過往專欄

2017-11-29

阿爺派定心丸

　　近日A股跌，有個原因謂是有近萬億的解禁股解禁，這會對市場帶來衝擊，但國內的《證券日報》頭條標題謂︰勿借解禁周期製造「砸盤幻覺」。

　　以前每到解禁時刻，A股不能不跌，但為甚麼今時《證券日報》如下這樣說？

　　「借解禁周期製造『砸盤幻覺』不可能成立，原因在於，解禁規模、可減持規模、實際減持規模是3個依次遞減的概念。上述8,400多億元解禁股市值規模只是依據規則和承諾的測算，限售股份到期解禁不等於也不可能馬上全額減持，實際減持規模遠遠小於解禁規模。2017年5月底發布減持新規至11月27日，滬深兩市日均減持金額27.8億元，是一個現實的參照。

　　借解禁周期製造『砸盤幻覺』不可能成立，原因還在於，在監管環境明顯改善的基礎上，決定股價的根本因素是業績和成長性，適量的籌碼擴張不足以改變其估值曲線。目前多數股票處於理性投資區間，此次股份解禁周期不會改變滬深股市大盤運行的大趨勢。

　　借解禁周期製造『砸盤幻覺』不可能成立，原因也在於，在符合法律法規的基礎上，資金流入流出是投資者的自由選擇，並且，產業資本的減持、增持可以有效地平抑二級市場的非理性波動。還要看到減持中的積極因素，部分股東減持是早期創投資本退出的必然過程。這些機構和個人股東退出後，大量資金將再次流入創新創業企業，支持實體經濟發展。」

官媒謂解禁不可能砸盤

　　3度強調「砸盤幻覺」不可能成立，主要是沿於2017年5月發布的減持新規，有一整套嚴格的法律法規來約束減持行為，使之規範有序、細水長流。比如，上市公司首發上市前股東及非公開發行股東在解禁後連續3個月內，通過集中競價方式減持股份總數不得超過公司股份總數的1%，通過大宗交易方式減持股份總數不得超過公司股份總數的2%。上市公司大股東、董監高在減持前後還需要履行嚴格的資訊披露義務。大量通過大宗交易方式減持的股份並不馬上進入二級市場，大宗交易的受讓方需要遵守6個月的限售期。持有非公開發行股份的股東在遵守前述比例的基礎上，解禁後12個月內通過集中競價交易減持的比例不得超過其持有的該次非公開發行的股份總數的50%。

　　如果解禁不可能砸盤，又是甚麼原因讓A股近日跌？怕是「水」。

　　11月20日至11月24日，央行進行7,900億元逆回購操作，此外，有6,400億元逆回購到期，淨投放1,500億元。另有800億國庫券現金定存到期，按全口徑計算，上周淨投放資金為700億元。央行公開市場操作重返淨投放，緩解了銀行等機構負債壓力及年末各類考核壓力對資金面預期的負面影響。預計11月下旬央行會延續「削峰填穀」的操作思路，維護流動性的平穩運行。

　　利率方面，中長期利率全面上行。截止11月24日，7天Shibor與前一周持平為2.87%；一年期國債收益率較前一周上升4bps至3.63%，5年期國債收益率較前一周上升2bps至3.89%，10年期國債收益率上升3bps至3.95%。利率維持高位一方面加大了對實體企業融資成本上行的擔憂，另一方面傳導致股市也導致估值下降，加劇了近期股市波動。

　　除水之外，還有4個原因影響到近日之A股︰

　　（1）金融監管持續發力：資管新規的推出，A股市場已進行了一輪調整，近日再度傳出暫停批設網絡小貸牌照、銀監會清理整頓小貸公司等資訊，市場擔憂情緒加重。此外，次新股龍頭特停結束後連續大幅調整，監管層短期對主題炒作抑制有所加強。

　　（2）部分機構兌現收益：優質白馬股今年表現亮眼，大量以白馬股進行主要配置方向的基金獲得了豐厚回報。臨近年底，產品排名會成為機構投資者愈來愈關注的因素。公募機構對於抱團的白馬股先於其他持倉機構獲利了結，可以在兌現收益的同時給競爭者的淨值帶來壓力。部分業績優異的基金會先發制人，落袋為安。監管強化的預期觸發了這部分機構兌現收益的行為。另據《券商中國》記者了解，有部分機構資金從基金裏贖回，以兌現收益；同時，還有少數大基金公司已結束全年業績考核，基金經理開始調倉。

　　（3）資金緊張預期漸起：10年期國債到期收益率繼續緩慢攀升，保持在4%附近。疊加年底美儲局加息預期、商業銀行MPA考核等多重因素，造成投資者對市場流動性的擔憂。

　　（4）解禁寒潮再度來襲：未來兩個月，市場面臨較大解禁壓力。2017年12月，兩市A股限售股解禁市值超2,900億元。2018年1月將現解禁高峰，解禁市值達5,700億元，其中不乏一些大市值股票。近期來看，減持公告層出不窮，一些缺乏基本面支撑的股票在解禁後必然會遭受巨大拋售壓力。隨著解禁潮的臨近，市場對其擔憂也在逐漸上升。

新成立基金趁跌市入貨

　　同時，中信証券也給出了兩大利好因素︰

　　（1）經濟結構不斷改善：首先，三去一降一補取得明顯成效，上周末再出央企PPP管控政策，槓桿率的降低有助於減少中長期風險。其次，企業盈利明顯好轉，很多涉及先進製造、消費升級的行業都體現出欣欣向榮的景像。除此之外，改革仍在持續推進，資本運營效率有望不斷提升。因此，即使經濟處於溫和下行環境，但是結構改善，不足為懼。

　　（2）增量資金等待入場：11月以來，新成立的開放式基金規模已達746億元，其中股票型基金和混合型基金合計463億元，將為市場提供支援。債券、PE、房地產等市場流出的資金，都存在部分配置A股的需求。上周滬深港通合計成交淨買入15億元，表明在市場回調的同時，北上資金正在借機布局。