股票，而公司回購，是過往10年支持美股牛市的一個重要因素，周一，美股道指曾見升逾300點，但臨尾跌逾200點，是回購不力？

　　從昨午美股道指期貨升逾140點來看，似乎市場不太擔心美國公司回購不夠力，前晚的先升後跌，可能只是特朗普又突發奇招，迫使美股下跌，故美股公司回購魔力，仍待考證。美股公司回購力有幾大？

美股今年回購金額創新高

　　下述來自「雪球」的原創專欄《美國消費》，有刪減的。

　　「在美股市場，股票回購已經形成了一套非常成熟的制度。特別是今年以來，美股的股票回購金額更是創下了逆天新高！此外，自2009年以來截至2018年二季度，標準普爾500指數成分公司累計回購自家股票的總金額超過4萬億美元，佔公司淨利潤總額的50%以上！

　　股票回購是指上市公司購回本公司發行在外的普通股。回購的股票可以直接注銷，減少公司的注冊資本。但多數情況下，公司將回購的股票作為『庫存股』保留，雖仍屬於在外發行的股票，但庫存股不享受分紅、不參與每股收益計算和分配，同時，可以用於發行可轉債、作為股權激勵，或用於員工持股計劃等，也可以直接再次在市場上出售獲得現金。

　　目前國內公司法暫時還不允許庫存股的存在（所以要靠國家隊買股），但證監會修法建議已經提出了修改意見，其中就包括建立庫存股制度、放寬股份回購情形等。

　　巴菲特早在《2017年致股東的信》中就對股票回購進行了專門的闡述，他說自己非常喜歡進行股票回購的公司︰『包括美國銀行在內的多家伯克希爾．哈撒韋公司投資過的公司，一直以來都在回購股票。許多公司回購股票的數額相當驚人。我們非常喜歡這種股票回購，因為我們相信大多數情況下，公司回購的股票在市場中是被低估的。畢竟，我們持有這些股票的原因也是因為我們相信這些股票被低估了。當公司的經營規模不斷擴大，但流通股數量不斷下降，股東將會非常受益。』

　　2018年7月，巴菲特旗下的伯克希爾．哈撒韋公司也通過了一項新政策，如果公司董事長巴菲特和副董事長芒格都認為『股票回購價低於公司的內在價值』時，那麼可以隨時進行股票回購。這無疑給予了巴菲特更大的回購自由度。受此消息提振，次日伯克希爾．哈撒韋A類股股價大漲5.1%，創約7年最大單日漲幅！」

　　從經濟層面看，公司回購股票，有3個好處，⑴股票數量少了，每股的可分配紅利便多，即會提升每股收益率；⑵穩定股價；⑶作好現金管理，這要作點解釋。

　　當公司手握大量現金，而暫時找不到更優的投資項目或業務時，將現金用於回購自己的股票無疑是一個保險的選擇，這不僅能在一定程度上解決過度投資的問題，還能提高企業的資金使用效率。

　　此外，公司不僅能使用現金回購，還能通過負債加槓桿進行回購，起到「財務槓桿」的作用。現金回購能減少股東權益和資產，提高公司產權比例，負債回購也能起到相同作用。而且，當公司負債狀況健康、市場負債成本低、回購預期收益較好時，公司往往願意增加負債進行股票回購，利用債務利息「稅盾」的原理，發揮財務槓桿效應，提升資產收益率。

　　由於回購魔力大，標普道瓊斯公司在2012年發布的一隻指數，基期為1994年，該指數的成分股囊括標普500成分股中，最近1年回購比例最高的100隻股票，加權方式為等權重加權，叫標普500回購指數。

