《ＥＴＦ解码》中国在岸债券市场持续开放，让国际投资者捕捉中国债券的收益潜力，并运
用中国债券分散投资组合风险。继上一期概述了中国债券市场结构后，今期将继续聚焦中国债市
，探讨外资在当中的参与度，以及提升其参与度的利好因素。
　
＊中国国债受外资青睐＊
　
　　尽管２０１７至２０２１年外资持续流入中国境内债券市场，但国际投资者持有的中国境内
债券比重仅占境内债券总存量余额的３﹒１％（截至２０２１年底），相等于大概４﹒１万亿元
人民币。
　　以债券类型而论，中国国债及政策性银行债券最受国际投资者青睐，截至２０２１年１２月
底，两者分别占国际投资者在岸债券总持有量的６２％和２７％。相比之下，中国公司债券仅占
外资持有量的３％。
　
＊外资参与度的三大因素＊
　
　　若要进一步提升国际投资者在内地债券市场的参与度，以下为三个重要因素：
　
＊资本市场开放＊
　
　　过去２０年，中国一直致力开放境内债券市场，其监管机构于２００２年透过合格境外机构
投资者（Ｑｕａｌｉｆｉｅｄ　Ｆｏｒｅｉｇｎ　Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ　
Ｉｎｖｅｓｔｏｒ，简称ＱＦＩＩ）试点计划，首度允许外资直接进入中国资本市场；２０１０
年起，银行间债券市场（ＣＩＢＭ）开放予符合条件的境外机构。债券通在２０１７年的推出，
亦成功让更多国际投资者进入ＣＩＢＭ，连续多年录得资金流入在岸债市。
　　随着中国当局致力在内地金融业发展更多元化的融资渠道，在岸债券市场开放将在中国金融
改革进程中发挥越来越重要的作用。
　
＊人民币国际化＊
　
　　人民币自２０１６年１０月起被纳入国际货币基金组织的特别提款权篮子（Ｓｐｅｃｉａｌ
　Ｄｒａｗｉｎｇ　Ｒｉｇｈｔｓ，简称ＳＤＲ），标志着人民币国际化迈出重要一步，有助带
动国际投资者对人民币资产的需求。在市场开放措施的支持下，中国在岸债券市场可以为日益增
长的离岸人民币资金池提供投资出路，满足各国央行和机构投资者对人民币资产配置的需求。然
而，及至２０２０年，全球各国央行的外汇储备中，人民币资产仅占２％，对比人民币在特别提
款权中的占比（１０﹒９２％）仍然偏低。
　
＊中国债券获纳入国际指数＊
　
　　中国国债自２０１９年以来获纳入三支主要国际性债券指数（见下表），成为外资流入的重
要催化剂。市场估算最近一次的指数纳入，或可触发１４００亿至１５００亿美元的「被动型」
资金流入中国国债。此类「被动型」资金或较主动型管理的资金稳定，因为被动型基金一般为长
线投资。因此，指数纳入可能更有利于促进中国债券的流动性增长。
　
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　　　指数　　　　　开始纳入日期　　分阶段纳入时期　　纳入的债券种类　　　指数权重　
彭博巴克莱全球　　２０１９年４月　　　２０个月　　　国债及政策性银行债券　５％－６％
　　综合指数　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
摩根大通国债指数　２０２０年２月　　　１０个月　　　　　　　国债　　　　　　１０％　
　－新兴市场　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
（ＧＢＩ－ＥＭ）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
环球多元化指数　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
富时全球公债指数　２０２１年１０月　　３６个月　　　　　　　国债　　　　　５﹒２５％
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资料来源：香港交易所，《提升国际投资者于内地债券市场的参与》，２０２２年２月

＊透过ＥＴＦ投资中国债券＊

　　国际投资者在内地债市的参与度提升，为市场新增流动性，可吸引更多发行人在内地发债，
从而创造更多投资机会。然而，目前开放予外资的中国债券市场直接准入渠道只限于机构投资者
。个人投资者若要投资中国债券，方法之一是通过没有准入限制的中国债券ＥＴＦ。
　　香港的ＥＴＦ市场拥有多元化的中国债券ＥＴＦ选择，而且流动性充裕。对比欧美市场，香
港ＥＴＦ市场在亚洲时区开市，因此，投资者在本港投资ＥＴＦ可更灵活地应对市场变动，更有
效地管理风险。现时在香港上市的固定收益ＥＴＦ之任何交易均可获豁免交易系统使用费及印花
税，可助投资者降低交易成本。请浏览香港交易所网页了解更多
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《香港交易所证券产品发展联席主管　罗博仁》
　
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