香港資本市場在未來將迎接大擴容，除了阿里巴巴之外，筆者估計在美國上市的一系列內地科技企業亦會魚貫而歸。不少人擔心香港對國家的貢獻不再，筆者並不認為如此。相反，香港的作用正在不斷加強，發揮著中國國際金融中心的定位及優勢。國家賦予香港的優勢持續，至於這優勢能否持續取得國際市場的認可，則面臨若干挑戰，情況複雜，一文難盡。

　　隨著大型內地企業回歸，在港上市的H股亦將迎接大改革。經過兩年的研究及評估，中證監上周正式開展H股全流通改革，在前期試點經驗基礎上推進改革。目前，H股公司在港股市場上市的股份分為流通交易的外資股（即H股），以及不流通的內資股。H股公司的內資股如尚未在境內市場公開上市，不可在公開市場流通。在未來，H股全流通試點將允許相關企業將相關非流通內資股轉入港股市場流通，猶如外資股（H股）一樣。

　　早前試點經驗顯示試點公司和相關股東申請實施H股全流通，焦點在境內未上市股份獲得市場化的估值，以擴大公司在香港上市股份的流通規模，吸引更多國際投資者參與，有利於公司長遠發展和股東利益。H股公司實施全流通後，仍受國資管理、維持控制權和市場估值水平等多種因素影響，大股東仍難以大幅度減持，交易活動有限，估計對市場運作影響不大。

　　參考截至上周五的統計數據，港股市場共有280家H股公司，其中包括118家為A+H公司，剩餘162家H股只在港股上市，內資股並未流通。其中，三家公司已經試點H股全流通。不過，截至上周五，聯想控股(03396)仍然有46%的股份未流通，價值176億港元。若剔除三家試點企業，共有161家純H股公司。

　　在這161家H股中，合計149家公司的非流通佔比超過五成，這代表了在所有的H股中，幾乎全部的上市公司的股權結構是以非流通股為主。其中佔比超過八成的有12家，佔比在七至八成之間的有27家，佔比在六至七成之間的高達41家，佔比五至六成的有23家，而佔比不足五成的只有的11家。目前，只有中航科工(02357)及威高股份(01066)因完成了H股全流通試點而轉為100%港股流通股，而聯想控股雖然已實現了H股全流通試點進程，但目前仍有54%的股權尚未轉為流通的H股。

　　若以目前H股股價估算內資股的市值，那麼這些公司未流通的內資股市值略超過兩萬億港元，截至上月底，港股總市值為31.8萬億港元，未流通內資股約佔目前港股市場總市值的6.33%。對不少H股企業而言，國有股或法人股和機構原始股的持股成本非常低，一旦全流通，對二級市場的股東將存價格壓力。此外，大部分公司的非流通股佔比遠高於自由流通股，接近兩倍，存在潛在拋壓。不過，參考此前成功試點的三家企業，其股價和股權結構變化仍屬平穩健康，市場不需要過於憂慮。重要的是，中證監已經明確強調，未來要堅持積極穩妥、循序漸進的原則，以成熟一家、推出一家的方式，有序推進H股全流通。因此不太可能出現H股全流通百花齊放的情況，情況可控。在港股市值大擴容的背後，香港金融市場的優勢持續，國家與國際的支持同樣重要。

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