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22/08/2019

影響股市的最終因素為經濟基本面

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  • 溫天納

    溫天納

    溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。


    本欄每周四更新

    中環人

  近月香港局勢影響了投資者的情緒,不過,影響股市的最終因素為經濟基本面,尤其是內地經濟的趨勢。自2008年金融海嘯後,內地地方政府、企業、居民不斷加槓桿,所剩空間不多。中央政府目前需要處理的,就是控制槓桿,並將槓桿轉移回中央意屬的產業上。與此同時,減息或是合時的時候了。

 

  內地經濟下滑壓力不斷增加,回看內地7月份實際宏觀經濟指標,普遍回落,亦低於市場預期。在需求領域,受內地汽車消費增長速度下降的影響,社會消費品零售總額同比增長較上期下滑2.2個百分點。受第三產業投資增長速度回落的影響,7月累計全國固定資產投資同比增長較上期下滑0.1 個百分點。出口目的地多元化和搶出口效應共同支撐7月出口同比增長速度超預期回升4.6 個百分點至3.3%,而相對疲弱的內需導致進口增長速度則繼續呈現負增長。

 

  在產出領域,受2000億美元加徵25%關稅和總需求疲弱的雙重影響,內地製造業工業增加值同比增長速度較上月回落1.7 個百分點至4.5%,拖累整體工業增加值超預期下滑。在貨幣金融領域,實體經濟融資需求仍甚疲弱。

 

  7月份內地M1及M2增長速度均回落,主要由於信貸數據不及預期,結構優化存疑。短期貸款大幅回落,對信貸支撐力度減弱,估計或受地產融資監管趨嚴的影響。此外,中長期貸款持續低迷,反映實體資本開支意願仍然不足。同時,非銀貸款成為唯一增長點,可能是由於銀行用非銀貸款補充短期貸款的減少。

 

  社會融資數據走弱,主要受信貸及表外非標融資大幅回落拖累,專項債再度增長成為主要支撐。表外非標融資降幅創歷史新高,其中表外票據融資明顯下挫。不過,直接融資特別是股權融資受科創板刺激,出現明顯改善。

 

  早前第二季度政治局會議對內地目前經濟形勢的基本判斷是「當前內地經濟發展面臨新的風險挑戰,內地經濟下行壓力加大,必須增強憂患意識」。中央在時隔半年重提「六穩」,不再提「去槓桿」,強調「財政政策要加力提效,繼續落實落細減稅降費政策」。若內地貨幣政策要鬆緊適度,必須保持流動性合理充裕。這亦表明貨幣政策從觀察期重回寬鬆,但這一次的寬鬆並不一樣,主要以溫和的結構性寬鬆為主。主要是引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資,瞄準高端製造和新型基建,明確不將房地產作為短期刺激經濟的手段。故此,中央將培育更多的新經濟增長點、擴大消費、新型基礎設施建設、城市群、一系列重大開放、金融供給側改革等改革的辦法來穩增長。 

 

  筆者估計中央在未來定向降準機會較大,再配以一系列貨幣政策工具,以緩解企業融資難題,解决流動性分層困境。與此同時,中央或將調低一系列政策利率,下調存貸款基準利率的機會亦存在。不過,目前一年期存貸款基準利率較低,調整空間有限。不過,隨著聯儲局等環球央行減息,貨幣政策空間將擴大,政策利率存在下調的空間。作為未雨綢繆的規劃,減息或是時候了!

 

 

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