罗博仁(Brian Roberts)是香港交易所交易所买卖产品主管,负责发展与管理交易所买卖基金(ETF)和杠杆及反向产品业务。

06/04/2023 10:00

《ETF解码-罗博仁》ETF流动性及价差的迷思

  《ETF解码》在金融市场,流动性是指在不影响价格的情况下买卖资产的容易程度,是选
择投资工具的重要考虑。由于ETF及个股均在现货市场买卖,或令投资者误以为两者的流动性
定义相同。现实中,ETF拥有独特的流动性特征,与ETF定价有直接关係,可以影响投资者
的行为或决定。
 
*ETF的三层流动性*
 
  与股票不同,ETF具有三层流动性。第一层为「表面流动性」,即一般买方和卖方(例如
个人、机构投资者及庄家等)在交易时段内交易的ETF股票数量,大众亦普遍以此为ETF二
级市场表面流动性的指标。然而,表面流动性只是ETF流动性的冰山一角,通常占整体流动性
的一小部分,并未反映其余的流通量。
  第二层ETF流动性为「隐藏流动性」,反映庄家的库存量,以及透过场外交易市场和证券
借贷市场可获得的ETF单位。
  ETF流动性的第三层是「潜在流动性」,是ETF整体流动性的根基,由ETF一级市场
中的申购及赎回机制所产生。随着市场需求的变化,合资格的授权参与者
(authorised participants)可按需要创建和赎回ETF单位,这使
ETF的流动性与其标的证券流动性挂勾。因此,ETF的流动性可因资产类别而异,例如以股
票为标的之ETF通常比债券ETF更具流动性。
 
*流动性及买卖价差*
 
  衡量流动性的重要指标是买卖价差(简称「价差」),即买家愿意支付的最高价格与卖家愿
意接受的最低价格之间的差额。一般情况下,由于交投活跃的ETF买卖需求大,买家一般愿意
支付较高的价格,而卖家则愿意接受较低的价格,因此买卖价差较少。较窄的价差意味着投资者
可用较低的交易成本进行买卖,扣除交易成本后净回报或更高。
  波动性是影响价差的重要因素之一。当市场较为波动时,ETF庄家通常会报出较阔的价差
,以补偿提供流动性所承担的风险。另外,标的证券的价差亦会影响ETF价差,追踪成交活跃
股票的ETF通常价差较窄。
  最后是价位表。价位表列出不同价格区间内证券交易的最少价格变动幅度(即最低上落价位
)。ETF的价差受最低上落价位限制,因此,降低最低上落价位可助收窄价差。
 
*香港上市ETF价差大幅收窄*
 
  为了缩窄ETF价差及降低ETF交易成本,香港交易所于2020年6月1日就香港上市
ETF推出新价位表及庄家计划。新措施将香港上市ETF的最低上落价位降低最多80%。
  降低最低上落价位进一步加强了ETF作为低成本、多元化投资工具的功能。自推出以来截
至2022年12月底,香港上市ETF的价差大幅收窄47%至33个基点(新价位表推出前
的12个月平均值为62个基点),并为投资者节省超过50亿港元的交易成本。
  价差是ETF投资成本的重要组成部分之一,但投资者在买卖ETF时应考虑投资总成本
(Total cost of ownership),包括税项等持有成本。请浏览
www﹒hkex﹒com﹒hk/ETP了解更多。
《香港交易所证券产品发展联席主管 罗博仁》
 
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场,《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。

杠杆及反向产品是一种采用衍生工具投资产品。衍生工具主要为期货或掉期合约。

有别於传统跟踪指数的交易所买卖基金,杠杆及反向产品通常称为「单日」产品,因为它的投资目标是提供相等於相关指数表现特定倍数或特定相反倍数的单日回报。

杠杆产品旨在提供相等於相关指数特定倍数的单日回报,例如,投资者买入一只两倍杠杆产品,当指数於某日上升10%,有关两倍杠杆产品就应提供20%的单日回报。

至於反向产品旨在提供相反於相关指数表现特定倍数的单日回报,例如,投资者买入一只两倍反向产品,当指数於某日上升10%,有关反向产品就会录得20%的单日亏损。

当你持有杠杆及反向产品超过一日,有关产品的回报,与相关指数表现的特定倍数,可能会出现偏离。