　　圖一是這個標普500回購指數與標普500指數對比，見出有回購對標普500的支撐。

　　自2009年以來，美股一路長牛，而股票回購規模也伴隨著牛市一路高歌猛進，以下將從全市場、行業、和個股3個角度入手，借由股票回購，來聊聊3個有趣的問題︰

　　一是美股這麼多年，幕後最大買家到底是誰？

　　二是美股形形式色那麼多行業，回購規模和行業股價表現是否有相關性？

　　三是在所有個股中，你是否知道誰最熱衷於買自己家的股票？

回購規模可促進行業增長

　　⑴美股最大買家：

　　2009年以來，美國股市最大的買家就是上市公司本身。2009年一季度到2018年一季度，標普500指數成分上市公司回購總金額達到了4.23萬億美元，而從美儲局的數據（圖二）來看，截至2017年末，美國非金融企業累計購買了3.37萬億美元的股票，大幅超過ETF和共同基金累計購買的1.64萬億美元。所以，實際上2009年以來美股最大的買家就是上市公司本身。

　　而且，這一趨勢正在不斷強化。標普數據顯示，今年一季度，標普500指數成分股的回購金額相對上一季度大幅增加，達到1,891億美元，創下美股有史以來最高的單季回購記錄。此外，高盛甚至預計，受稅改和公司強勁現金流提振刺激，今年美股上市公司的股票回購規模或將達到1萬億美元，較2017年增長46%左右，將創歷史新高。數據顯示，美股回購規模自2009年以來便開始強勢增長，伴隨近10年長牛，一路高歌猛進。

　　從圖三可見，自2004年以來，標普500成分股回購金額和標普500指數表現十分貼近，而且2009年之後，相比分紅，標普500回購規模的增長速度顯然更快。

　　⑵行業最大贏家：

　　從美股行業上看，回購規模和行業漲幅呈明顯正相關關係。

　　2009年一季度以來截至今年一季度，標普500指數按照GICS細分的11個子行業中，回購規模排名前三的行業分別是信息技術、金融和可選消費品，累計回購金額分別達到了9,782億、7,463億和6,217億美元。而公用事業、房地產和電信服務3個行業的回購金額較低，佔比均不到1%。

　　這3個回購規模最大的行業股價表現如何呢？

　　數據顯示，2009年以來截至今年8月末，信息技術累計漲幅高居所有行業第一，可選消費品緊隨其後排名第二，金融板塊漲幅位列第五名。而回購金額墊底3個行業2009年以來漲幅同樣排名靠後︰公用事業、房地產和電信服務漲幅排名分別為倒數第三、倒數第五和倒數第一。回購規模和行業漲幅的正相關關係一目了然。

　　⑶個股最大玩家

　　從個股上看，回購最大玩家非蘋果公司莫屬，而且可以說她是優秀大盤藍籌股進行股票回購的經典案例。這是為甚麼呢？

　　我們先複習一下EPS的基礎版簡化公式︰每股盈利（EPS）=稅後淨利潤/在外流通普通股股數。

　　對於蘋果公司來說，2009年到2017年間，公司EPS年化複合增長率達到驚人的24.17%。其EPS的增長其實主要是得益於公司淨利潤的快速增長，2009年到2017年的8年間，蘋果公司淨利潤年化複合增長率（CAGR）高達21.73%。盈利的快速增長，輔以大手筆回購，蘋果公司在不斷提升其EPS的同時，也在不斷強化中小投資者的信心，最終實實在在的讓廣大股東的利益得到了最大化。

　　自2009年以來截至2018年3月底，蘋果公司累計股票回購金額達到1,962億美元，在這9年3個月的時間裏，蘋果公司股價漲幅達14.4倍，市值增長超過10.2倍。

　　觀察2009年以來回購排名前十的公司可以發現，這些公司皆為各行業的佼佼者，包括蘋果、微軟、埃克森美孚等，可以說都是大白馬；且這些公司主要集中在科技和金融領域，回購總金額共計8,868億美元。

　　理論上，如果美國公司長期有利潤，她們可以一直回購自己公司的股票，但問題來了，如果公司一直回購，讓股票在市場上，只剩1股時，怎辦了？再回購不回購？另外回購這麼好，A股可否行此？如行此，A股又會否進入長期牛市？稍後談。

轉載自: 晴報