過往專欄

2018-08-15

入摩又入富，A股9月富？

　　A股已於6月及將於9月被納入MSCI，又將有望於9月被納入富時新興市場指數，這個入摩又入富，會使A股9月富？

　　據媒體消息，指數提供商富時羅素CEO Mark Makepeace公開表示，如果富時羅素決定下個月（9月）將中國內地股票納入其旗艦指數，其對中國內地股票的權重可能高於競爭對手MSCI。券商人士測算，根據目前該指數約1.5萬億美元的規模，理論上有望給A股帶來5,000億美元以上增量資金，按照目前匯率計算，約合人民幣3.42萬億元。

　　於2018年5月底舉行的「衍生品市場國際化暨股指類衍生品市場發展論壇」上，富時羅素公司大中華業務拓展總監黃聖融就表示，中國擁有全球第二大的股票市場，一直以來海外投資者對投資中國股市都十分感興趣。MSCI納入中國A股正給海外投資者提供了一個機會。未來也將有更多的國際指數會將A股納入其中。

　　按照此前公布的計劃，MSCI分兩步將中國A股股票納入MSCI新興市場指數。

　　在之前，A股中234隻股票已在今年6月被納入MSCI新興市場指數，納入比例為2.5%。第二階段，在8月季度指數評審通過後可將納入比例上調至5%。8月季度指數評審時間為8月13日，生效日期為9月3日。這些A股約佔MSCI新興市場指數0.78%的權重。

資金面似緊但鬆

　　前日，A股在最後一小時交易中，大幅回升，就有不少樂觀言論出現，例如︰

　　「從昨日（指前日）的表現來看，至少透露出一個訊號，就是看待當前的A股市場，可以摻雜更多的樂觀情緒，畢竟無論從宏觀政策還是貨幣政策乃至產業政策上，近來都有不少積極訊號出現，都有助於穩定市場預期，從而改變此前市場的悲觀預期。在由守轉攻的過程中，科技股已經做出了表率，未來還需要更多的熱點題材來點燃多頭的熱情，賺錢效應的不斷出現，才能真正提升市場人氣。」

　　更有樂觀到謂︰

　　「土耳其金融危機引全球地震，老外喊出︰大A是避風港！」

　　是否真如此？看多一、兩天便知。

　　不錯，A股確是暫頂住了外部衝擊，但《每日經濟新聞》就提出要留意三件事。

　　一是中美貿易爭端走向，二是權重股中報，三是外圍金融市場動態。就資金面來看，近期顯然相對寬鬆，但投資者不宜指望其進一步寬鬆，所以仍應通過精選個股來迴避流動性局部不足這一尷尬局面。也就是說，未來仍可能只有部分個股能得到機構炒作，這從不少個股成交量持續低位運行中也可窺見端倪。

　　任何股市要升，要有兩件先決事︰⑴資金⑵好的企業（股票）。

　　從資金面來說，目前是似緊但鬆的。

　　人行官員馬駿有以下表示︰

　　「今日，中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿博士表示，央行將流動性注入銀行體系後，受到資金供、求雙方意願和能力的制約，信用擴張受到供給端和需求端多重約束，金融體系『有錢』難以運用出去，也難以用到最需要的地方。

　　從資金需求端看，受清理規範地方政府債務（如許多PPP項目被清理）、房地產市場調控（導致房地產銷售和投資需求減速）、環保督查等影響，投向地方政府隱性債務、房地產、環評不達標企業、產能過剩等領域的融資需求顯著下降。

　　從資金供給端看，監管和問責全面加強，導致資本市場風險偏好下降，地方政府、金融機構尤其是銀行分支機構和信貸人員積極性下降。部分金融機構急於清理涉及地方政府的項目，委託貸款、信託貸款到期後難以按原方式續作。

　　加之受金融機構不得向地方政府融資以及資本、流動性等監管約束，表外資產回表『轉不回』、『接不住』，在建、續建項目資金鏈可能斷裂。

　　馬駿強調，由於金融機構和金融市場風險偏好下降，中小企業、民營企業和環保企業在這一輪調整過程中融資難度明顯上升，一些民營企業被迫尋找國有企業合資以獲得融資和享受『隱性擔保』。」

　　金融體系「有錢」到甚麼程度？

　　曾幾何時，國內銀行同業拆息可以升上5至7%，但近日一個月（1M）的同業存單發行利率向下突破2%，超過2015年5月的歷史低點。三個月（3M）的同業存單利率亦下探到1.9%的歷史新低點。

　　這種「寬鬆」，既源於央行定向降準、中期借貸便利（MLF）超額投放，還疊加了寬貨幣向寬信用傳導渠道不通暢的因素。銀行間市場流動性由此呈現淤積狀態。

可抵受貿戰衝擊

　　為何息如此低？

　　一位華中地區城商行金融市場部負責人表示︰「一方面是央行降準、投放MLF之後資金愈來愈充沛，但另一方面銀行缺乏信用投放，無論是量還是價都傳導不下去，閒置的資金又回到貨幣市場，循環拉低和淤積，即便是央行連續幾天淨回籠流動性也無濟於事。」

　　即是銀行有錢借不出，一方面是中央有規定，不准向地產、一些過剩行業貸款，但另方面銀行又不想向中央屬意的小微企業貸款，結果就出現馬駿所講的「民營企業和環保企業在這一輪調整過程中，融資難度明顯上升」。

　　有些金融機構就四出鑽點，希望可以借到錢出去，所以日前就有謂首貸按揭息可加碼打折之傳說，但迅被銀監否認。類似的擦邊球事件，陸續會來，投資者要確定，免一夜難眠。

　　A股市場也不是沒有值得投資之股的，筆者建議大家可以留意被MSCI及日後富時指數選入的成分股，這些成分股會被這兩大指數機構所跟蹤，有加有減。

　　明晟8月指數評估報告稱，將實施中國A股部分納入明晟MSCI中國指數的第二步，納入因子從2.5%提升至5%，提升後佔明晟新興市場指數的權重為0.75%。另外，中興通訊、中華企業、揚農化工、風華高科、通策醫療等五隻A股加入MSCI中國A股在岸指數，春興精工、登海種業、康盛股份等三隻A股遭剔除，相關成分股變動將在2018年8月31日交易日結束後生效。

　　筆者信以中國經濟體系，是可以抵受到中美貿戰的衝擊，A股可以Down but not Out，在今年9月前後，是值得多些留意，港股亦然，今時忍忍手候時機好了。

轉載自: 晴報