近月香港局勢影響了投資者的情緒，不過，影響股市的最終因素為經濟基本面，尤其是內地經濟的趨勢。自2008年金融海嘯後，內地地方政府、企業、居民不斷加槓桿，所剩空間不多。中央政府目前需要處理的，就是控制槓桿，並將槓桿轉移回中央意屬的產業上。與此同時，減息或是合時的時候了。

　　內地經濟下滑壓力不斷增加，回看內地7月份實際宏觀經濟指標，普遍回落，亦低於市場預期。在需求領域，受內地汽車消費增長速度下降的影響，社會消費品零售總額同比增長較上期下滑2.2個百分點。受第三產業投資增長速度回落的影響，7月累計全國固定資產投資同比增長較上期下滑0.1 個百分點。出口目的地多元化和搶出口效應共同支撐7月出口同比增長速度超預期回升4.6 個百分點至3.3%，而相對疲弱的內需導致進口增長速度則繼續呈現負增長。

　　在產出領域，受2000億美元加徵25%關稅和總需求疲弱的雙重影響，內地製造業工業增加值同比增長速度較上月回落1.7 個百分點至4.5%，拖累整體工業增加值超預期下滑。在貨幣金融領域，實體經濟融資需求仍甚疲弱。

　　7月份內地M1及M2增長速度均回落，主要由於信貸數據不及預期，結構優化存疑。短期貸款大幅回落，對信貸支撐力度減弱，估計或受地產融資監管趨嚴的影響。此外，中長期貸款持續低迷，反映實體資本開支意願仍然不足。同時，非銀貸款成為唯一增長點，可能是由於銀行用非銀貸款補充短期貸款的減少。

　　社會融資數據走弱，主要受信貸及表外非標融資大幅回落拖累，專項債再度增長成為主要支撐。表外非標融資降幅創歷史新高，其中表外票據融資明顯下挫。不過，直接融資特別是股權融資受科創板刺激，出現明顯改善。

　　早前第二季度政治局會議對內地目前經濟形勢的基本判斷是「當前內地經濟發展面臨新的風險挑戰，內地經濟下行壓力加大，必須增強憂患意識」。中央在時隔半年重提「六穩」，不再提「去槓桿」，強調「財政政策要加力提效，繼續落實落細減稅降費政策」。若內地貨幣政策要鬆緊適度，必須保持流動性合理充裕。這亦表明貨幣政策從觀察期重回寬鬆，但這一次的寬鬆並不一樣，主要以溫和的結構性寬鬆為主。主要是引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資，瞄準高端製造和新型基建，明確不將房地產作為短期刺激經濟的手段。故此，中央將培育更多的新經濟增長點、擴大消費、新型基礎設施建設、城市群、一系列重大開放、金融供給側改革等改革的辦法來穩增長。 

　　筆者估計中央在未來定向降準機會較大，再配以一系列貨幣政策工具，以緩解企業融資難題，解决流動性分層困境。與此同時，中央或將調低一系列政策利率，下調存貸款基準利率的機會亦存在。不過，目前一年期存貸款基準利率較低，調整空間有限。不過，隨著聯儲局等環球央行減息，貨幣政策空間將擴大，政策利率存在下調的空間。作為未雨綢繆的規劃，減息或是時候了！

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