《ＥＴＦ解码》在金融市场，流动性是指在不影响价格的情况下买卖资产的容易程度，是选
择投资工具的重要考虑。由于ＥＴＦ及个股均在现货市场买卖，或令投资者误以为两者的流动性
定义相同。现实中，ＥＴＦ拥有独特的流动性特征，与ＥＴＦ定价有直接关係，可以影响投资者
的行为或决定。
　
＊ＥＴＦ的三层流动性＊
　
　　与股票不同，ＥＴＦ具有三层流动性。第一层为「表面流动性」，即一般买方和卖方（例如
个人、机构投资者及庄家等）在交易时段内交易的ＥＴＦ股票数量，大众亦普遍以此为ＥＴＦ二
级市场表面流动性的指标。然而，表面流动性只是ＥＴＦ流动性的冰山一角，通常占整体流动性
的一小部分，并未反映其余的流通量。
　　第二层ＥＴＦ流动性为「隐藏流动性」，反映庄家的库存量，以及透过场外交易市场和证券
借贷市场可获得的ＥＴＦ单位。
　　ＥＴＦ流动性的第三层是「潜在流动性」，是ＥＴＦ整体流动性的根基，由ＥＴＦ一级市场
中的申购及赎回机制所产生。随着市场需求的变化，合资格的授权参与者
（ａｕｔｈｏｒｉｓｅｄ　ｐａｒｔｉｃｉｐａｎｔｓ）可按需要创建和赎回ＥＴＦ单位，这使
ＥＴＦ的流动性与其标的证券流动性挂勾。因此，ＥＴＦ的流动性可因资产类别而异，例如以股
票为标的之ＥＴＦ通常比债券ＥＴＦ更具流动性。
　
＊流动性及买卖价差＊
　
　　衡量流动性的重要指标是买卖价差（简称「价差」），即买家愿意支付的最高价格与卖家愿
意接受的最低价格之间的差额。一般情况下，由于交投活跃的ＥＴＦ买卖需求大，买家一般愿意
支付较高的价格，而卖家则愿意接受较低的价格，因此买卖价差较少。较窄的价差意味着投资者
可用较低的交易成本进行买卖，扣除交易成本后净回报或更高。
　　波动性是影响价差的重要因素之一。当市场较为波动时，ＥＴＦ庄家通常会报出较阔的价差
，以补偿提供流动性所承担的风险。另外，标的证券的价差亦会影响ＥＴＦ价差，追踪成交活跃
股票的ＥＴＦ通常价差较窄。
　　最后是价位表。价位表列出不同价格区间内证券交易的最少价格变动幅度（即最低上落价位
）。ＥＴＦ的价差受最低上落价位限制，因此，降低最低上落价位可助收窄价差。
　
＊香港上市ＥＴＦ价差大幅收窄＊
　
　　为了缩窄ＥＴＦ价差及降低ＥＴＦ交易成本，香港交易所于２０２０年６月１日就香港上市
ＥＴＦ推出新价位表及庄家计划。新措施将香港上市ＥＴＦ的最低上落价位降低最多８０％。
　　降低最低上落价位进一步加强了ＥＴＦ作为低成本、多元化投资工具的功能。自推出以来截
至２０２２年１２月底，香港上市ＥＴＦ的价差大幅收窄４７％至３３个基点（新价位表推出前
的１２个月平均值为６２个基点），并为投资者节省超过５０亿港元的交易成本。
　　价差是ＥＴＦ投资成本的重要组成部分之一，但投资者在买卖ＥＴＦ时应考虑投资总成本
（Ｔｏｔａｌ　ｃｏｓｔ　ｏｆ　ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ），包括税项等持有成本。请浏览
ｗｗｗ﹒ｈｋｅｘ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ／ＥＴＰ了解更多。
《香港交易所证券产品发展联席主管　罗博仁》
　
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