歐洲問題持續困擾市場，最新的情況是七大工業國對相關的危機並未有採取實質行動，當中西班牙財政狀況持續讓投資者擔憂，儘管投資氣氛略爲回穩，但是香港證券市場的升升也會是較爲乏力的。

 

　　美國經濟數據差過市場預期，歐洲形勢反覆動盪，內地宏觀經濟數據即將公布，讀者必需重點關注。當通脹下跌至3%以下，內地貨幣信貸政策通常會明顯鬆動，甚至進入放鬆週期，目前通脹下跌週期已經明確，預計下半年貨幣信貸進入上升周期的機會較大。

 

　　當然國際市場劇烈波動可能影響內地市場，但不會改變中期趨勢。國內外經濟低迷已成事實，不過內地政策已經在預調微調，一旦CPI回落至3%以下或者國外經濟形勢發生劇烈震盪，政策預調微調步伐隨時會更進一步加快。

 

　　內地經濟數據和政策走向將會是市場關注的重點，未來數月更將是內地政策效果的驗證期，並將以三階段呈現 ：

 

　　第一步，現階段，基建項目審批加快；

 

　　第二步，5月至7月，項目配套財政撥款下撥和銀行信貸的增加，預計5月信貸規模在7500億左右；

 

　　第三步，6月至9月，終端需求的邊際回升。

 

　　減息是一個重要的議題，也是投資市場關注的重點。不過，我們對目前內地能否減息持保留態度，原因是基準利率需要關注一年以上的中期通脹水準，在通脹上升期加息的速度慢，幅度低；同樣在沒有外部衝擊的條件下，通脹穩步回落期，減息也慢。另外，減息作為貨幣政策的最後武器，要為歐債問題進一步惡化做預案。鑒此，我們認為減息最可能在兩個情況下才會發生，一個情況是，希臘突發性無序退出歐元區或西班牙銀行出現倒閉造成歐洲銀行體系動盪；另外一個情況是，今年7月底至8月初，內地上半年經濟數據出爐，經濟形勢仍未好轉，屆時有可能減息一次以刺激經濟。考慮兼顧穩增長和管理通脹預期，不對稱減息的可能性大。

 

　　數據顯示中央和地方專案審批已加快，民營資本涉足公用事業從政策落到實處。今年頭四個月，中國國家發展和改革委員會批准的投資專案數量達到868個，是去年同期（363個）的兩倍有餘。此外，國家重點工程西氣東輸三線工程項目已引入全國社保基金、城市基礎設施產業投資基金和寶鋼集團等作為股東，是民營資本涉足公用事業投資從政策到行動的落實。

 

　　經濟仍面臨壓力，政策仍有必要加快預調微調。通常，4月至7月份是製造業的傳統淡季，採購經理人指數PMI會經歷3至4個月的調整期，因此預計未來一兩個月的PMI仍面臨較大的下跌壓力。雖然財政政策已然放鬆、政府投資也恢復上馬，但仍屬於微調的範疇，對穩增長的作用有限，而且在內需中比重最大的私人投資和消費仍受制於較高的資金成本而難以很快恢復，因此，我們預計下半年政策仍有可能進一步加快預調微調。

 

 

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