《ＥＴＦ导航》十年前爆发的全球金融海啸不单重创美国房地产及金融业，更拖累美国及其
他地区的经济表现，导致全球经济陷入衰退。金融海啸造成的损害，至今仍然影响着全球经济以
至投资者的行为。
　　领航投资策略及研究部的分析显示，现时的状况比十年前大有改善。全球经济持续增长，美
国经济扩张期正迈入第九个年头，为历来第二长，而大部分发达经济体亦处于或接近充分就业。
尽管央行推行前所未有的货币刺激措施，但通胀依然温和。
　　不过，金融危机或加速了全球经济的深层次变化，使某些指标包括工资、全球增长、国际贸
易及利率等，仍然未能回复至金融危机前的正常水平。
　
＊部分指标未回复至金融危机前的水平＊
　
　　全球增长放缓，国际贸易亦有所缩减。因此，中国等新兴市场将经济从以出口为主导的制造
业，加快转至以内需主导的服务业。其他新兴市场尤其是商品出口国，亦竭力调整经济增长来源
，因此已不再是推动全球经济增长的引擎。中国经济增长已从金融危机前２０年的年均增长率约
１０％放缓至约６﹒５％。期内新兴市场整体增长率则从约７％下降至约４％。
　　在金融危机爆发前，许多投资者认为美国的ＡＡＡ评级证券、证券化按揭贷款及相关衍生工
具，以及欧洲周边国家政府的欧元债券等资产，都是美国国债的有效替代品。在美国住房及欧洲
债务危机之后，投资者意识到事实并非如此。供求日益失衡，导致全球优质无风险资产更趋短缺
，所余无几的安全资产（主要为美国国债、英国金边债券及德国国债）的价格被推升至极高水平
。
　　由于债券价格与孳息率呈相反方向，债券孳息率及利率跌至历史低位。全球避险资产短缺的
情况有可能会持续，而长期利率或会在一段时间内维持于现有水平。
　　此外，由于全球经济增长放缓，在这次复苏中市场对劳动力的需求并不强烈。自全球金融危
机以来，美国劳动人口参与率已下降近４％，即超过９００万工人，而由于届临退休年龄的婴儿
潮一代已经被更年轻、薪酬更廉宜的工人所取代，经通胀调整后，在正常情况下经济衰退后出现
的工资增长并未有实现。
　
＊经济与金融市场表现不一＊
　
　　虽然大多数经济指标未如理想，但股市表现仍然相对强劲。美国股市自２００９年３月以来
的十年期间年均回报率为１１％，略优于金融危机前２０年的９％。于低利率环境下，债券的表
现亦颇佳，美国债券于该十年期内年均回报率为３﹒５％。鉴于市场对安全资产的需求殷切，经
济扩张期延长及大部分发达国家前所未有地推行量化宽松政策，均未有推升利率至极高水平。
　　投资者若持有股票及债券参半的多元化投资组合而未因市场跌幅而动摇，由２００７年金融
危机前市场高位至今年６月的年均回报率为７％。因此，维持分散投资及保持长线投资纪律，在
目前波动市况下更为重要。
　
＊未来股债回报料偏低＊
　
　　我们认为，债券回报率有望维持于适度水平，而由于估值水平已高，美国股市亦面临一些阻
力，这将导致未来十年的预期回报偏低。回顾过去十年经济表现与市场回报的差异，在未来十年
我们可能会进入投资组合回报较低的时期，一个全球均衡投资组合在计及通胀后的回报率可能会
介乎３％至５％，相比过往回报率则约为７％。
　　金融危机后十年，全球经济的状况已迥然不同。领航依然深信，不论市场顺境或逆境，能够
坚守信念维持长线投资尤其重要。我们鼓励投资者建立覆盖全球各地、涵盖股票及债券的多元化
投资组合，并不时重新平衡投资组合，以实现投资成功的最佳机会。
《领航投资香港亚洲零售及中介业务董事总经理　陆頴诗》