周一（5日）及周二（6日）筆者分別接受CNBC及新華社訪問，都是討論到人民幣匯率情況，特別是周一人民幣破七，其後美國正式單方面將中國列為「匯率操控國」的情況。儘管「匯率操控國」目前影響不大，但是對中美兩國而言，一系列變化將矛盾激化及深化，更難進行談判。

 

　　筆者曾閱讀不少論點及報告，不少提到在中美貿易戰糾纏之際，中國若能減持美國國債，就能成為具備「核威力」的武器。不過，這武器的用途是在於報復美國加徵關稅，抑或是用在人民幣急跌時以此捍衛本幣，值得深究。

 

　　中國拋售美國國債，在年初時引起關注。在3月份，美國財政部曾公布，3月份中國持有的美國國債，按月減少104億美元至1.12萬億美元，減持規模並不大，但持有量降至2017年5月以來的最低水平。

 

　　當時，上述數據公布正逢中美貿易戰重燃戰火之際，現在議題重燃，當然引起關注，特別是內地與香港已有專家在研議是否要重新判斷拋售美國公債的問題。不過，拋售美債對中國亦有影響，受害的不單止局限在美國經濟，故此中國若真的拋售美債，可能不單止是作為報復武器，同時亦為了出售套現美元資產以支持人民幣匯率。

 

　　隨著貿易對峙局面升級，離岸人民幣持續震盪。若中國真的拋售美債涉及一系列變數，除了觸及關稅報復的問題之外，更涉及人民幣匯率。當然，我們知道人民幣貶值，涉及資本帳戶資金流出，為了捍衛人民幣匯率，拋售美債是正常的。

 

　　若中美雙方未能達成貿易協議，人民幣持續貶值是有可能的。然而，人民幣匯率下挫有可能將導致資本外流和更大幅度的貶值，而且中國拋美債牽連甚廣，筆者認為拋售美債的策略只能作為終極一博，不能被輕易運用。

 

　　不少朋友曾作出分析，筆者列舉部分論點如下：首先，拋售美債將侵蝕中國手持美債的價值，中國倘若拋售美債，將壓低美國國債價格，會侵蝕中國繼續持有的美債價值，且中國也較難找到比美國國債市場更低風險的投資標的。

 

　　其次，若中國出售美國國債和囤積人民幣，將觸發美元下跌、人民幣升值，導致中國在貿易戰中出口商品相對更加昂貴，衝擊出口，內地經濟也將受到某程度的影響。

 

　　最後，拋售美債實質影響有待驗證，若中國真的拋售美債，美國利率將受刺激，有限度上升。不過，這些行動將同步觸發避險情緒，令到其他投資者搶購美債避險。更重要的是，聯儲局或將再次啟動量寬，再度開始增持美債，為市場提供緩衝，刺激美股大漲。

 

　　故此，每個政策的背後都是兩面針見，均需謹慎審視。

 

 

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