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2022-06-29

中電(00002)無端端要蝕錢?!

  各位,對退休人士來說,上周最大的新聞,肯定是中電(00002)發盈警的消息了。當然,更致命的是,由於中電罕有地發盈警,導致中電股價上周大跌一成一。如果以5月30日的近期高位大約78元計(除淨價計),更跌了一成七。

 

  以一隻號稱穩陣的電力股來說,這確實有點誇張,難怪我的朋友Clara上周也發來WhatsApp,問我到底中電搞甚麼?還值得持有收息嗎?

 

  我在本欄推介的五大收息股之中,中電是其中一隻,因此,我當然也關心中電的情況。

 

(資料圖片)

 

  根據中電的通告,由於澳洲電力市場價格颷升(因為有大型燃煤電廠停運和商品價格高企),但他們在電價上升前,基於業務對沖需要,簽訂了一些遠期的售電合約,導致會計上的虧損(按照國際會計準則,這些帳面上的虧損要計入當年的盈虧之中)。而最終的會計上虧損,要視乎合約到期日的價格。

 

  在此,我先講一下何謂「業務對沖」,這有別於投機性的對沖,因為投機性的沖,純粹是炒賣,最終是有實際盈虧的。但業務上的對沖有點不同,以今次中電的個案為例,主要是因為中電擔心未來電價下跌,所以率先沽出一些售電合約,以鎖定收入。

 

  但現實是,電價因為種種原因不跌反升,而且是大幅颷升,因此,在這些合約未到期前,因為公平價值的不利變動,便出現帳面上,或稱會計上的虧損。如果相反,電價真的下跌,這段期間,中電便會出現帳面上的利潤。

 

  中電所發的,變相是一個盈利預警,但合約到期前,她的帳面虧損仍會有上落(反敗為勝幾乎不可能,因為現在的帳面虧損高達72億港元)。當合約到期時,就會正式計算最終損失。

 

  但我想指出的是,這只是一次性的會計上損失,跟業務營運是兩回事。但整體來說,由於這些損失要計入整體業績,所以,在業務營運上所賺的錢,很大可能被這些虧損抵銷了。

 

  各位,如果大家心水清的話,你可能會問,以今次中電的情況,豈不是不做「對沖」更好?

 

  對的,用廣東話的表述就最貼切,今次中電是「捉蟲」了,如果不對沖,當電價上升時,中電會賺更多。但我的理解是,中電一向都有為澳洲業務造對沖,目的是不想冒風險。

 

  如果中電只是基於業務需要而進行這些「對沖」(透過衍生工具),而不是純粹的投機炒賣,我認為應該給予機會。

 

  過去也試過有大型上市公司,因為這類對沖合約而導致大額虧損,例如當年的中信股份(00267,前中信泰富),但中信的個案是有炒賣成分,值得質疑和批評。

 

  但也有些是基於業務需要,最明顯的例子就是國泰(00293),她是擔心油價上升,所以在期貨市場買入遠期合約。萬一油價不升反跌,會計上也是會當成有損失的。

 

  正如中電的通告所說,電價上升,電廠是可以賺更多的,但問題是,她們要買到所需的燃料,才可以受惠於這個市場環境,未來的挑戰仍大。

 

  但我們作為小投資者,尤其是已退休的投資者,最關心的就是派息會否減少。這方面的話題,留待下次再跟大家分享。

 

  作者電郵:lkslo@yahoo.com

 

 

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