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28/09/2017

美國縮表對中國的潛在破壞力

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  • 溫天納

    溫天納

    溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。


    本欄每周四更新

    中環人

  9月20日聯儲局公佈了9月議息會議決議,維持基準利率保持不變,並將於10月份開始縮減其資産負債表,計劃每月縮減100億美元,其中國債60億美元、MBS40億美元。聯儲局公開市場委員會成員預期2017年還將加息一次,而在2018年將加息三次。

 

  這對不少內地市場人士而言,的確略有意外,美國加息和縮表雙管齊下,聯儲局貨幣政策正常化進程進入新的階段。美國加息和縮表其實已經討論了超過五年,經過事前充分的預期管理。雖然環球金融市場反應整體平靜。但聯儲局公開市場委員會成員預計2017年還會加息一次,並且2018年更將加息三次,在2019年亦會加息兩次。非常明確,在聯儲局縮表的同時,加息的步伐並不會停止。聯儲局雙管齊下,貨幣政策正常化進程將全速啓動。觀察美國經濟,經濟增長尚算紮實,參考早前公佈的新屋開工和成屋銷售數據趨勢,均勝過市場預期,筆者看不到美國經濟短期內出現衰退的跡象。

 

  與此同時,較爲有趣的是,隨著聯儲局加息加速,美國國內卻出現金融寬鬆的情況,參考聯儲局聖路易士分行的Financial Stress指數,竟然下跌到自1994年以來的歷史低點。爲防止美國本土金融過度寬鬆,以及防範金融泡沫再次出現,聯儲局爲保障金融安全而堅定推行貨幣政策正常化進程,在所難免。

 

  聯儲局發布9月議息會議決議之後,參考美國聯邦基金市場的數據,2017年12月加息的機會從議息會議之前的50%上升至63.8%。雖然聯儲局預計明年將加息三次,但市場對2018年3月份加息的預期只有22.2%,目前,市場仍然較爲低估聯儲局加息的決心。其實,自去年12月聯儲局啓動這輪加息周期開始,市場一直不太認爲聯儲局會大幅收緊貨幣政策。到了現在,聯儲局雙管齊下,某程度上亦啓動了一個嶄新的時代,讓投資者也驚醒了。細看美國財金政策演變,大家就會發現自1995年以來,聯儲局就沒有主動收縮過其資産負債表規模。故此,筆者相信對縮表實際的影響,大家亦需要時間去適應,市場波動很有可能會上升。

 

  美國縮表對內地影響不容忽視,在匯率方面,加息及縮表將會減緩甚至逆轉美元的弱勢。在債券收益方面,美國債券收益率可能進一步上升,從而縮窄中美兩國之間的利息差別,對內地的流動性環境産生較爲不利的影響。

 

 

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