自年初以來，香港及內地的股市不斷下試低點，相反，歐美的股市在債務危機和雙底衰退的陰影下卻表現堅挺，我早前預計內地及香港股市表現優於歐美是失敗了。錯了當然要找出原因，避免再次出錯及找尋新的方向，最近環球股市的走勢給了我一點啟示。

　　個多月來吵待熱火朝天的，必然是希臘債務違約的問題，歐美的股市自６月初便拾級而下，我不用甚麼「大跌」或「恐慌性拋售」等字眼，因為真的感受不到。在希臘國會通過了第一輪緊縮公共開支的投票後，歐美的股市在最近幾天節節上升，距離年內的高點不是很遠，一切好像沒有發生過，雨過天青。儘管我不以為然，可市場的反應顯得相當正面。

　　回頭看內地及香港的股市，卻像「彊屍光生辦喪禮」——死完又完。不管是歐洲債務問題，或是內地地方政府債務融資問題。又或是內地不斷提升銀行存款準備金也好，內地及香港的股市都是一路下滑，表現差於歐美市場。

　　怎麼會這樣呢？我想了又想，終於想出了一點端倪，原因是歐美及內地股市採用了不同的邏輯，歐美用的是加號，中國用的卻是減號，希臘的債務問題於２００９年１２月曝光，此後反反覆覆，始終沒有去除投資者的疑慮，即使歐洲央行和ＩＭＦ已送出了７５００億歐元的拯救歐債方案，可是希臘和其他南歐國家的財政問題一直惡化。現在希臘的（財政赤字）佔年度ＧＤＰ約１４０％，葡萄牙和愛爾蘭接近１００％。美國的情況也好不了多少，加上經濟數據轉差，美國經濟陷入二次衰退探底的機會高唱入雲。歐美的底子很差，這是共識，任何有助解決燃眉之急的措施和方案，都被視為正面的加號。一個成績差劣的學生，如果作出了一點改善，老師都會覺得是很大的努力，讚賞一番。

　　中國的情況是相反的，一個成績名列前茅的學生，如果成績下滑，老師認為是退步，或者不夠努力，這名學生得到的是負面的減號。中國今年的ＧＤＰ目標是調低了，貨幣政策維持緊縮，跟著便出現了一些民企帳目造假，地方政府融資平台出了問題等等，投資者的情緒被一波又一波負面消息影響。

　　現今市場內充斥著各種各樣的政策風險，主要的仍是美國和內地貨幣政策的對奕，美國不再推ＱＥ３，是美國貨幣政策由鬆入緊的前序，內地的貨幣政策會否從緊走向鬆一點呢？這是辨別市場走勢的一個大方向。

 

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