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2021-09-06

非農就業驟跌 歐洲政策待變

  上周,大西洋兩岸分別爆出一個出人意料的經濟數據,均會對貨幣政策帶來重大影響,不過它們的最終結果卻不相同。美國8月份非農就業增加235K,遠遠低過市場預期。市場預期聯儲政策轉身的時間點可能推後,美股再創新高。歐盟地區的8月份通貨膨脹狂升至3%,超出ECB的政策目標一個百分點,市場預計ECB不得不提早宣布減少購債,德法意國債被拋售,債券利率上升,歐股受壓,歐元對美元匯率上揚,美元指數走軟。墨西哥灣颶風離去,石油價格恢復平穩。非農數據和美元匯率在周五帶動黃金價格攀升。同一天,日本首相菅義偉突然宣布不尋求連任自民黨總裁,市場期待能夠刺激經濟的新首相,日經225指數大升。中國宣布設立北京證券交易所,A股市場情緒受到鼓舞。比特幣上周再度突破五萬美元。

 

  8月份美國非農就業增加了235K,遠遠低過市場預期的730K。數據反轉的主要原因是德爾塔病毒所帶來的二次疫情。休閒和旅館業過去六個月每個月增加350K就業,8月份則是零增長。餐廳就業縮減了42K,零售減少了29K。醫療保健和建築業也幾乎沒見增長。疫情令就業市場突然轉冷,估計9月也不會有改善,最早要等到10月份,比較可能是11月份聖誕季節開始後才有明顯好轉,而此也要看疫情的演繹。恰恰此時,美國政府的疫情救援補貼卻或已經結束,或即將結束。

 

(iStock)

 

  這組就業數據,減輕了聯儲立即宣布啟動減少購債程序的壓力,貨幣政策的轉身時機具有較大的不確定性。聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole會議上,將未來的政策走向與就業掛勾,而就業市場出現了新的意外,筆者相信公開市場委員會在9月會議上正式宣布減少購債規模,實施tapering的可能性大致消失了。

 

  不過,聯儲在調整購債計劃上,已經花了很大的精力和資源來引導市場和媒體,這個程序一旦開始,除非發生巨大意外,筆者相信聯儲啟動退出的方向不會改變,在時機上和語調上就可以更從容一點,更鴿派一點。仍然預計聯儲在年內宣布開始減少購債數量,實質操作則可能在今年12月或明年1月開始執行。

 

  與此同時,歐盟區8月份CPI通貨膨脹飆升到3%,遠超市場預期,也高過歐洲央行自己設立的2%政策目標。儘管ECB最近把政策目標從2%以下更改成2%左右,但是3%這個數字還是比較難看,未來幾個月估計還會進一步上揚。市場擔心歐洲央行最快在本周的會議上,就決定減少購債規模。

 

  美國的通貨膨脹比歐洲更高,工資上漲得更快,不過聯儲自己可以說了算。歐洲央行就受到更大的政治壓力,尤其來自以德國為首的北部國家。所以歐洲央行需要對此更敏感,可能需要作出更迅速的反應。

 

  歐洲央行目前實施的是1.85萬億歐元的PEPP計劃,也就是疫情緊急購買計劃,每月購債規模為800億歐元,現在還剩下大約5000億歐元買債額度。法國央行行長、歐洲央行管理委員會成員前幾天出來表示,政策制定時候要考慮融資情況,這個被市場認為是在暗示可能調整購債規模。本周ECB會議之後總裁拉加德主持的記者會會很有看頭。這次預計她暗示未來會調整買債規模,同時強調這並不代表結束PEPP計劃,也未必與加息掛勾。

 

  美歐貨幣政策同時轉身,有必要注意全球範圍內的流動性風險、槓桿風險和市場情緒風險。

 

  本周有兩大焦點,第一個是歐洲央行的例會,估計政策不變,但可能暗示調整買債的速度。第二個是日本自民黨內部角逐總裁的人選,估計有力參賽者陸續報名下場。市場希望看到更願意財政刺激的人上台。美國有勞工節假期,交易和數據發放停止一天。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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