過往專欄

2015-01-05

從2014到2015

　　每一年之初，都有不少人寫當年的投資展望，我是其中一個。也是每一年初必定要寫的，但今年並不好寫，因為今年已知的變數已多，加疊的難度是，你不知它怎變，又或者有沒有新的變數。

從2014到2015

2015年的「變」數大致上有：

　　⑴美國會否今年加息；⑵石油價會否今年見底；⑶俄羅斯能否撑得過去；⑷中國會有哪些改革出台；⑸香港的政治環境怎樣；⑹……（未知之數）？

　　2014年或由2008年到2014年，環球投資市場都是受環球央行減息（量寬）的刺激與支撑，可以說，低息是這幾年來，投資市場上的氧氣，到2015年6月或之後，這個低息環境將不再，美儲局會開始加息，這等同給環球金融市場截氧，後果如何？不知，因為，我們不知道：

　　（a）美儲局是否真會於2015年加息；（b）加息的幅度和速度；（c）美儲局加息之時，歐洲、中國、日本等央行又會減幾多息；（d）美國加息會讓外資撤離A股、港股市場（其他市場不用理，也理不到）。

先要考慮美國加息

　　2015年要先考慮加息這一著，是因為自2008年至2014年，尤其是2014年，在低息、廉價資金的驅動下，最有效的投資策略是逢跌就買，以美股言，迭連三天以上的跌市並不多見，亦因此，因見跌而沽出股票後，如不及時買回，很多時是會悔不當「沽」，在11月滬港通之後，港股、A股也加入這個不當「沽」的行列，但這個逢跌買、終必贏的策略，在2015年在美股中，在A股中，在港股中，還可用得上？

　　有謂，按傳統表現，要加息三次之後，才可以讓加息對資金走向有影響，若是，則以每月，甚至每兩月才加一次息，又美儲局又如高盛所估，於6月起才加息計，即加息的影響，較嚴重的計，會在2015年年底，以至2016年初才湧現，若是，我們在2015年又為甚麼要自己嚇自己，被「息」所迷？可不可以「息」心不動，貪心盡起，仍可安然地享個量寬最後的盛宴，大賺一筆！

　　筆者一直認為，儘管不少人認為美儲局會於今年中起加息，但筆者一直認為美儲局是無迫不可待的因素去加息。

　　是美元印多了，有貶值危機？不是，美匯指數在2015年怕仍會逐步攀升，全無貶值危機。況且除了美元印得多外，歐元、日圓、人民幣……又印得少嗎？你印半斤，我印八両，在沒有通脹和貶值壓力情況下，美儲局為甚麼要加息，而把美國的經濟增長率壓下去？這會平白削弱了美國國力，不利美國的國家安全，就算美儲局想做，美國國防部和白宮也不會讓美儲局去自斬一臂。

人行放水對抗壞帳

　　所以，美儲局年中加息？除非美元有很大的貶值危機，又或有很逼迫的通脹壓力，美儲局才會加息，不過無論怎樣，投資市場不用等到6月才對加息與否作出反應，在今年1月底，美儲局議息會議後，美儲局的會後聲明應對6月加息與否，作出新的判斷。又換言之，由今時到1月底美儲局議息會議前，投資者似乎可以將加息這個陰霾拋開，到1月底時才「始」作打算。

　　除了美儲局加息的不明因素外，A股投資者應可以肯定地明確知道，人行是會持續放水，保證中國市場有足夠的資金，保持企業有錢還債，不會讓呆壞帳拖垮銀行。上周佳兆業（1638）傳出可能的債項違約事，呆壞帳一直是人行（和環球投資界）所一直擔心的事，如今真出現了，人行會怎做？收緊信貸，嚴查風險，還是放水、放水、再放水？1936年過早收緊銀根為美國帶來史上最厲害的GDP增長下滑（至今此紀錄未破），加上2008年至今美國放水解危機的成效，相信再沒有哪間央行敢按書本上的貨幣政策理論來辦事，而不是依伯南克的放水（QE）行為來行事。

　　至於香港，在息口事上，是「萬般不得已，半點不由人」，受美息的牽制，但又受中國人行息口政策的影響，你估如日後美息真加，又加得多，而人民幣息仍低時，有沒有人會借人民幣造按揭？若有，這對香港的金融市場又是哪樣子的一回事？在2015年，未必會出現這一幕，但到2018年，就難說了。

　　息口問題談完了？並未，只談了上文中（a）的那一點和（c）的一點點，其他的也不必談，因為有太多變數要考慮，等1月底美儲局議息會議之後再說。

可續用逢跌可買

　　跟著就談談油價，大家估石油價會在甚麼水平見底？會不會在2015年出現？

　　市場一般不認為，油價會在50美元一桶見底，40、35美元一桶的呼聲亦逐漸湧現，今時為止，最淡的一個估計是13.65美元一桶！有家Peak Theories Research，他們認為油價已跌破了個三角形，技術走勢上，是可以回至13.65美元桶（見附圖），你信又好，不信又好，事實上，在2000年之前，油價是在10美元至40美元一桶間徘徊。只是在2000年後，中國確定成為世界工廠後，油價才被炒上145元（筆者說是炒上，也是信不信由你）。一方面，是美國想要你增加成本，另方面是中國自己的浪費，能源使用率無效益，而有50％的入口石油是用在汽車上，隨着中國要壓縮自己的GDP增長率，用替代能源、用新能源汽車，可以預期中國他日對石油的需求會減少，這會對油價產生多大影響？事實上，10美元一桶的油價並不遙遠，1986年、1999年都見過。

　　上周，石油新添了個變數，沙特國王病倒入院了，那邊的消息已在講繼承人問題，一般認為會平穩過渡，因為79歲的王儲Salman於2014年3月已被指定為繼承者，是嘛，2015年又大一歲，80歲了，Salman之後的繼承人為何，才是關鍵。

　　2014年，是個逢跌可買之年，估計在2015年，這個逢跌都可以買的策略應仍可用上，但到3月之後，6月之後，又如何？怕還是要跟貼鄧小平指示：摸着石頭過河！

轉載自: 晴報