只有退市路線圖，沒有時間表

　　美國聯儲局主席伯南克在國會發表每半年一次的作證，解釋最新的貨幣政策和經濟形勢，市場的焦點集中於他就退市有沒有新的披露，初步看來是無新意，只是整理了他近來發表的一些看法，而市場的初步反應是保持冷靜。美股近日處於歷史高位，沒有壞消息也算不錯了。

　　伯南克在上次儲局議息之後公開提出了一個退市時間表，大約在今年9月便開始逐步減少購買金融資產，到明年中便可完全結束第三輪量化寬鬆(QE3)，而超低息時代在2015年初便會完結，息口將逐漸回升至正常水平。他金口一開，環球股市以及其他投資項目即時急挫，大鱷借口退市將開始沽貨套利，部分更沽空圖利。

　　當時，我在本欄指出，這是屬於反應過敏，市場大量廉價資金只是重新部署而已。伯南克明年便退職，提出一個退市時間表本來是想「好頭好尾」，及至發覺市場的反應欠佳，他多次作出補充，指一切仍要視乎實際的經濟情況。於是，美股再炒上，又創歷史新高。

　　今次在國會作證，伯南克把他對退市的看法較完整地向議員們交待。他強調退市沒有一個預設的期限，他提出的時間表只是其中一個可能性。我認為，這即是說，只有退市的路線圖(ROAD　MAP)，並沒有時間表(TIME　TABLE)。

　　兩者有何分別?後者是意味著聯儲局已決定那一個月開始逐步減少買入金融資產，由逐步減少至完全不再買入，為期大約9個月，大約到明年中便結束買入金融資產，結束今輪量化寬鬆，而大約再過半年，便會開始加息，結束超低息時代。

　　這其實是聯儲局具實權的公開市場委員會內一些人的看法，但由於市場的反應欠佳，因此未能成為主流意見，結果又向鴿派傾斜，實際上收回了時間表，而只談退市路線圖，即是要按經濟情況的實際變他而定。

美股上升不是單靠廉價資金

　　從儲局的會議紀錄來看，擔心市場太多閒資會導致惡性通脹的鷹派，甚至認為現時便應開始逐步退市，否則當經濟過熱時，便可能要倉卒地加息，不過，由於現時沒有通脹苗頭，鷹派的看法難以成為主流。而伯南克看見市場對退市時間表有不良反應之後，也進一步向鴿派看齊。

　　金融海嘯之後，伯南克領導的聯儲局實行了三輪量化寬鬆，第一輪主要是救銀行，第二輪主要是救樓市，第三輪主要是托起股市。而經濟有其盛衰循環，股市上升帶來的財富效應，提振了消費者信心，也帶動實體經濟復甦。

　　儘管復甦的力度仍不大，但勢頭卻是好的，加上美國輸出危機之後，歐洲和新興大國的經濟相繼出事，令到對大宗商品的需求減少價格回落，資金回流美國為首的發達國家，沒有甚麼通脹壓力；因此，美國似乎又回復到低通脹穩定增長的好境。

　　另一方面，由於在高科技佔優，美國巨企的盈利近年有較大增長，也令到美股存在著上升的基本條件，而不是單靠廉價資金。

　　不過，失業的改善速度比較緩慢，現時失業率仍處於7.6%的高水平，而樓市的復甦，主要是集中於一些大城市，而非惠及各國各州。因此，市場認為，聯儲局沒有急於退市的理由。

　　鷹派當然亦非沒有道理，量化寬鬆實際上是不斷印銀紙提供超廉宜的資金，布下了另一輪資產泡沫及惡性通脹的危機；因此，他們認為要即時或及早收手。伯南克也是明白這個道理的，但他怎能在離職之時股市同時大跌?因此，他就轉軑為一切視乎經濟情況，補充謂若經濟轉弱，甚至要增加買入金融資產。

　　投資者習慣了「QE免費午餐」，一聽到退市便怕，聽到伯南克轉軑便開心。其實，若經濟進一步好轉開始退市，股市頂多只會短期受壓，隨著公司盈利進一步提升，股市還是會反覆向上的，但既然伯南克退休在即，又怎會開罪市場?